近來大幅崩跌的韓股，上周五（24日）又出現5.72%的暴跌，融資斷頭仍在持續進行。韓股是目前影響全球AI股票行情的核心暴風圈，接下來的動向將牽動美股與台股，值得進一步討論。
近來大幅崩跌的韓股，上周五（24日）又出現5.72%的暴跌，融資斷頭仍在持續進行。韓股是目前影響全球AI股票行情的核心暴風圈，接下來的動向將牽動美股與台股，值得進一步討論。
從今年1月到7月24日，韓股KOSPI已觸發41次熔斷，超過2008年全球金融海嘯全年的26次。而且熔斷發生得越來越密集——6月10次、7月12次，光是7月20日這一周的五個交易日，就有 20、21、22、24 日等四天觸發。
導火線可以追溯到5月27日三星、SK海力士單一個股兩倍槓桿ETF上市：從那天起的41個交易日裡，有23天發生熔斷。市場的劇烈波動，親自驗證了金融監督院院長那句「後悔當初沒阻止槓桿ETF上市」的懊悔。
至於最關鍵的融資餘額，韓股在6月24日達到歷史高峰，高達38.63兆韓元（約新台幣8,560億元），至7月23日降至32.75兆韓元，約減少15%。
也就是說，一個多月內融資餘額減少5兆7,295億韓元，其中KOSDAQ更暴減 23.9%、跌破7兆大關。這5.7兆韓元的蒸發，背後是120萬個帳戶遭追繳、32至36 萬個帳戶被強制平倉的實體足跡。
有意思的是，韓股融資餘額在最高峰時約新台幣8,560億元；而台股幾乎在同一時間，也就是6月下旬，上市櫃合計融資餘額達8,134.8億元（其中上市6,050億元、上櫃2,084億元），兩者金額相當接近。
另外，台股的融資餘額，也一樣從高點滑落。6月下旬從最高8,134.8億元，經歷了7月17日大跌近三千點，光這一天上市融資就減少了416億元，加上前後幾個交易日的連續去化，從最高回落幅度約在8%-10% 之間。
融資餘額相近 台韓股市卻有三點差異
不過，即使韓台兩地融資餘額相近，也有明顯減幅，但仔細觀察台韓股市，仍有不小的差異。
第一，融資集中度天差地遠。台灣的8,000億元分散在數百檔股票；韓國卻高度集中在三星與海力士兩檔，光是這兩檔的融資餘額就達9.1兆韓元、佔全體近四分之一，而且從2025年底的2.53兆元膨脹了近四倍。這種高集中度意味著，單一產業的回檔就能引爆全市場的連鎖斷頭。
相對地，台股即使台積電權重高，融資盤並未像韓國那樣「All in 兩檔」。同樣的槓桿總量，集中下注的殺傷力是分散的好幾倍。
第二，兩地都有「隱藏的第二層槓桿」，但台灣多了一道監理煞車。融資餘額並非槓桿的全貌。台韓兩地都有另一層不列入信用交易統計的「以股票為擔保的借款」——在韓國是「預託證券擔保融資」，在台灣則是券商的「不限用途款項借貸」與銀行的大股東股票質押。
而且台灣這一層的規模其實非常可觀。根據金管會統計，截至5月底，券商不限用途款項借貸餘額已達約1兆2,546億元，短短4個月暴增6,143億元，與券商淨值比從去年同期的97%翻倍到178%。若把這1.25兆元與8,000億元的融資餘額相加，台灣的總槓桿約達2兆元——與韓國兩層合計的58.25兆韓元（約新台幣1.2兆元）相比，不僅不遜色，換算後甚至更高。
換句話說，台韓真正的差異不在槓桿的「總量」，而在槓桿的「集中度」與「有沒有煞車」。台灣這2兆元槓桿分散在數百檔股票；韓國的58.25兆韓元則高度集中在三星、海力士與KOSDAQ中小型股。
更關鍵的是監理態度——台灣券商早在5月就因逼近「淨值4倍」的法規上限而主動「晴天收傘」，富邦證暫停不限用途借款、國泰證停辦質押、元大證下修額度，等於替過熱的市場踩了煞車；反觀韓國政府同一時間不但沒有收緊，反而放行了單一個股兩倍槓桿 ETF，金融監督院院長事後還公開懊悔「後悔當初沒阻止它上市」。
一邊在收傘，一邊在加油——這才是為什麼同樣厚的槓桿，只在韓國引爆成連環斷頭。
第三，台灣沒有那顆足以引爆的炸彈。台灣的槓桿ETF目前以大盤型（如元大台灣50正2）為主，沒有押注單一個股的兩倍槓桿商品，等於少了韓國那個「波動放大器」，讓台股的震盪幅度收斂許多。
再從融資餘額與市值的比值——也就是「融資率」——來看，這個數字同樣關鍵。台股目前融資率約0.5%，呈現「絕對額創高、相對水位偏低」的結構。
這個0.5%是以約8,000億元的融資餘額，除以約150兆元的總市值得出，明顯低於2000年網路泡沫時的4.55%（當時台股總市值僅約11～13兆元，融資餘額 5,956億元）。換句話說，台股市值這幾年膨脹得比融資更快，槓桿的相對強度其實並不極端。
至於韓國的「整體融資率」，雖然與台灣差距不大，但論「實質風險」，差距遠不止表面數字，因為韓國的槓桿高度集中在三星、海力士兩檔權值股，以及融資率高達2.6%的KOSDAQ中小型股，還疊加了擔保融資與單股槓桿ETF這兩層台灣沒有的放大器。
同樣50大權值股 韓國是財團 台灣是獨立公司
指數結構的對照，更能看出兩者的相似與分野。韓國的KOSPI 50指數相當於台灣50指數，其中三星電子與SK海力士兩大權值股合計佔68.77%；台積電則以單一一檔佔台灣50的約58~59%。兩者結構高度神似——差別在於，韓國把重量壓在兩家公司身上，台灣則集中於一家。
進一步看前十大成分股，韓股第三到第十名依序為SK Square（4.13%）、三星電機（3.22%）、現代汽車（1.79%）、韓國國民銀行（1.28%）、三星物產（1.20%）、新韓金融集團（1.04%）、斗山重工（1.00%）、三星生命保險（0.90%）；台股第二到第十名則是聯發科（6.1%）、台達電（4.0%）、鴻海（3.0%）、日月光（2.2%）、聯電（1.9%）、國巨（1.75%）、台光電（1.5%）、欣興（1.4%）及富邦金（1.2%）。
把這些數字排在一起，會發現韓國與台灣有著驚人相似的股市結構——從融資餘額、總市值、融資率，到前兩大（或最大）權值股的高佔比，再到前十大公司合計都約佔近八成市值，幾乎是一組雙生鏡像。
不過，這裡可以再談談，韓股的前五十大持股，也就是KOSPI 50與台灣前50大的差別。若仔細關注韓國KOSPI 50的成份股，可以說盡屬財團天下，與台灣50幾乎都是獨立公司的情況差異很大。
例如，在KOSPI 50中，SK海力士、三星電子兩支股票權重分別約38.9%及29.9%之外，屬SK集團旗下的還有SK Square、SK集團及SK電信等三家，另外三星集團旗下更有物產、生命保險、SDI、重工、生物製藥等10家企業。至於其他成份股，也由其他財團瓜分，例如LG、現代、韓華等。
但若用一句話總結兩者的差異：台韓的融資餘額絕對金額相近，但台股是攤開在整桌的籌碼，韓股則是「全押在兩個號碼上的賭注」。這解釋了為什麼同樣約 8,000多億元新台幣的槓桿，韓國演變成單一個股單日暴跌逾15%、41次熔斷、三十幾萬戶斷頭的股災，而台股同期只是相對溫和回檔，台積電從高點2535元修正下來，至今不到8%。
由於台積電修正幅度低，因此台股指數減幅也小，但台灣很多個股修正則很劇烈，例如被動元件、矽光子等，散戶同樣受傷慘重，台股表面上沒有像韓國那麼驚心動魄，但像國巨從高檔下來跌掉近一半，也讓許多融資戶很受傷。
此外，台灣也不能因此自滿，因為真正的連動風險在外資。當韓股因去槓桿而急殺、外資需要調節亞洲部位時，往往會優先賣出流動性最好的台積電。所以台股的風險不完全來自本土融資盤，而是來自「被韓國拖下水」的外溢效應。
韓國這次示範的核心教訓，不是「融資餘額多少才危險」，而是：當槓桿集中在同一個題材、又疊加衍生性商品時，題材的對錯，已不再是短期股價的決定因素。這一點，對權值股同樣高度集中在半導體的台股，是一記值得記住的警鐘。
值得注意的是，這一切都發生在基本面並未轉壞的背景下——記憶體現貨仍在漲、缺貨的故事也沒變。
因此韓國這場股災，到目前為止仍是一場籌碼面的槓桿總清算，而非基本面的反轉。差別只在於：當融資高度集中在兩檔半導體權值股時，去槓桿的痛苦會被放大成整個國家指數的劇烈震盪。
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