柏南克推出第一次QE曾力挽金融海嘯狂瀾；之後的QE卻為人所詬病，因為只解決市場領域的問題，而非經濟領域。
八月三十一日，柏南克在Jackson Hole的演講，應該成為經濟學教科書中的討論材料。毫無疑問地，柏南克在二○○九年三月推出的ＱＥ，曾經力挽金融海嘯之狂瀾，乃世界央行歷史上的大手筆。
不過，他之後的量化寬鬆卻為人所詬病，阿柏在這次演講中，耗費了近三分之二的篇幅為其ＱＥ政策辯護。
柏南克稱，ＱＥ政策大幅度地拉低了國債利率，提供給美國三個百分點的增長和境內兩百萬份就業機會。
的確，央行干預拉低了債息，為金融市場帶來過幾輪升勢，但是，由於銀行的中介功能已弱化，美國聯準會（Ｆｅｄ）所製造的流動性，並未能進入實體經濟，他所標榜的增長與就業上的成就，似乎顯得比較牽強了。
柏南克又稱，ＱＥ政策並未誘發實體經濟增加槓桿程度，對通膨預期也無實質性影響。的確，由於銀行貸款意願低下，經濟槓桿未見增加，此事好不好則見仁見智。至於通膨預期，筆者有不同看法。
首先通膨預期不僅指美國本身，還包括其他國家，尤其是新興國家。其次，通膨不僅是指ＣＰＩ（消費者物價指數），還包括資產價格。最後，通膨壓力可能貫穿整個經濟週期，今天物價不漲，不代表以後不漲。
柏南克曾是一位嚴謹的經濟學家，不過身為財經官員，他的觀點受到其他因素的左右。美國經濟復甦乏力，就業增長十分緩慢，財政政策已彈盡援絕，明年經濟更面臨「財政懸崖」的威脅。
在衰退和不確定性之下，筆者始終相信，柏南克主導的聯準會爭取主動通過債券購買計畫，向金融體制注入更多的流動性，哪怕此舉得罪共和黨也在所不惜。ＱＥ３（第三次量化寬鬆）如果九月不推出，十二月也會出籠。
不過ＱＥ３能不能挽救美國經濟，則筆者未敢樂觀，因為阿柏在Jackson Hole所做的辯解，謬誤連篇，偷樑換柱。
其實，二○一○年推出ＱＥ２之後，柏南克就已經沒有退路了。第一次ＱＥ贏得了掌聲，於是他在經濟出現二度衰退風險時，試圖通過加大貨幣發行的劑量來解決問題。他沒有意識到，他的成功幾乎全部在市場領域，而非經濟領域。
當他力排眾議，推出ＱＥ２時，就注定了「過河卒子」的宿命，只有向前，無法後退。柏南克做為世界第一央行掌門人的聲譽，已經抵押了出去。換屆後的聯準會決策層中，柏南克的心腹、同路人比之前更多，更合作。
（本專欄隔周刊出）
