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錯用凱因斯主義,導致日本走向「失落的三十年」,中國會不會重蹈覆轍?

錯用凱因斯主義,導致日本走向「失落的三十年」,中國會不會重蹈覆轍?

黑傑克

國際總經

shutterstock

2023-10-02 16:55

「民眾的不滿就是選票的丟失,而選票是政客們最看重的生命線。相對於傷筋動骨的改組和結構性改革,政府永遠偏好沒有疼痛的財政和貨幣政策,撒一把錢幫助企業和銀行渡過難關,還能照顧各自票倉的利益集團,例如人多勢眾的農業協會和遍布各地的建築業者。各方懷著僥倖心理祈禱經濟形勢好轉,大家可以照常過日子。當今凱因斯主義經濟學流行,一個重要的社會心理因素是它承諾沒有疼痛的治療方案,給政府和公眾的機會主義行為提供了理論上的支持。」

 

這一段文字的場景,有沒有很熟悉啊?

 

這是中國著名學者許小年最近一篇長文章內容,上述文字只是描述日本衰退期病因以及錯誤解方的一小段文字,雖然是對中國讀者喊話,我覺得和台灣一直以來的情境也一樣。

 

他提醒,中國不要重蹈覆轍,其實台灣也在抄日本(還是已經被當掉的作業),「前瞻大撒幣」就是歷史重演。本專欄之前寫過關於利益團體,台灣稱為樁腳,現代網路用語叫做KOL,古今中外皆然,都是牢牢圍在權力核心,啃食公共利益,當經濟體制衰弱之際,這些利益團體不會放手,更會拖垮整個社會。

 

產業結構要轉型 必然伴隨政治改革

 

許教授寫的是日本的情況,希望中國政府避免踏上日本曾經犯下的錯誤,他是針對辜朝明教授的藥方,提出矯正對策,許小年開出的解藥,我比較認同,但是他在最終解方之前停下腳步,也就是產業結構轉型必然伴隨著政治改革,這一點本專欄在前兩個月文章中也展開討論過。

 

許主張市場化競爭改革,但是他必須避開「政權競爭」這個話題,才能在中國持續發聲,所以,我不會批判像他這樣的人不提政治改革,這是這樣的聲音能夠存活的警覺。

 

許教授認為,日本在衰退初期十年採用凱因斯主義的強力財政、貨幣刺激政策,日本錯過了產業結構調整的黃金時期,後期被迫調整的結果是成本大增,甚至根本無法追趕已經錯失進場時機的晶片製造等科技轉型。

 

我是小政府主義者,信奉自由經濟學派,但是我這一類人在當下世界注定是邊緣人,因為政府不可能放棄分配資源的權力,所以凱因斯學派可以長命百歲生生不息。

 

而自由派學者每隔一兩代就會被挖出來批鬥,因為刮骨療法太痛苦,總會有一些競爭力弱的群體被立刻淘汰掉,雖然這樣療法總體傷害較小,一定比溫水煮青蛙最後死一鍋要有效,但是良藥苦口,一定要抓這些和政府唱反調、討人厭的反賊出來批鬥,政權才能延續。

 

在金融業多年的人,對於80年代之後的日本走向參與其中,很有感,我一直覺得日本對世界最大的貢獻之一,就是整個民族在給世界當白老鼠實驗:

 

  • 亞洲最早學習西方制度,實行君主立憲至今。
     
  • 二戰後的經濟飛速成長奇蹟,最短時間內成為世界第二大經濟體,挑戰老大地位。
     
  • 國家公民單一人種。
     
  • 最早遇到整個社會老化,且至今沒有解方。
     
  • 經濟急速成長後,化解巨大經濟泡沫,至今還在消化。

 

陳志武教授在多年前出版了一本書叫做「沒有中國模式」,書中的觀點一一在應驗。近幾年中國民眾自信心爆棚,其實所有中國自稱的奇蹟,幾乎都在日本出現過,同樣的,日本面對的問題,中國也躲不掉。

 

影子銀行、大型房企破產 拖越久代價越大

 

中國在7月份政治局會議之後,接連端出各種刺激政策,特別針對房市,放開限購、首付款下調、利率寬鬆等等,同時發布刺激民營經濟政策,以及各項財政政策,股民只能自嘲史詩級刺激政策,但是對於股市效應依舊如泥牛入海,長則一個交易日,短則三分鐘,大盤繼續躺平。

 

根本原因是市場信心崩盤了,每次反彈都是逃命波。最近兩三周拜訪的企業、投資圈基金經理,已經全面認輸了,早先在7月份刺激政策出台之後,還有一些樂觀者,現在也投降了。

 

上個月參加一個大型銀行內部會議,他們在研究日本失落的三十年模式,中國銀行業要如何從中學習?有個大家都同意的結論,中國的銀行業一直以來只會針對政策定價,卻沒有機會學習為資產定價。這也是許小年教授所提的,日本的經濟泡沫中,辜朝明教授針對了企業負債,卻忽略了金融業負債泡沫的核心問題。

 

但是要如何學會針對資產公允定價呢?這不是短期可達到的目標,如果金融業還是仰賴政府救濟,就永遠學不會,但是拖得越久,代價就越大。

 

中國自2017年開始處理影子銀行問題,已經意識到重要性,但是沒敢讓銀行業斷奶,現在的影子銀行依舊有20多兆元人民幣,加上恆大、碧桂園這些大型房企破產,銀行更加雪上加霜。

 

這兩年,我特別去看了些關於「海洋法vs大陸法」的文章,最近聽了一位專攻貨幣銀行學的中國學者,正好也提到了海洋法系國家財富累積模式優於大陸法系國家的比較。

 

大陸法系,尤其是東亞國家,很勤奮但是勞動所得資產多數投入到房地產,政府也高度仰賴房地產支持經濟,導致長期資本回報率低下。制度上根本的差異,導致了東亞國家辛勤勞動付出,但是財富累積的效應卻輸給比較懶散的西方人。這是非常值得深探下去的題目。

 

十一長假期間,內地旅遊暢旺,大疫之後要補上悶了三年的氣,但是整體消費力距離疫情之前依舊差一大截,對於未來收入增長信心在消退中,朝向進入「口紅消費」的時代趨勢。進入年度尾聲,A股的機構投資者即將面臨年底考核壓力,少輸為贏、小贏即跑還是主調,板塊輪動會更快。

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