鷹派風暴來了系列4一華許操盤聯準會資產瘦身戰，力推重啟QT！縮表劇本的影武者，背後盤算是什麼？

從華許上任後延攬的外部顧問人選，也不難看出他推動資產負債表正常化、甚至重啟量化緊縮（QT）、縮減資產負債表的政策傾向。

歷任聯準會主席上任後，多有任命資深政策顧問的慣例，但人選多半來自聯準會內部，或具備央行與貨幣政策實務經驗者，而華許這次找來的兩名顧問卻都未曾在聯準會任職，且立場鮮明偏向保守派。

其中一位名叫溫佛里（Paul Winfree），曾在川普第一任期內擔任白宮國內政策專家，同時也是保守派政策藍圖《2025計畫》（Project 2025）中聯準會改革章節的作者。隨著華許上位並且聘其擔任顧問，如今，溫佛里的藍圖，也最可能是華許縮表劇本的影武者。

溫佛里在《2025計畫》明確提出「縮減聯準會資產負債表」，且縮表規模的目標十分可觀，建議聯準會應將當前超過6兆美元的資產，逐步縮回到金融海嘯前未逾1兆美元的水準。資產組合上，他更主張應該僅以美國國債為核心，排除房貸抵押債券（MBS）、企業債與市政債。

此外，溫佛里也主張停止支付超額準備金利息（IORB）。他批評這項始於2008年金融海嘯的制度，實際上鼓勵銀行將資金停泊於聯準會，而非流向企業與民間部門，削弱貨幣政策促進實體經濟活動的效果。

而在本次華許在聯準會內部新設的五大工作小組中，便有一組專門研究資產負債表，旨在檢討現行「充裕準備金」框架的利弊，以及資產負債表的組成結構，評估貨幣政策執行的替代框架。

不過，歷史經驗也顯示，縮表的節奏與市場承受度並不容易拿捏。

聯準會過去曾進行兩輪QT。第一輪發生在2017年至2019年間，當時聯準會採取相對溫和作法，採取債券到期不再投資的手段，而非直接出售債券。第二輪QT在2022年啟動，主要透過隔夜逆回購工具（ON RRP）餘額下降來吸收市場流動性。不過，這兩輪QT皆因市場流動性短缺危機而提早收工，甚至在2025年底宣布第二輪QT暫停時，聯準會還反向宣布啟動新的購債計畫，市場解讀，走回「擴表」路線。

如若華許從擴表轉向縮表，自然可能讓市場升高對於資金環境的憂心，不過，老鷹王對此認為不必過慮：「在目前的環境下，我不認為聯準會調整資產負債表政策對經濟能產生多大影響。」布拉德解釋：「在政策利率為零時，縮表能對未來的政策風向釋出強烈（偏向緊縮）訊號，但如今政策利率較高，資產負債表政策的訊號功能就會消失。」

國泰投信基金投資處副總經理蔡宗岸也認為，目前尚不需過度擔憂QT直接打壓資產價格。「過去QE最大的問題，是資金大量流入金融資產，推升了股市和債市價格，但這些錢並沒有流到實體經濟；華許真正的出發點，是透過QT減少對金融市場的干預，再搭配降息降低企業借貸成本，引導資金回歸實體經濟。」

沒錯，即使華許在第一場記者會高談鷹派言論，暗示未來升息打通膨的可能性，但在不少業界人士揣測的華許劇本中，仍未排除「降息」重返舞台的可能性。這部分，就回到華許自從獲川普提名來就備受質疑的老問題：決策獨立性。

▲被問到華許仍然不願降息的決定，川普（圖）雙手一攤，似感無奈。但業界提醒，川普侵踏聯準會獨立性的可能性仍在，而華許的鷹派表態，也可能是為了贏回市場信任的一場好戲。（圖／達志）

猜測Fed下一步  不再能「看到影子就開槍」

在本次的會後記者會上，華許宣布成立5大任務工作小組，分別負責對外溝通方式、資產負債表與縮表政策、經濟數據來源、生產力與就業及AI技術變革，以及通膨目標與貨幣政策框架。其中，「經濟數據」小組的任務，在於打造聯準會專屬的政策判斷工具，影響所及，以往外界透過通膨數據或就業報告來揣測聯準會動向的模式，可能也得跟著調整。

華許曾表明，相對於原始數據，自己更青睞剔除極端價格漲跌幅後的通膨指標，聯準會達拉斯分行（Dallas Fed）的「截尾平均PCE」（TrimmedMean PCE）便屬此類。該指標的4月通膨年增率僅2.3％，已非常接近聯準會2％的通膨目標，且較聯準會目前偏好的核心個人消費支出物價指數（Core PCE）3.3％低了1個百分點。

安聯投信海外投資首席許家豪解讀，華許傾向的作法，應是將美國各個蒐集數據、發布指標的部門重新建立聯繫，將原始數據重新加工，編製一個對聯準會判斷經濟環境更加直接的新指標，找出所謂「對於政策有用的體感數據」，藉此有助官員更精準地思考貨幣政策。

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