在今天看見明天
熱門: 006208 00900 00896 天氣 AI

就業市場依然熾熱,經濟形勢卻在惡化,中小銀行流動性危機死灰復燃…陶冬:美國下半年衰退風險高

就業市場依然熾熱,經濟形勢卻在惡化,中小銀行流動性危機死灰復燃…陶冬:美國下半年衰退風險高

2023-05-07 18:20

充斥著大新聞的一周。美國聯準會暗示升息週期可能已經結束,歐洲央行卻說還要再加。銀行恐慌再次威脅金融穩定,就業市場則維持著強勁的動力。OPEC+啟動了減產一百萬桶原油的計劃,但是衰退風險讓原油價格暴跌。極度動盪的市場環境和應接不暇的財經新聞之下,黃金價格突破歷史新高。

未來是衰退,還是通膨,或是滯漲,抑或金融危機?拷問著金融市場的心,隨著新聞的變換而搖擺,上週沒有一天平靜的,凸顯出經濟變局、政策變局之下人心虛怯,風險資產價格大幅震盪。

 

FOMC決定升息25點(1碼),同時暗示升息週期可能結束,但是鮑爾在記者會上為未來繼續升息留了一個小門。調高政策利率本身,符合幾乎所有人的預期。會後聲明中,刪除了「委員會預計進一步的收緊是合適的」的字眼,這被市場認為是停止升息的強烈暗示。

 

但是鮑爾又說,未來政策動向取決於數據,並沒有完全關死再次升息的門。他在記者會上還表示不認同市場關於今年降息的預期。目前期貨價格隱含,市場認定有超過八成的概率聯邦利率年底前回落到4.3%水平,與聯準會的官方表述大相徑庭。

 

其實聯準會也明白,通膨回歸政策目標需要時間,就業市場依然熾熱,但是經濟形勢卻在迅速惡化。中小銀行的流動性危機又死灰復燃,而這背後恰恰是聯準會的激進式升息,導致銀行資本金受損。銀行被迫收縮信貸,保存現金來應付擠提,於是實體經濟(尤其是按揭市場)受到衝擊,金融系統性風險也在上升。

 

通膨仍是國會和選民的頭號不滿

 

在通膨、衰退和金融風險疊加之下,聯準會打出了暫停升息的牌,不過同時不忘指出如果數據顯示過熱,隨時可以修正政策路徑。筆者認為下半年美國的衰退風險頗高,但是相信聯準會需要更強有力的理由才能開啟降息週期,時間可能要拖到明年。通膨仍是國會和選民的頭號不滿,聯準會需要有一個衝擊性事件來改變民意,才能順理成章地進入降息週期,要麼就業市場突然冷卻,要麼金融環境明顯惡化。

 

 

美國四月非農就業增加了253K千份工作,遠高過路透社統計的180K分析員平均預期數,新增就業連續第十四個月超預期。平均時薪從環比0.3% ,跳增到了0.5% ,失業率進一步下降到3.4% 。這組數據讓聯準會感到不自在,也讓市場感到不自在。有地方聯準會主席出來聲稱,支持六月升息,不過他在今年沒有投票權。在目前的數據和形勢下,筆者仍判斷美國的升息週期可能已經結束,主要是由於衰退風險和金融風險越來越明顯。不過熾熱的就業市場,的確增添了聯準會操作的難度。

 

美國區域性銀行再次出現動盪,儲蓄資金大量流出,股價暴跌,KBW區域銀行股價指數在上週下跌了大約8% 。早前時候,FDIC關閉並最終出售了第三家區域銀行,但是在它暗示銀行危機已經結束後不到48小時,新的儲戶恐慌和流動性危機再度襲來。

 

美國監管當局公佈了SVB事件的調查報告,認定銀行出事是個別事件,是由銀行風險控制失誤和監管後續行動緩慢所致。在處理最新銀行困境時,財政部和聯準會明顯地向後靠,由FDIC全權處理此事,顯然他們相信這是個別事件,事件發展不至於引起系統性風險。

 

銀行信用遭受威脅和質疑

 

每家銀行出問題,一定有自身的原因,尤其在風控上面。但是這次美國銀行動盪,和過去一年激進升息直接相關,造成銀行龐大的債券虧損,只是因為沒有賣出而暫時不必入帳。當儲蓄撤離的時候,銀行被迫出售債券變現,虧損就需要入帳,資本金就會下降,觸發儲戶擠提,再觸發股價暴跌。從儲戶角度看,提取存款的成本可以忽略不計;不提取但萬一銀行出事,本金損失可能很大。現代銀行體系,是建立在信用之上的,目前的核心問題就是銀行信用遭受威脅和質疑。

 

制止銀行擠提,必須直擊儲戶感到虛怯之處,那就是生怕本金受損。FDIC有意將儲蓄擔保額度由25萬美元提高到250萬美元,此舉可將絕大多數儲蓄存款納入保障範圍,但是這項措施必須經過國會批准,需要時間。美國政府在處理銀行動盪時表現得縮手縮腳,雷曼事件後監管輕易不敢動用納稅人的錢來拯救銀行。

 

 

拖延的代價,不僅是流動性危機揮之不去,更已經衝擊到實體經濟了。三月銀行動盪以來,美國銀行大手減持抵押按揭證券,淨流出規模乃是史無前例的。這就為商業物業爆雷打下了伏筆。商業物業借貸規模超過5.6萬億美元,今年第四季度開始進入還款高峰期,但是目前願意續貸或做債券展期的銀行少了很多。

 

歐洲央行上周也決定升息25點,升息幅度較之前要小,符合市場預期,但是在前景展望上就明顯地比美國聯準會更強硬。ECB總裁拉加德很直率,說我們有更多的事情要做,「我們不暫停,這是極其清晰的」。她形容歐洲通膨「too high for too long」,她的語境和鮑爾的形成鮮明對照。筆者估計六月份和七月份,歐洲還會升息兩次,每次25點,本週期的終極利率可能在3.75% 。

 

歐洲堅持繼續升息有兩原因

 

歐洲堅持繼續升息,第一個原因是歐洲的通膨回落得比美國更緩慢,而且幾乎全部來自能源價格的暴跌。服務業通膨在升溫中,工資也在上漲中。第二個原因是歐洲央行需要為所有成員國負責,包括德國等對物價更敏感的國家。歐洲央行需要進一步壓縮物價上漲的空間,才能鳴金收兵。

 

好在歐洲的就業市場不算太熾熱,最近的銀行調查也顯示信用環境已經在收縮,所以哪怕歐洲央行再多升兩次利率,距離本週期的頂峰也不遠了。由於能源價格已經大幅下降,歐元匯率貶值已經不會帶來太大的進口通膨壓力,反而弱歐元可以促進出口,尤其對經濟零增長的德國更有利。

 

本周有四個焦點,1、美國四月核心通膨,預計環比穩定在0.4% ,如果屬實,會令聯準會感到不安。2、英國第一季度GDP增長,預計擴張0.1%。3、英格蘭銀行開會,估計升息25點。4、中國的CPI和信貸數據也值得關注。

 

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

延伸閱讀

美國「經濟衰退」真來了?Q1經濟成長減速,通膨壓力仍在…陶冬:降息可能來得比想像更慢

2023-04-30

美國下半年經濟可能衰退、中國籠罩「通縮」陰霾…陶冬解析美中兩大經濟體現在問題在哪糾結

2023-04-16

OPEC+突然減產、美非農就業放緩,聯準會政策出現迴轉空間…陶冬:本週2大數據具指標意義

2023-04-09

誰說賣命到65歲退休才是人生正軌!小夫妻30多歲利用旅行提早退休:環遊世界20國1年要花多少錢?

2022-08-24

台大畢典演說》「好奇心是一切的根本!」諾貝爾獎得主現身勉勵學子:「意外驚喜」會在不同時刻降臨

2024-05-25