利空滿天飛，美股為何能再創新高？錢實在太多！一文解析「美股跌不下去」的2個關鍵

中東方面，紅海與霍爾木茲海峽局勢不穩，以色列、伊朗爭端不時擦槍走火，加薩走廊問題遲遲未能和平解決，導致油價時有波動。

而亞洲區域，南海爭端升溫、台海風險不減，加上全球供應鏈持續轉移，物流、航運、原物料價格皆不斷震盪。

照理說，這樣層層利空交織之下，市場風險偏好應該降低，股市應承受下行壓力。

然而，美股表現卻完全違背常理。道瓊工業指數持續攀高、標普500與那斯達克指數屢創歷史新高，甚至連費城半導體指數在半導體週期動盪中也屢屢上攻。

許多市場觀察家不禁感嘆：「這個市場似乎永遠只會漲不會跌。」即便經濟面存在種種疑慮，投資人卻選擇忽視壞消息，持續湧入股市。

即便出現短期震盪，只要幾天內資金回補，指數便迅速修復甚至反轉向上。這種「利空無效」的怪現象，不僅讓空頭望洋興嘆，也讓許多基本面分析師摸不著頭緒。

到底是什麼力量支撐著美股屢創新高？要解釋這個現象，不能只看短期事件，而必須從2008年金融危機後的整體貨幣政策與流動性結構來深入剖析。

2008年金融危機後，QE資金潮改變市場結構

2008年雷曼兄弟倒閉、全球金融市場瀕臨崩潰之際，美國聯準會啟動史上規模空前的量化寬鬆（QE）政策，試圖用「大水漫灌」的方式救市。

傳統貨幣政策在零利率困境下失效，聯準會選擇直接買進美國國債與MBS（房貸抵押證券），將大量資金直接注入市場，透過「資產負債表擴張」將資金推送至金融體系各個角落。

從數據來看，2008年以前，聯準會資產規模僅約8,000億美元，但經歷三輪QE後，到了2015年已經膨脹至4.5兆美元，膨脹超過5倍之多。

這股資金潮對美股的結構產生了深遠影響。

首先，市場資金成本被人為壓低，美國10年期公債殖利率跌至歷史低點，迫使大量退休基金、保險資金、機構投資者不得不「被動加碼」風險資產來追求收益。

其次，流動性充裕讓市場具備極強韌性，只要有股市下跌或經濟疲軟跡象，市場便認定聯準會會出手相救，形成所謂「聯準會看跌期權」(Fed Put)，股市風險迅速鈍化。

此外，QE也推升了企業融資條件，美國企業得以以極低成本借貸，進一步推升股市。企業將低利借來的資金大量用於股票回購與派息，從而推升EPS與股價。

從2010年代的經驗可見，經濟增速平平，但美股屢創新高，核心原因就是QE帶來的龐大流動性改變了資產定價邏輯，從「基本面驅動」轉為「資金驅動」。

這個轉變深深改寫了金融市場的運作模式，直到今日仍深刻影響市場。

升息與縮表有限，流動性仍然龐大

聯準會雖然從2015年起開始試探性升息與縮表，但資產負債表的收縮非常有限。2019年時，聯準會資產從高峰4.5兆美元縮減至約3.8兆美元即告停滯。

更重要的是，2020年COVID疫情爆發後，全球經濟幾乎全面停擺，美國再度實施史無前例的「無限QE」，大規模資金救市。

聯準會資產負債表從短短數月之內暴增超過7兆，到2022年3月縮表前達8.96兆美元的歷史新高。

從2022年起，雖然通膨嚴重導致聯準會被迫加速升息，基準利率由0迅速升至5.5%，並重啟縮表，但截至2025年中，美國聯準會資產仍高達6.7兆美元，僅從高峰縮減約25%。

這意味著，龐大的貨幣存量依然滯留在市場之中，即便名目利率上升，實際市場仍處於「資金過剩」狀態。

這也導致一個特殊現象：儘管短端利率居高不下，但風險資產價格依舊受流動性支撐，跌幅有限。

更值得注意的是，過去十餘年來，全球資金持續流向美國市場，歐洲、日本的負利率與經濟疲軟，使得全球資金「無處可去」，相對美股成為唯一具規模、具流動性且有科技成長性的標的。

聯準會每次升息或縮表，市場短期震盪後往往迅速修復反彈，就是因為「錢實在太多」、「資金行情猶在」，流動性沒有真正被抽乾。

這也解釋了為何2025年在全球利空頻傳下，美股不僅屹立不搖，甚至逆勢創高。

AI浪潮點燃新一輪股市多頭

除了流動性支撐之外，美股之所以能在利空中屢創新高，還有另一個關鍵因素——AI革命的推波助瀾。

從2023年起，生成式AI快速崛起，ChatGPT、Claude、Gemini等人工智慧應用迅速滲透各行各業。AI不僅成為新一波生產力革命的代名詞，也催生了龐大的資本支出浪潮。

美國科技巨頭如微軟、NVIDIA、Google、亞馬遜紛紛加碼AI基礎建設投資，資料中心、晶片、AI應用開發成為新的資金焦點。NVIDIA、超微(AMD)、台積電等半導體巨頭的市值持續飆升，AI相關ETF大幅吸金，甚至帶動標普500整體估值提升。

這一輪「AI泡沫」不同於過去科技泡沫之處在於，AI確實正在改變商業模式與產業結構，市場對其成長性的認知，使投資人願意忽視短期利空，選擇「先買進再說」。

更重要的是，在AI熱潮的引領下，美股的資金流向呈現「馬太效應」，資金集中於大型科技股，使得指數具有高度韌性。

即便部分經濟數據轉弱或企業財報不佳，但只要「七巨頭」(Magnificent Seven)如蘋果、微軟、NVIDIA、Google、亞馬遜、Meta、特斯拉持續創新高，整體指數便難以下跌。

這也是2025年美股屢創新高的另一原因：資金太多，加上AI帶來的想像空間，使市場選擇忽視現實利空，繼續買進股票。

結論：人不理財，財不理你

回顧過去十多年美股的走勢可以清楚發現，「資金行情」已成為影響市場最核心的變數。

美國無論經歷貿易戰、地緣衝突、通膨危機還是利率飆升，只要資金水位未能真正乾涸，股市便有能力「利空無效」，甚至「壞消息變好消息」。

尤其在AI帶動的新一波資本循環下，美股更是成為全球資金避風港。

這也提醒所有投資人一個關鍵道理：財富的增值與保值不僅取決於宏觀經濟狀況，更受資金結構與產業變遷影響。懂得分析流動性方向、掌握資金趨勢、追蹤產業創新，才能真正在金融市場獲取回報。反之，若只看短期利空被嚇退，往往會錯失財富增長的關鍵機會。

「人不理財，財不理你」，當美股即使面對利空仍能不斷創高，投資人更應該冷靜思考：自己是否也該重新檢視資產配置？是否應該順勢而為，將資金配置於具成長潛力的產業與資產之上？

在這個資金驅動與科技創新的時代，不理財的代價，將是財富逐漸被通膨與機會成本蠶食。

美股的強勢告訴我們，市場最終是資金與趨勢的競賽，懂得掌握趨勢者，終能站在浪潮之上。

作者簡介_林建甫

鑫友會前瞻政策顧問、中信金融管理學院講座教授