中國三角債捲土重來？

2011-09-01 11:56

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鐵路現代化工程計畫暫停支出，加上緊俏的放款市場和疲弱的出口，恐將重演中國90年代中期的三角債違約潮。

中國經濟狀況恐怕比我們想像的還要糟，信用緊縮的後遺症，可能已經蔓延到台灣了。大家都沒料到中國經濟會硬著陸，畢竟這十年來，ＧＤＰ每年都以超過八％的速度在成長，大家都已經習慣了。

此外，中國境內的信用緊縮，也比主管機關預期得嚴重。台灣最新公布的國際收支統計數據，資本流入大幅減少，其中可能的因素之一，便是來自於此。

一件毫不相干的意外事故，可能是造成經濟更惡化的源頭。七月二十三日的溫州高鐵事故，造成四十人死亡，引爆人民的不滿情緒，中國政府被迫暫停新鐵路興建工程計畫。

在事故發生前，中國正展開一場史上第二大的公共工程計畫，投入金額規模之大，僅次於美國五○年代的艾森豪州際公路系統。中國原本要斥資逾一兆美元來擴充鐵路系統，由二○○九年的七萬八千公里，增加至一二年的十一萬公里，到二○年再進一步提高至十二萬公里。中國光在鐵路基礎設施的投資支出，便足以為其往後十年，每年增加超過一％的ＧＤＰ。

面對商品價格帶動的輸入型通貨膨脹壓力，中國連續提高存款準備率以為因應，今年已經提升四次了。存準率上揚，將衝擊到銀行的放款能力；大部分央行認為，以調高存準率作為貨幣管理工具是過時的手段，效益不彰；因為所有的放款形式，不論好壞，都將因此遭到排擠。

然而若中國採取提高放款利率的現代政策，國營企業將無法承受，私人部門則受傷更重，特別是台灣最重要的中小企業。已經有跡象顯示，中國大幅調高存準率，導致中國銀行放款減少，台灣企業在另尋資金來源下，帶動了台灣銀行的放款成長。過去台灣的國際收支之所以出現盈餘，並帶動豪宅不動產市場的高漲，是中小企業資金匯回所致。因此，我們可以合理假設，現在這些資金突然無法匯回台灣，恐將會產生反向的效果。

更糟糕的是，大量的鐵路現代化工程計畫暫停支出，加上已經相當緊俏的放款市場和疲弱的出口，恐將重演中國九○年代中期的三角債違約潮。

一九九一年中國為控制通膨，採取信用緊縮政策，銀行承諾的資金無法放行，導致一大堆新推出的建設工程案緊急喊卡，建設公司無力支付已訂購的建材原料；而九三年就在信用緊縮結束、消費大鳴大放年代前不久，進口鐵礦砂和石油價格卻出現飆漲，這與近幾年我們所見的情況類似。當年，許多鐵礦砂和石油製造商的產品賣不出去，因而無法支付進料的費用。再加上人民幣大貶，與隨之而來的亞洲金融風暴，令許多企業陷入經營困境。

今天，那些大幅仰賴中國鐵道部討生活的企業，可能面臨相同命運。可是至今沒人預測情況會如此發展。如果只是抱著空洞的期待，對實際情況是沒有幫助的。