擺脫慘業低潮 太陽能「加倍奉還」

二○一○年以來，歐債危機摧毀了全世界太陽能裝置量的最大市場歐洲，多晶矽報價由每公斤八十美元暴跌至十五美元，太陽能電池報價每瓦由一．四美元慘跌至○．三美元，幾乎打了二折，供給過剩的嚴重性完全不亞於ＤＲＡＭ產業（同一年，二Gb現貨顆粒由最高四．八五美元暴跌至○．七美元）。

不過，太陽能上游多晶矽（Poly）報價在谷底熬了將近一年後，八月底，中國明訂太陽能擴產限制與新增產能最低轉換效率（多晶高於一八％、單晶高於二○％）；緊接著九月再頒布最新光伏補助政策，將分散式太陽能上網電價補助由○．三五人民幣上調至○．四二人民幣，較原預期多二○％。

終端市場全面洗牌

同時中國再祭出太陽能光伏（ＰＶ）電站營運商企業增值稅減半優惠，政策方向調整為鼓勵需求不鼓勵供給，原中國十二五規畫中產業裝置量於一五年底由五ＧＷ（十億瓦）大幅上調至三十五ＧＷ，讓太陽能產業意外提前看到產業曙光。

過去太陽能產業受歐債衝擊，政府縮減支出大砍補助，即使有收購電價保證，也讓投資人對政府債信產生疑慮；不但系統安裝營運商投資卻步，投資銀行對相關廠商申請融資更轉為消極，讓太陽能產業在歐債期間出現嚴重的資金斷鏈。

但過去一年，太陽能產業供需呈現的報價已處於打底期，伴隨歐債疑慮逐步化解，歐元區官員陸續透露愛爾蘭、西班牙等國可望逐步脫離歐洲央行援助，甚至可自行發債；加上全球低利率環境，授信融資銀行將加速重返太陽能產業，去爭搶豐厚的太陽能電廠投報率。

近一年，美國資本家（如巴菲特）早已看準超高標的電廠投資報酬率，跳過銀行融資，以自有資金在美國標下大規模電廠的投資案；日本市場更在三一一核災後，共審批了十九ＧＷ的太陽能補助專案，其內部報酬率（ＩＲＲ）竟高達一二％，配合安倍經濟學，使得今年日本政府、企業、民間等全力搶建太陽能電廠。

未來一年，面對美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）緊縮，風險性資產報酬變數大幅提高，對於ＩＲＲ高於一○％的太陽能電廠投資，將成為未來多晶矽報價上漲前，各國政府、企業或投資銀行急於鎖定的投資案；如此可顛覆過去市場對於太陽能「慘業」的負面印象，並反映在太陽能廠商的股價上。

此外，太陽光電今年終端市場全面洗牌，由歐洲快速擴散到中國、日本、美國等地區，今明年太陽光電裝置量快速上修到三十五ＧＷ與四十五ＧＷ，年增率將由一五％至二○％提高至二五％至三○％。

太陽能股全世界飆漲
 

中國經歷歐盟雙反與六月錢荒加速淘汰無效產能，太陽能產業鏈供需已趨於平衡，加上日本、中國收購電價補助方案陸續出籠；第三季起，下游太陽能電池片產能幾乎全數滿載，兩岸一線廠商第三季積極籌資，展開閒置產能收購或同業整併，並拉高股價取得更優的換股條件。台廠挾半導體技術優勢，已陸續量產轉換效率逾二○％的電池片，拉開與中國廠商的差距。

隨著ＩＲＲ出現逾一○％超高誘因，多晶矽報價若出現上漲預期心理，後期未完工的電廠建置將出現搶購高效片，或增聘安裝工人並增加太陽能系統模組採購量，來縮短電廠完工時間，以免ＩＲＲ遭侵蝕。

台廠也積極建置太陽能模組生產線，開拓更終端的出海口，預期使第三季台灣電池廠，在高效片出貨比率與模組產能比率雙雙拉升下，營收與毛利率將有良好表現，投資人也會對太陽能進入有感復甦。

六月以來，太陽能股票全世界均呈現飆漲，如晶科能源（ＪＫＳ）、阿特斯（ＣＳＩＱ）、昱輝陽光（ＳＯＬ）、天合光能（ＴＳＬ）、太陽城（ＳＣＴＹ），漲幅在九○％至二○○％之間，最上游兩大多晶矽廠保利協鑫與奧瑟亞（ＯＣＩ）股價十月均創下今年新高到二．五八港幣與二十一萬韓元，漲幅均達六○％。

台股一線廠茂迪（六二四四）、新日光（三五七六）、昱晶（三五一四）未來都具備大者恆大優勢。尤其新日光今年六月正式併入台達電子公司旺能六百ＭＷ（百萬瓦）產能後，年產能一躍為二ＧＷ，九月同時完成一筆現增與兩筆可轉債發行，展現公司未來持續整併的超強企圖心；第三季財報將展現整併效益，新日光毛利率將跳升逾一五％，重返一○年水準，明年每股稅後純益（ＥＰＳ）將挑戰三至四元。至於茂迪、昱晶後勢亦可注意。