當大家都在擔心，通膨就不會來

2009-06-11 11:33

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由於大家太過關注通膨，對央行形成必要的政治壓力，大大降低央行犯錯的機率。一旦議題廣被討論與接受，那這種狀況絕對不會發生。

突然之間，大家似乎都很擔心通貨膨脹重現。全球主要國家政府的積極財政政策，以及各國央行的貨幣刺激政策，將使全球經濟體產生太多資金，各項貨物的價格幾乎勢在必漲。

傅利曼（Milton Friedman）著名的理論——通貨膨脹都只是一種貨幣現象，是前述看法的理論基礎。部分人則基於美國長期公債（終極通膨的先兆），以及抗通膨公債（ＴＩＰＳ）市場利率上升，目前預估通膨率近二％，而六個月前為○％；還有，近來商品價格陡升，這些都是全球通膨壓力的指標。

不過，單單政府支出遽增及央行大量挹注資金這兩項，仍不足以產生通膨。政府擴大支出及減稅後的資金缺口，最後都得靠大量的公債發行籌措，而債券發行量還未真正暴增。增加公債發行會排擠私人部門支出，而公債利率上揚，是因為預期債券發行量將大增，不必然是預期通膨即將來臨。至於ＴＩＰＳ利率上揚，則代表對長期通膨的預期，好比十年期；但若未來十年平均通膨率若在二％，仍落在美國聯準會的目標範圍之內，根本算不上惡性通膨。

當銀行緊縮銀根時，央行在市場挹注資金，這種撒錢的舉措，也不是通膨的成因；只有當經濟已明顯復甦，央行卻未即時收回所放出去的資金時，這些過多的流動性才會作怪，進而產生通膨。由於現在大家太過關注通膨現象，對央行形成必要的政治壓力，大大降低央行犯錯的機率。如同任何市場現象一樣，一旦議題廣被市場討論與接受，那這種狀況絕對不會發生。

商品價格的大幅走揚，比貨幣過度寬鬆更具實質威脅，不過也不代表通膨必然會發生。最近，企業和政府害怕油價重回每桶一四○美元高價，明顯開始囤積商品；中國正在囤積鐵礦砂，但這或許是為了要增加與澳洲、巴西礦商談判今年價格時的籌碼。而且，囤積只代表庫存的累積，並非強勁的末端需求。

此外，全球央行可能會再度考慮以黃金、石油代替美元，作為貨幣發行準備，以避開美元持續貶值的趨勢。然而在任何情況下，商品價格走揚，都是供給推動要素；在此情境下，只會造成消費者物價的短期上揚而已。商品價格上升會抑制需求，這比較像是經濟體中的一項稅金。商品出口國通常不會，也不能將這些意外的獲利花掉，通貨將會有效地從全球經濟體系中收回。

此外，當失業率飆升至九．四％之際，工資成長受限，因此美國消費者的實際所得下滑，在支付較高的油價後，剩餘可支配所得更低；加上美國人的儲蓄率已從零驟升至五·七％，以末端需求持續萎縮的狀況來看，要帶動通膨的條件似乎還不存在。