AI鏈三國志系列4一韓槓桿風暴學者示警：景氣向上時最耀眼，向下容易受傷！聯電、世界先進要小心結構性擠壓

黃煒軒研究員‧黃浚瑋

今周刊製圖

2026-08-12 12:00

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從三星內部開始出現離職潮、SK海力士坦言「史上最好夥伴是台積電」，到日本鎧俠市值一度超越豐田，這不只是企業名次的洗牌，更是資本市場對東亞供應鏈定價權的重新計算。

《今周刊》最新「台日韓科技百強」調查顯示，AI未曾攤平版圖，反而深化了三國的獨特性格：台灣如神山帶著群峰，韓國形成雙峰裂變，日本則將整個山脈推向最上游設備與材料。

在這部缺一不可的「分散式機器」裡，三國既深層互補，亦在每個瓶頸關口展開漫長博弈。

就在三國為AI加速投資時，韓國延世大學經濟學副教授馬垠成，卻把目光移向韓國過去15年的半導體出口。這一輪走勢不像過去單峰上升、再逐步下滑，而是更像一個「M」字：第一波擴張後短暫降溫，隨即再次加速。「稱這輪景氣為超級週期並不誇張，」他說，但AI提高長期需求趨勢，不代表循環消失；山愈高，谷可能感覺就愈深。

「最大的風險，是超大規模雲端服務商的投資放緩。」南川明指出，目前這些企業的資本支出多數仍可控制在自由現金流範圍內；一旦投資超過自由現金流，減速的可能性便會升高。

另一端，記憶體銷售額正迅速擴張，對應的實際矽晶片需求卻只成長約1成；若業者據此把產能擴充至原先的1.5倍，就可能形成供過於求。一旦需求轉弱，南川明預期，韓國記憶體將最先承壓，日本設備商其次，台灣晶圓代工最後才受衝擊。

原因藏在契約裡。即使記憶體廠商已簽長期供貨協議（LTA），一旦現貨價格下跌，客戶仍可能要求重談價格或延後收貨；日本製造設備交期較長，訂單通常不會立刻取消；台積電客戶則多預訂長期產能，若減少投片，往往須支付違約金。三國看似同處一輪AI景氣，風險傳導的速度其實不同。

權錫俊的壓力測試也類似：韓國模式像「利用槓桿，大舉做多AI基礎設施」，景氣向上時最耀眼，向下時也最容易受傷；台灣則擁有全世界最有韌性的單一公司。

但他也提醒，台灣整體「國家的曝險」其實遠大於台積電自身，關鍵在於，台灣晶圓代工金字塔的底部，正受到中國成熟製程攻勢侵蝕，「AI榮景暫時掩蓋了這個問題……，台積電集中承接先進製程訂單，外溢需求讓聯電、世界先進等業者與中國競爭者同時受惠；一旦外溢恢復正常，台灣第二線晶圓代工廠便可能面臨結構性擠壓。」權錫俊直言。

日本同樣不敢大意。南川明觀察，短期內中國仍會增加對日本設備的採購；但隨北方華創（NAURA）與中微公司（AMEC）市占率攀升，目前「有利於日本」的局面遲早翻轉。他甚至擔心，長期可能有七至八成日本半導體設備，被中國本土產品取代。