Circle甫掛牌就大漲！從關稅戰擴大到貨幣戰，川普大力推動穩定幣的目的為何？

穩定幣（stablecoin）的意思，是指錨定現實資產價值以保持價格穩定的加密資產類別。至於USDC，全稱為 USD Coin，是一種與美元 1:1 錨定的穩定幣，其發行和管理過程高度透明，且受到嚴格監管。

目前全球已有數個與美元掛鉤的穩定幣面世，但 USDC 受到重視，是因為其透明度和廣泛應用，並取得美國政府牌照才脫穎而出。

USDC的運作基於以太坊等區塊鏈，持幣者可在眾多支援ERC-20標準的錢包及加密交易平台間自由轉移資產。USDC已成為全球最大的受監管、完全儲備的數位美元，並且在美國紐約取得合法牌照，可在超過180個國家使用，支援快速、低成本的全球區塊鏈交易。

兩個重要溢價　推升Circle市值大漲

根據統計，Circle是全球第二大穩定幣USDC的發行商，截至3月底，USDC市占率達29%，流通量約610億美元。

▲加密貨幣新金融的上市公司。

在公司掛牌當天，Circle執行長艾雷接受媒體訪問時指出，公司一直是加密貨幣產業中「最具牌照、最合規、最透明的公司之一」，有助於贏得主流市場及監管機構的信任。

這個說法，正好解釋Circle股價為何如此火燙的原因。國內很早就是Circle股東、參與成立Mafia Capital、NEV等新經濟創投的溫宏駿認為，Circle的市值大漲，有兩個很重要的溢價。

第一個溢價是，Circle是目前唯一一家在美國取得合規的發行商，也是第一家掛牌的美元穩定幣發行公司；第二個溢價則是時機，如今正值川普推動穩定幣法案，要讓美元霸權從實體延伸擴大到網路，這是川普政府未來留給後世最重要的政策，而且不是之一，這個就是最重要的政策。

溫宏駿解釋，現在大家都還在關注川普總統的關稅戰，但其實真正的戰爭在於貨幣戰，與美元掛鉤的穩定幣，正是最關鍵的戰略核心。「美元穩定幣就是要讓美元在境外流通，有如在美國境外的Euro Dollar，讓美國可以繼續維持霸權的主要工具。」

▲臺灣金融科技協會副理事長温宏駿。（圖／温宏駿 提供）

此外，由於美元穩定幣需要錨定美元，因此像Circle這樣的穩定幣發行公司，正逐步成為美債市場的主力買家，市場已預估，甚至可能在2030年前取代日本與中國，成為美債最大穩定的買盤之一，這也是解決目前美國龐大債務問題的關鍵。

他說，目前美元在實體交易上，已經下降到全球的六成左右，因為還有其他貨幣如歐元、日元及人民幣等，但下階段發展重點當然是在數位世界的穩定幣，這個市場還在發展初期，目前來看，美元穩定幣的市占超過99%，美國當然希望可以繼續穩霸這個市場。

和比特幣等加密貨幣不同的是，穩定幣的管理不是去中心化的，既然要合規，目的就是美國政府有權調閱資料，未來若出現弊端，FBI也可以介入打擊，甚至關閉交易，例如要懲罰發動俄烏戰爭的俄國，美國同樣可以讓俄國無法交易美元穩定幣。

未取得合法交易執照　泰達幣在美國以外市場發展

目前溫宏駿的NEV創投手中的Circle股票，帳面上至少已獲利40倍以上。他也預估，Circle市值有機會突破500億美元，在達到那個價位以前，他都不會賣出持股，屆時他手上的股票至少可以獲利100倍。

為何他敢說Circle市值會增至500億美元？溫宏駿估算，以美國政府推動穩定幣發展的決心，未來十年新金融將取代舊金融，因此，像新金融的Coinbase，三年多前市值最高達1000億美元，至於舊金融的Master、VISA市值在5000、7000億美元，以此推估穩定幣第一股Circle市值增到500億美元，應該不為過。

至於Circle是全球第二大穩定幣USDC的發行商，那第一大是誰？答案是發行USDT的Tether（泰達）公司。

泰達幣（Tether，貨幣代號USDT），也是一種與美元資產掛鉤支持的加密穩定幣，是在2014年由泰達公司推出。泰達公司隸屬於香港iFinex公司，該公司還擁有Bitfinex加密貨幣交易所。

不過，Tether與Circle的最大差別是，Tether沒有在美國落地，主要交易在美國以外市場，也因此，USDT並未取得在美國的合法交易執照，該公司執行長甚至還無法入境美國，直到今年川普上任後，穩定幣政策獲得認同後，才得以入境美國。

有沒有在美國合規，成為Tether與Circle兩家公司最大的差異。從財報上來看，Tether可以在美國以外市場大做生意，毛利率也高達八成，不到二百個員工，去年淨利大賺130億美元，但Circle為了合規，付出很大成本，毛利率只有兩成。

合規會造成公司內部監管成本大幅提高，Circle公司內部就配置了一百人以上的法遵與風控團隊，但Tether所有員工還不到200人。這也意味著，合規要付出重大代價，但合規也帶來合法與正當性，未來Tether要走美國合規之路，必然要付出一定的心力與代價。

此外，影響Circle獲利的還有另一件事。Circle是在2018年與Coinbase合作推出USDC穩定幣，Circle必需將儲備的一半利潤分給Coinbase，這個合約要到2026年底才結束，意味著Circle的獲利屆時會更明顯。

兩個關鍵人物　讓Circle注意到Cybavo

至於溫宏駿為何會持股Circle，這背後有另一段小故事，而且與台灣新創業者有密切相關，也很值得討論。

2021年，溫宏駿決定投資台灣區塊鏈數位資產保護新創公司Cybavo，隔年的2022年，Circle就以1.9億美元收購了Cybavo。許多Cybavo的台灣股東，後來就都換股成Circle股票。

回想當年會投資Cybavo，溫宏駿說，重點是當年全球有兩家公司很強，分別是Fireblocks及BitGo，但這兩家公司都在歐美，Cybavo是亞洲唯一的公司。而且，Cybavo的兩位創業家范紀鍠及徐千洋都是業界高手，當時也陸續將服務打入幣託、MaiCoin等國內交易所，更重要的是，Cybavo還取得歐洲最大保險集團提供的再保保單，這是非常不容易的事，也確立了Cybavo的市場地位。

這裡還可以再談一下，為何Circle當時會注意到Cybavo？其中兩個關鍵人物，一是在中國大陸網路新創業很重要的IDG董事長熊曉鴿，另一位是創辦奇虎360的周鴻禕。

IDG一直以來都投資很多中國新創網路業者，其中包括周鴻禕的奇虎360，至於范紀鍠早期也在奇虎360工作。此外，Circle早期在中國做網路電商，有很多中國股東，其中也獲得IDG投資，Circle在2018年以後，才轉進至穩定幣市場。

▲CYBAVO共同創辦人暨執行長范紀鍠。（圖／照片取自Linkedin）

因此，Circle執行長艾雷當時聽到台灣有一家很厲害的Cybavo，就直接透過熊曉鴿及周鴻禕找上范紀鍠，由於Cybavo的人才與技術都很強，也是Circle最缺乏的部分，因此雙方一拍即合，收購案很快就談定。

2022年，我採訪當時併入Circle的Cybavo創辦人范紀鍠，談到Cybavo為何願意併進Circle的考量。

當時范紀鍠說，因為Circle是全球第二大穩定幣發行商，走的是合規、拿牌照的路，因此建立了透明、制度化與令人信賴的穩定幣發行服務，讓許多在數位世界做交易的人，願意將資金停泊在USDC穩定幣上。

范紀鍠當時這個判斷相當精準，也定調了這三年來，Circle一路的穩健發展。即使2022年11月發生FTX爆雷事件，Circle原本計畫透過SPAC方式掛牌，計畫因此被迫中止，但如今等到川普上任，Circle掌握到政策紅利最佳掛牌時機，也因此得以一炮而紅。

川普不避嫌　成為必須考量的風險

從政策紅利來看，川普政府積極推動，這對美元穩定幣的發展絕對是大利多，但是，川普與其政府官員的主事者用個人力量積極介入，到底對政策推動是好是壞，也值得注意。

例如，早在2024年總統大選前，川普就透過他個人投資的World Liberty推出USD1，這也是掛鉤美元的穩定幣。該幣號稱將吸引中東等地大型資本導入，例如阿聯酋總統支持的企業，據傳以該幣進行高達20億美元的資產操作。

另外川普政府的商務部長盧特尼克，也傳出有意強化與Tether的合夥關係，其執掌的金融公司費茲傑羅集團，有意取得Tether的5％股權。

不管川普與官員是否介入，未來Tether必然也想爭取在美國市場的合規與落地，經歷Circle走過的道路。但政策推動時，以川普政府這種不避嫌、不怕利益衝突的作風，恐怕也是這個行業的變數之一，未來哪家公司能夠享受到政策紅利，可能也要把這種風險考量進去。

至於與美國爭霸的中國，對於數字人民幣的推動也很積極，但中國的作法，仍是中心化的監管，只能做到大宗商品（wholesale）的交易，例如中國與一帶一路國家的商品交易，至於一般企業與平民百姓的retail交易，就會遇到困難，因為有錢人最怕資金流向被政府知道，數位人民幣的發展，恐怕只會限制在有限範圍內。

不過，如今不只美國積極發展穩定幣，南韓剛上任的總統李在明，就將加密貨幣納入金融政策的核心，另外香港也在5月底公布穩定幣條例。穩定幣已成為新時代貨幣戰爭的主角，未來美中爭霸的格局，肯定會從目前的關稅戰，再擴大至貨幣戰爭。

美元穩定幣的未來，不只牽涉到美中大戰的敏感神經，更是未來決定美元走向非常重要的布局，透過Circle的風光上市，讓大家得以一窺美國爭霸全球的背後戰略。

接下來，台灣也要問自己，到底新台幣有沒有穩定幣戰略？過去台灣金融政策一向慢半拍，總是等別人都發展完後才會有動作，若還是維持這樣的慣性思維，大家似乎也不用太樂觀。

只是，台灣如今仍把關注焦點放在關稅與台積電，但穩定幣這個重大議題，顯然影響力已愈來愈大，值得大家多花點心思。

Circle公司小檔案

股票代碼：紐交所CRCL

成立時間：2013年

執行長：艾雷 (Jeremy Allaire)

業務：美元穩定幣USDC發行商

業務量及市占率：至 3 月底，USDC 市占率達 29%，流通量約 610 億美元。