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債務風險持續升高 穆迪開出28年來第一槍 一帶一路 能救中國遭降評危機?

債務風險持續升高  穆迪開出28年來第一槍 一帶一路  能救中國遭降評危機?

乾隆來

國際總經

法新社

1067期

2017-06-01 15:40

從中央到地方政府債務攀升,經濟卻放緩,穆迪信評公司罕見對中國降評。中國信用泡沫越吹越大,但為了十九大,北京政府勢必使盡洪荒之力維持金融市場穩定。

股債

 

穆迪信用評等公司(Moody's Investors Service)在五月二十四日,宣布調降中國的主權信用評等,由Aa3降一等級至A1,主要因素是中央與地方各級政府的債務持續上升,但是,經濟成長的速度卻持續放緩。由於中央銀行貨幣工具使用已經到極限,北京政府必須仰賴財政擴張來刺激經濟成長,使得債務水準進一步上揚。

跟隨著主權評等的調降,穆迪相繼調降了二十六家國企、十三家金融機構的信用評等,包括一帶一路最重要的籌資管道中國國家開發銀行、中國石油、中海油、中國國家電網、中國長江三峽集團等國企與金融機構,信用評等都同時調降。
 

穆迪兩年前就示警 降評延後一年半 未見改善


一個有趣的對照,中國與台灣的主權債信評級原本同列於Aa3等級,中國被調降後,台灣的債信等級已經高於中國一級。

中國國家主權評級被調降,是一九八九年至今,二十八年來頭一遭。中國經濟經歷了九三年房地產泡沫、九七年亞洲金融風暴、○三年的SARS、○八年金融海嘯,外加九○年代末期的廣東信用風暴,四大國有銀行資產重整,每一次都順利處理,國家債信都能不斷強化。因此,在沒有重大危機、習近平大權在握的穩定情勢下,穆迪破天荒將信用評等降級,具有高度的象徵意義。中國財政部對此立即做出反擊,高分貝指稱穆迪評級方法「不恰當」。

不過,穆迪並沒有做空中國的意圖,穆迪對降評不只謹慎,還刻意延緩時機。穆迪從一五年底就陸續發出警訊,對中國的中央、地方政府、以及包括中國電信、四大國有銀行在內,共五十三家國企與金融機構,三階段發出「展望負向」的報告。通常在六個月後,如果沒有重大改善,就會調降評級,但是穆迪卻拖了一年半。

穆迪給了中國國企負債調整,開了寶貴的窗口,因為從金融海嘯以來,中國國企高度仰賴債務來維持營運增長,中國企業的外匯債務餘額暴增到九兆美元,企業債務對GDP的比值,從○八年的一○○%上升到去年的一五六%。為了規避債信評等調降所造成的利息成本上升,包括中國東方航空等國企,過去一年大量將美元債務轉回國內借貸人民幣,顯著減少了降評對國營企業的負面衝擊。

而且,穆迪還特別給中國優惠待遇,將「展望」從「負向」調升回「穩定」,理由是評級調降後,風險與展望就找到平衡點。穆迪在報告中特別強調,中國中央政府的財政赤字在一八年是GDP的四○%;二○二○年將會接近四五%,高於「降評前」Aa級國家主權信用評等的平均值三六.七%,也高於「降評後」A級的平均值四○.七%,言外之意是,不論降評前後,給中國的評級都有特別優惠,意味著短期內不會有第二次調降。

可預見的衝擊只剩下標普信評(S&P),標普一向對中國比較友善,也是三大信評公司當中,給中國債信評級最高的一家。標普去年一直拖到三月三十一日才將中國「展望」調為負向,因此金融市場也普遍預期,標普在今年第三季跟進調降中國信用評級的機率甚高,只是標普調完後,可能就是利空出盡的回升點了。

信用評等調降是否為利空出盡,最終會在金融市場多空交戰後給出答案。一向厭惡信評公司的北京政府,用行政干預來對抗信評降等衝擊的斧鑿痕跡極為明顯。去年三月二日穆迪宣告「展望負向」,三月三十一日標普跟進,但是人民銀行從一六年初出手強力阻貶,將人民幣兌美元匯率從年初的人民幣六.六八元兌一美元,一路強拉到三月底的六.四六元,在信評利空的陰影下,人民幣反向升值三%。
 

中國債務病入膏肓 規模已達GDP的256%


當時市場還譏笑,信用評等公司創造了低點買進的機會,但是,第二季之後就出現資金外逃的巨幅貶值走勢,人民幣一直貶值到年底突破近七比一,貶值幅度高達八%,迫使周小川將四十六歲的殷勇拔擢為央行副行長,主導外匯市場操盤,並且祭出嚴格的外匯管制,才將人民幣匯率穩定在六.八八上下的水平。

今年央行緊盯外匯市場,信用評等調降的壓力則展現在股票市場與債券市場。五月分,上海與深圳股市分別跌至三千點、一萬點的重要關卡,在全球股市紛紛突破歷史新高的歡樂氣氛下,上海證交所的上市公司,有兩千支股票跌破一六年「熔斷暴跌事件」的低點,另外有三百多支股票從高點腰斬。

另外,債券市場的利率不斷上揚,主要原因是習近平將嚴打金融違規,導致同業拆款市場的短期利率走揚,但是具指標性的中國十年期國債利率,也從三月分的三.二五%,一路上升到調降評等前的三.七%,一個月上揚四五個基本點(○.四五%)的升幅,也是極為可觀。

值得注意的是,在習近平、李克強、周小川堅壁清野的政策下,「反華勢力」幾乎已經絕跡。去年年初,香港媒體曾經大幅報導「索羅斯放空人民幣」,但是在央行持續三個月的拉抬後,實際上並未見到索羅斯的身影。第二季後雖然人民幣貶值八%,但是放空人民幣的領頭羊Crescat Capital,投資長史密斯(Kevin Smith)結算一六年全年的成績,報酬率竟然只有不賺不賠的○.二%。人民銀行將海外人民幣借貸的成本一度拉高到年息五七%,讓肖想放空人民幣的外資炒手成本飆上天花板,基本上已經把空頭借券的路全部堵死了。
 

泡沫危機山雨欲來 習、李擬以巨額建設投資化解


今年元月,北京更把明天系的大炒家肖建華抓回大陸,連香港都已堅壁清野,除了高譚對沖基金炒炒香港上市中資股之外,中國的股匯市場基本上已層層築起防火牆,只能口頭唱衰,無法實際放空了。

排除了空頭作手的干擾,中國的貨幣情勢倒是看得更清晰了。穆迪的評論算是中肯,政府與企業債務不斷上揚,經濟成長放緩,且因越來越倚賴政府的財政刺激,已經高達GDP二五六%的整體債務水平,還會再持續升高。

然而,中國不像美國或是歐盟,人民幣無法自由兌換,無法將國內債務向外輸出,巨額的債務鎖在國內,最終難逃泡沫破滅的自然定律,若不是引爆全面通貨膨脹,就是得面臨匯率巨幅貶值。當然,不論是通貨膨脹或是匯率貶值,習近平都不允許發生,他與李克強的規畫,是推動去產能的經濟結構轉型,以及巨額的國內基礎建設投資、外加天文數字的一帶一路海外基礎建設援助,來化解眼前的危機。

「中國的未來」永遠是最吸引人的話題,穆迪開了調降中國主權信用評等的第一槍,北京政府則用拉抬股市、穩定匯市、抑制國債利率上揚來因應,在今年秋季中共十九大黨代表會議召開,習近平正式完成政治接班布局前,北京政府將用盡洪荒之力,維持金融市場的安定。之後,就有趣了!
(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)
 

人民幣

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