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中國經濟拐點漸現、美聯準會升息尾聲!陶冬:經濟最壞時間已過去,但2023的挑戰還有這些

中國經濟拐點漸現、美聯準會升息尾聲!陶冬:經濟最壞時間已過去,但2023的挑戰還有這些

2022-12-11 15:20

美國經濟的衰退陰霾日漸濃厚,從長短債券利率倒掛、到石油價格一路下滑,都令人感到不安。

聯準會官員進入了FOMC會議前的靜默期,但遮掩不住市場對利率政策變招的期待,絕大多數人預計政策利率會上升50點。

 

儘管這仍是本世紀以來罕見的升息幅度,但在連續4次75點後的任何回落,都會受到熱烈歡迎和隱約的期待,政策利率達到中性水準後,資金希望也許升息周期進入尾聲。

 

美國債市在靜等FOMC會議結果,價格波動不大,但是美股就在通膨憂慮中下挫。美國10年期對2年期國債利率之差擴大到-76點,創下40多年的新紀錄。

 

西方國家實施新一輪對俄石油制裁,普丁揚言報復,石油價格不升反跌。美元匯率在低位整理,加拿大央行上周升息50點,澳大利亞儲備銀行升息25點。

 

最近中國政府在防疫政策、房地產政策上都作出引人注目的調整,政治局會議也部署2023年的政策方向。筆者認為經濟的最壞時間已經過去,不過2023年仍然充滿挑戰。

 

最新的新冠肺炎防控措施(被稱為新十條)出現戲劇性的改變,動態清零不再提及,取而代之的是科學精準劃分風險區域,大幅減少核酸檢測規模和頻率,無癥狀以及輕症患者可以居家隔離。

 

中國「優化疫情防控措施」且戰且走

 

這些被外界視作中國正在走向開放,走向與病毒共存,不過值得注意的是,所有指導文件都沒有提過全面開放,用詞是「優化疫情防控措施」。

 

所謂優化防控措施,筆者的理解是可鬆可緊,摸著石頭過河,在推動經濟/社會活動恢復正常和避免醫療資源不足之間取得平衡。

 

筆者的模型顯示,12月中前後出現第一個高峰,1月上中旬出現最高峰,這個時間和農曆新年重合,之後還需要一個調整期、觀察期,不過社會免疫壁壘到時候逐步形成,全面開放應該在2月下半期或3月出現。

 

房地產政策也出現重大改變,針對民營地產商流動性嚴重短缺問題,政府允許國企、地方平臺與地產商配對合作,同時銀行以建築貸為中心部分放寬借貸標準。房地產十六條措施正在逐步落實中,市場對此作出正面的反應。

 

這些措施集中在供應端上,聚焦在部分財務狀況較好的民企身上,目的在於防範金融系統性風險,部分地產商的流動性和生存空間有改善,但並不是所有地產商。

 

中國需更強有力刺激措施,才能撬動信心

 

市場的短期流動性有所舒緩,但房地產行業債務高企,違約風險並沒有得到全面釋放,更重要的是需求端方面,除了按揭優惠外,其他領域著墨不多。

 

房地產是高槓桿行業,只要購買力不積極入市,地產商的售樓回款無法順利進行,困境並沒有解除,如今買房人的「房價只漲不跌」的幻覺已經消失,自己的收入預期有所改變,光靠銀行按揭上的措施並不夠,筆者相信除了超大城市外,買房限購措施會在不久取消。

 

中國經濟所面臨的挑戰不少,需要有更強有力的刺激措施,才能撬動投資信心、消費信心和買房信心。

 

2023年是政府換屆之年,八十年代起每次換屆之年,固定資產投資比平均水準均有較大的提升,筆者認為明年也不例外,即將召開的中央經濟工作會議,可能是近10年來最重要的一次工作會議。

 

相信明年是中國政府投資大年,經濟恢復正常一方面需要政策支援,另一方面更需要重塑信心。

 

2022年對於美國債市是極其困難的一年,美國聯準會已經升息375點,12月升息之後就貼近中性利率水準,在短短9個月內從零利率拉升大中性利率,大大超出今年年初的市場預期,導致債市暴跌。

 

有研究表明美國債市今年的表現,是自從1788年以來最差的一年。

 

今年3月,美國10年期國債收益率衝破了近40年的下降軌跡,之後市場一路下挫,背後原因是時隔30年通貨膨脹重現江湖,而且出現物價與通膨的互動攀升,惰性通膨正在成為物價上漲的主要源頭。

 

美國房地產市場迅速降溫

 

不過近月美國物價上漲已經放緩,供應端漲價發生逆轉,同時經濟出現衰退的可能性越來越高,市場判斷通膨已經見頂。聯準會也打算放慢升息步伐,在債市Pivot Fed交易大行其道,橫跨所有年期的收益率曲線全線回落。

 

從投資時鐘的角度看,美債可能重回升勢。在經濟過熱的初期,股市表現一般好過債市,因為央行開始收緊政策,債市受到利率上行的影響而走弱,另一方面經濟活動仍然熾熱,所以企業盈利繼續在慣性上升中,利好股市。

 

到了經濟過熱的後期,經濟活動開始放緩,企業盈利後繼乏力,而貨幣政策出現了由緊轉鬆的跡象,這個階段債市往往表現好過股市。

 

筆者認為美國經濟開始進入過熱後期,藍領工種仍然需求旺盛,但是白領工種裁員湧現,消費還算旺盛但是預期轉差,而房地產市場迅速降溫。

 

2023年債市可能好過股市

 

美國經濟有很大的可能在明年進入衰退,經濟的拐點已經見到了,按道理,企業盈利會減弱,不利股市;央行政策趨向放鬆有利債市,這意味著資金從股市流向債市,槓桿率也會慢慢增加。

 

增加槓桿和風險權重,意味著資金不僅流入國債市場,更流向公司債,尤其垃圾債,筆者相信2023年債市可能好過股市。

 

不過需要留意的是,明年通膨會不會高燒不退,令資金對聯準會改變政策的預期落空,直至就業市場冷卻下來,債市都會比較波動。

 

本周市場焦點事件:

 

1、美聯準會FOMC開會,預計升息50點。

 

2、歐洲央行開會,預計升息50點。

 

3、英格蘭銀行開會,預計升息50點。

 

4、中國召開中央經濟工作會議。

 

5、美國11月CPI,預計連續第二個月回落。

 

6、英國11月CPI預計略有回落。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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