隨著美國利率步入高原期，市場對美國經濟將衰退的憂慮加深，美國經濟能否實現軟著陸？通膨下降趨勢能否持續？《今周刊》專訪英國知名經濟學家巴特，為讀者一一解析。
「它，可能相當具有黏性……，這場對抗『它』的戰爭，或許持續的時間，將比多數人預期的更長。」視訊畫面的另一頭，獨立智庫Thematic Markets創辦人兼執行長巴特（Marvin Barth）向《今周刊》表示。
巴特口中的「它」，是通膨。
今年六月二十八日至二十九日，《今周刊》即將於香格里拉台北遠東國際大飯店舉辦一年一度的「台灣大未來」國際高峰論壇，會中，除了有多位傳產、金融、科技等國內產業的重量級人士共襄盛舉之外，本刊亦邀請兩位國際權威經濟學者與會，其中一位，即是巴特。
曾擔任美國財政部首席經濟學家，以及英國老牌銀行巴克萊外匯策略全球主管的巴特，近年另一項為資本市場津津樂道的事蹟，是他曾在二○二一年初，率先預測歐美即將迎來高通膨與貨幣緊縮的衝擊。
日前，在聯準會（Fed）利率決策會議前夕，這位以獨到觀點與精準預測享譽市場的經濟大師，撥冗接受本刊專訪，深度暢談他對聯準會的政策前瞻，以及對美國總體經濟的展望。
時間回到五月三日，當日，聯準會舉行利率決策會議，會後決定升息一碼，將聯邦基準利率從四．七五％至五％的目標區間，上調為五％至五．二五％，這是去年三月聯準會啟動「升息循環」以來的第十次升息。不少市場人士認為，這也或許是聯準會今年的最後一次升息。
談通膨趨勢
「黏性」持續 很難快速回落
之所以說是「最後一次」，是因為不少人相信，經歷一年多來聯準會的強力緊縮與暴力升息，美國一度蔓延的「通膨惡火」，多少已得到了控制；相較之下，市場對美國經濟「硬著陸」的憂慮則快速升溫。根據芝加哥商品交易所（CME Group）的FedWatch Tool最新數據顯示，市場預期聯準會最快將於今年九月開始降息。降息目的不為別的，正是為了應對經濟衰退。
然而，對於這番從「穩通膨」轉向「抗衰退」的政策預期，巴特卻有不同的看法。
接受本刊專訪時，他認為，金融市場當前對高通膨即將走向「過去式」的展望，恐有「過度樂觀」的嫌疑。
巴特指出，過去兩年，如同聯準會的誤判，市場對通膨走勢的判斷也是「一錯再錯」。他觀察，若根據美國十年期抗通膨債券（TIPS）與美國十年期公債的利差來推測，今年底，美國的通膨率大約就會回落至二．五％，明年則將來到二％的水平；但巴特表示，這遠遠低於當前的五％通膨率，「那麼快的下降速度，我認為是極不可能的。」換言之，他認為市場目前的預期過度樂觀。
巴特解釋，考量美國近期諸多經濟數據，例如就業、工廠訂單，以及資本支出等，依舊表現強勁，他指出，美國的通膨，預期仍將在未來一段時間內保持「黏性」，這也意味著，「聯準會可能會在很長一段時間內，將利率保持在高位，以持續打擊通膨。」
事實上，有別於部分市場人士的樂觀，在這次升息的會後記者會上，聯準會主席鮑爾也坦言，雖然通膨在過去一年確實有改善，「但抑制價格壓力的鬥爭遠未結束。」鮑爾表示，去年中以來，儘管通膨有所緩和，但抗通膨壓力並未減輕，「通膨回落至二％的過程，還有很長的路要走。」他如此強調。
至於是否如外界預期的，聯準會今年升息趨勢已告終？鮑爾在記者會上僅表示，聯準會正「不斷接近」暫停升息，但一切尚未定案，「未來利率決定，仍將取決於即將公布的數據。」
談美國經濟衰退疑慮
聯準會打預防針 可能軟著陸
另一方面，相對市場當前對美國經濟偏向悲觀的衰退預期，鮑爾認為，這次的發展可能會「不一樣」。
如何不一樣？鮑爾解釋，關鍵在於，美國勞工的薪資成長率一直在下降，而當前增速，已愈來愈接近「更可持續的水平」。「在我看來，我們有可能持續讓勞動市場降溫，而不會像之前許多次（升息循環）那樣，出現失業率的大幅攀升。」言下之意，是美國經濟要能實現「軟著陸」，並非不可能。
呼應鮑爾的論點，巴特認為，此次升息循環，或許有機會像一九九四年的那次循環一樣，成功實現軟著陸。
當時，經歷一九八○年末的儲蓄貸款協會危機，在聯準會實施了長時間的寬鬆政策下，美國經濟在九○年初快速復甦。九四年二月，為了抑制經濟過熱，時任聯準會主席葛林斯班（Alan Greenspan）啟動暌違多年的升息循環，短短一年間升息七次、將利率大幅拉升了十二碼，「暴力程度」絲毫不亞於當前。
強力升息下，儘管在初期聯準會仍面臨大宗商品價格快速攀高，通膨壓力增加，但隨後在美元走強及新興市場貨幣相對貶值影響下，以美元計價的大宗商品價格受到壓抑，最終，美國通膨壓力趨緩，外加在九五年和九六年兩次聯準會「預防性降息」助力下，美國經濟最終得以避開衰退。
在巴特眼中，目前市場對衰退的預期顯得過於悲觀，然而，他也提醒，鑑於通膨將持續保持黏性，如果聯準會為了打擊通膨，未來進一步升息且力度過猛，那經濟「硬著陸」的風險當然就大大加劇。
談美國中小銀行出事
聯準會相救 當 「個案」處理
除了經濟衰退的疑慮之外，市場另一關注焦點，是近日屢屢爆出的美國中小銀行流動性問題，是否將演變成進一步的全面性金融危機。
對此，鮑爾在記者會中給出了否定的答案。鮑爾指出，儘管矽谷銀行（SVB）、標誌銀行（Signature Bank）和第一共和銀行接連出現狀況，但整體來看，美國銀行體系仍「健全且有韌性」。
與鮑爾看法類似，巴特也傾向認為美國銀行業的「最壞時刻」已經過去，他觀察，目前出問題的銀行，大都是源自其自身的營運管理不善，以及承擔了超量的「債券存續期（duration）風險」所致。換言之，危機基本上都可當「個案」處理。
- 債券存續期（duration）風險：債券的存續期間愈長，代表持有長天期標的較多，對市場利率波動的敏感度愈大，亦即利率風險愈高。
不過，巴特也苦笑表示，這些中小銀行會落到今天這步田地，難道聯準會沒有一點責任？「是誰在過去十年間，不斷告訴銀行，請放心承擔更多的債券存續期風險？請去購買更多的長期債券？不是其他人，正是聯準會自己！」
但無論如何，巴特表示，市場仍應該給聯準會肯定，特別是在三月聯準會端出「銀行定期融資計畫」，確保美國銀行得以用債券抵押取得聯準會的短期貸款之後，「美國的銀行危機基本上已經解決。」
談歐洲信貸釀危機
升息風險與俄烏戰爭加乘
與其擔心美國銀行，巴特補充，市場不如把目光焦點放在歐洲，為何這麼說？巴特解釋，因為，與美國相同的是，過去十年，歐洲央行一樣是積極扮演著「鼓吹銀行信貸投放」的角色；然而，與美國不同的是，巴特表示，在升息風險之外，歐洲還面臨俄烏戰爭的衝擊。
「這些風險加乘起來，如果相關情勢進一步惡化……，」巴特緩緩說道，「等在全球經濟面前的，可能就是一場歐洲的信貸風暴。」
