即將爆發的台灣企業購併潮

2010-12-16 09:35

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隨著現金水位不斷上升的壓力，以及在全球化經濟中，規模的重要性與日俱增，都將迫使企業以購併為手段，提升競爭優勢。

儘管全球仍處於去槓桿化的過程，但主要債務落在政府和民眾，尤其是美國的購屋者身上；至於企業，則苦於錢滿為患，包括台灣企業在內。

過去幾年，台灣上市公司因為擁有太多現金，以致股東報酬率持續走滑。因為企業只要有多餘的現金便拿來償債，台灣企業的負債淨值比已由十年前的三八％降至目前的一○％，但現金占資產負債比並未下跌；因此，具生產力資產占股東權益比重便明顯下滑。現金資產比重高，但現金的收益率不到一％，這是企業界必須面對的現況。

一家公司若擁有過多的現金，大概有五種運用方式，包括發放股利、清償債務、買回股票、購併其他公司，以及進行設備或研發的資本支出。其中，企業發放股利已達台灣法令規定的上限；在多數國家中，企業發放的股利金額只要不超過保留盈餘即可，但台灣企業的股利上限不得高過去年的盈餘，目前大部分的上市公司已達上限了。另外，台灣企業也沒有太多的債務需要償還。

所以，企業只剩下三種方法來消化手中的資金。而買回庫藏股雖然可讓投資人享有一點稅負優惠（資本利得免稅，但股利則須繳稅），現在有不少企業執行庫藏股，但這並不是將現金退還給股東的理想方式。

因此，企業面對過剩現金，只剩下資本支出和購併兩項較為可行。今年企業資本支出已經成長近二成，未來二、三年，企業將持續擴充產能。主要是因為過去十年來所謂的「資本支出控管」（capex discipline），導致半導體產業高階產能的短缺；再者，在ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）下，中國將開放多項非科技產業，或像生技業這類新產業的龐大新市場；這些產業必須開始擴充，以應付比台灣大五十倍的中國市場需求，資本支出預期仍將強勁成長。

對於尋求擴充產品線、取得新客戶、進入新市場，或純為擴大規模的公司而言，購併是一個必要的選項。台灣企業對購併一向謹慎，但隨著現金水位不斷增加的壓力，以及在全球化經濟中，規模的重要性與日俱增，都將迫使企業採取購併手段來達成上述目標。

台灣企業對購併的謹慎其來有自，因為大多數購併案都以失敗收場；但失敗的原因多來自執行和定價的問題，而不是策略本身有失誤。這些購併技巧可以透過經驗來彌補，並將之修煉成一項競爭工具。

一家大型ＩＣ通路商便透過購併而大幅成長，他們已學習到如何避開因購併所導致的內部衝突，也學會不以過高的價格來進行購併。見賢思齊，其他公司未來幾年可能會掀起購併狂潮，或許足以成為推升市場的正面動力。