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各就各位,1、2、2.5

各就各位,1、2、2.5

2013-09-05 13:42

經過四年的放水,美國貨幣政策即將出現拐點,這對全球的流動性環境,可能帶來深遠的影響;但第一個動作,估計相當溫和。

「各就各位,一…二…二.五……。」

當你站在起跑線前,發令員喊出上面的口令,你是跑還是不跑?聯儲於九月十八日在tapering(減少放水)啟動上,發出的可能就是二點五而不是三的口令。

被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的QE減碼時間已經日漸逼近。美國的經濟數據突然轉弱,國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻,聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計畫而躊躇。美國貨幣當局到底會不會於九月十八日扣動板機,揭開退出QE的大幕?筆者認為,聯儲十有八九會選擇按計畫,推出QE減碼計畫。

首先,經過一輪熙攘和市場動盪,tapering已經深入人心,並被反映在資本價格上,聯儲此時踩煞車,其世界第一央行的信用勢必受損。再者,聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出,國會內類似呼聲也強烈,踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後,tapering的窗口很快會關閉,如果九月會議不做動作,以後困難更大。十月分會議(十月二十九、三十日)恰逢債務上限,主席柏南克接任人選也差不多出爐。十二月分會議(十二月十七、十八日)太近聖誕節,聯儲傳統上很少在那時推出新政策。一月分會議(一月二十八、二十九日)已至柏南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議,看來對tapering來說,均非黃道吉日,逼著柏南克早做動作,一旦經濟或市場反應強烈,阿柏還有補救的時間。

但是經濟數據(尤其是住房數據)突然轉弱,又使決策者心懷懸念。柏南克此時退出,就是為身後留下清名,萬一處置不當,有可能留下罵名。所以在退出力度上,決策層必然酌情減量,走溫和路線,同時利用出口術來安撫市場情緒,盡量避免經濟衰退或市場動盪。

綜合上述理由,筆者預言聯儲於九月十八日正式啟動tapering,但是減碼規模縮小。兩個月前市場估計每月八五○億美元的購債計畫可能被砍一半(即減至四五○億),現在看來大約減少兩百億(即改為聯儲每月購國債三五○億,MBS三百億)。MBS債(不動產抵押貸款證券)的發行規模已大幅下降,此幅度的減債相信對經濟與房市的影響有限。同時聯儲會出言安撫市場,強調tapering和tightening(收水)完全不同,低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將QE退出的數值目標(如失業率等)放寬,降低QE退出第一個動作的衝擊性。

經過四年的放水,美國貨幣政策即將出現拐點,這對全球的流動性環境,可能帶來深遠的影響;但第一個動作,估計相當溫和。
(本專欄隔周刊出)

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