經濟與金融市場的一切問題，似乎都被AI掩蓋。從AI熱潮引發的巨額企業投資，到AI股狂飆創造的民間財富效應，都正支撐著關稅陰霾下的美國經濟。
然而在AI助燃下，台美股市市值都已突破股神巴菲特所提醒的那條界線，同時，美股集中度飆破40％，也遠遠超過歷史均值。史無前例的異象，讓經濟在樂觀中交雜著些許隱憂。
「正向（Positive）！」在預判未來一年美國經濟展望時，PIMCO全球經濟顧問克拉里達（Richard Clarida）只說了這麼一個單字，語氣鏗鏘、態度篤定。只不過，在約莫半年之前，他對同一個問題的答案可不是那麼樂觀的；今年四月川普宣布對等關稅後，他曾公開發表悲觀預期，認為美國經濟有五成機率走向停滯性通膨。
不能怪他預測大轉彎，畢竟，就像美國聯準會主席鮑爾近來不斷強調自己是「看數據做決策」一樣，曾經擔任聯準會副主席的克拉里達，也有依數據變化做判斷的慣性，「與四月的情況相比，現在川普對各國的對等關稅稅率，顯然已經低了許多。」他解釋。
其實，克拉里達曾在○二年至○三年擔任財政部經濟政策助理部長，後曾轉赴哥倫比亞大學任教，一八年四月，他獲川普提名出任聯準會副主席，直至二二年離開。公職期間，外界對這位經濟學者有個特別稱號：「連接政策與市場的橋樑」。
克拉里達曾利用來自市場的高頻數據推算美國即時GDP變化；在聯準會副主席任內，更強力倡議「聯準會傾聽」（Fed Listens）活動，讓聯準會一票高官放下身段，與低收入、退休族、小企業代表面對面座談。這個活動，已經納為聯準會五年一次的「貨幣政策公眾審查」環節之一。
也因此，除了對等關稅稅率大降之外，克拉里達認為美國經濟偏向樂觀的另一理由，就是來自他的市井觀察。當外界擔心關稅恐引發通膨、並且重創民間消費，克拉里達發現，「美國股市天天創新高，靠著股市帶來的財富效應，至今，美國消費支出的表現也超乎預期！」
就這樣，關鍵點又回到了AI。AI熱潮造就的強大企業投資、AI股狂飆造就的股市財富效應，在他眼裡，都是「美國經濟至今未受關稅影響」的核心原因。但即使如此，他仍然沒有把悲觀劇本全然丟棄，「美國停滯性通膨的發生機率明顯降低，從原本的五○％，降到現在，還有二五％。」
是的，他認為美國經濟看見恐怖黑天鵝的機率仍有四分之一，而且，「川普關稅對經濟衝擊的效應，第四季才會開始真正顯現。」換言之，即使態度樂觀，但此刻開始，才是克拉里達那套「悲觀劇本」最終會否上演的重要觀察期。
他與PIMCO團隊把未來經濟展望的重點歸納為三個面向：貿易衝突、AI熱潮、聯準會決策。在貿易衝突這個層面，對美國來說，他認為接下來的觀察重點已非物價、通膨，而是「失業率」。
克拉里達引用他的同事、PIMCO北美經濟學家衛艾婷（Tiffany Wilding）研究指出，根據調查，目前許多美國企業尚未將關稅所推升的成本轉嫁給客戶或消費者，而是自行吸收；「企業自行吸收之後，勢必需要控制成本，而控制成本的方式之一，便是減少招募員工或裁員，尤其那些無法將額外成本轉嫁出去的中小企業。」
從數據來看，今年第一季美國的進口金額大幅攀升，意味企業在關稅戰開打前已大量備貨，隨著庫存逐漸消化、對等關稅在八月七日正式上路，「關稅遞延效應現在才會開始真正顯現，那些無法將額外成本轉嫁出去的中小企業，裁員潮可能加劇……。一旦這種情況愈演愈烈，勞動市場就會進一步的疲軟，並且，引發經濟衰退。」
換言之，緊盯第四季開始的美國就業市場數據，就是克拉里達目前最重要、用以判讀美國經濟風險的關鍵功課。
聯準會獨立性成新變數
明年一月關注米蘭人事案
就業市場的疑慮如果升高，下一步，就要看聯準會如何出招因應。對此，來自聯準會的克拉里達仍具信心；不過，他還是提出了另一個攸關市場對聯準會決策信心的觀察點：時間就在明年一月，屆時，聯準會的現任理事、同時也是白宮首席經濟顧問米蘭（Stephen Miran），必須離開聯準會。
「聯準會的貨幣政策，不是一人獨斷的！」克拉里達強調，聯準會不是一個「可由一人決定」政策的組織，他也堅信聯準會能持續獲得國會保護，確保貨幣政策獨立性。但不可否認，在米蘭於九月中旬進入聯準會擔任理事後，的確開了一個破天荒的先例：「不只是少見，而是史上首見，有白宮官員兼任需要獨立運作的聯準會理事職位。」
米蘭的就任是經過美國參議院同意，克拉里達忍不住推測，參議院之所以同意這項人事案，「大概，是因為這一席的理事任期很短，只到二六年一月。」換言之，如果到了明年一月，聯準會仍有米蘭這位現任白宮官員攪和其中，不僅克拉里達會大感失望，或許，市場對聯準會獨立性的憂慮，也會成為新的變數。
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