川普重返白宮近一年多來，行政部門透過政治手段施壓聯準會，安插國王人馬持續要求降息，均未如願以償。然而2026年9月聯邦儲備理事會根據經濟資料， 反將聯邦基金利率目標區間上調一碼，成為三年多來首次升息。
在之前將近兩年的聯邦公開市場操作委員會多次會議中，陸續已有主要為地區聯準銀行總裁的投票成員支持升息，此次重新形成一致決議，有助於維持全球市場對美國央行體系政策獨立性的信心，進而支持美元地位。
雖然各方面數字顯示美國物價上漲情勢並未失控，但面對長期高於目標區的黏滯，加上能源供給衝擊，再考慮通貨膨脹預期失控的風險與貨幣政策可信度，聯邦儲備理事會作出此似不得不得決策。
美以戰爭及荷莫茲海峽封鎖推升西德州原油價格至每桶超過百美元，美國柴油價格達每加侖六美元以上，能源價格飛漲不僅已反映於最近數月的通膨數字，延續下去的風險更大增。
參考作為決策指標的美國個人消費支出物價指數（PCE）年增率在7月為3.7%，雖然與 6 月份持平， 但已比較年初2.6%高出甚多，核心 PCE 年增率則維持在3.3%，雖通膨並無出現惡化的跡象，但似正進入一個高檔盤旋。
然而此次能夠勉強說明改變政策判斷的，恐是美國核心消費者物價指數（CPI）月增0.3%，高於市場預期的0.2%。這顯示央行已難以確信其政策足以抵抗供給衝擊，尤其當多次能源與供給衝擊接連發生時，通膨預期可能失控，迫使政策轉向防範第二輪效應。
從通膨結構觀察，當前較難緩解的壓力，主要來自能源、保險、醫療與教育等非循環性成本的持續上升，與景氣循環密切相關的價格成分大致維持穩定。
企業面對供給端的結構性失衡與營運成本增加，往往將成本轉嫁至消費者，形成具持續性的價格壓力。
相較於需求驅動的通膨，這類供給面通膨對利率政策的敏感度較低，單純依賴升息未必能有效改善成本結構，卻可能抑制投資與消費。
此也能看出貨幣政策的限制性，雖能調節總體需求，卻難以處理供給端的結構性問題。結合能源、產業與教育等領域的供給面改革，恐才是美國目前應對通膨的首要之道。
財政與資本市場供需失衡，則反映於長天期殖利率超過政策利率的上升幅度。
美國10年期國債殖利率已飆至5.04%，30年期則達約5.37%，英國與日本長期公債殖利率亦創多年高點。
2026財政年度美國聯邦政府赤字預計兩兆美元，聯準會退出量化寬鬆後，政府債務供給主要由民間部門投資人吸收；考慮企業債券發行量同步增加，較2025去年成長27%，至今約達1.7兆美元，進一步擴大市場對存續期間的需求。
人工智慧基礎建設則同時扮演資金需求來源與利率上升受害者的雙重角色。
聯準會升息預期實現後，長天期的殖利率並未明顯回落，債市反而呈僵固性的熊市。
從8月到9月兩年期殖利率上升約48個基點，30年期僅上升約9個基點。顯見市場關心的除了政策利率，還包括政府融資、企業借貸與長期資本供給能否在更高利率環境下維持平衡。
本次會議消除了市場對聯準會政策自主性的疑慮，但會議前的政治壓力恐日後仍如影隨形。從總統以降眾行政官員，在會議前公開呼籲不要升息，最終聯準會以全票通過升息加上七家地區儲備銀行申請調高貼現率作出回應。高過目標的通膨持續過久且未現明顯的改變趨勢，使得通膨風險管理不得不為首要考量。
觀察聯準會會後公布的利率點陣圖，政策路徑顯示2026年底前可能再升息一碼，市場關注下一次升息究竟落在10月或12月。但美國央行體系企圖透過提高中長期實質政策利率，達成壓抑通膨的目標，更值得注意。經濟預測摘要（SEP）顯示2026年底利率中位數可能再升息一次，政策利率於2027年大致持平，2028年才可能啟動降息，利率中位數由3.4%上修至約3.9%，2029年則預期至少再降息一次。
觀察實質利率的變化，個人消費支出物價指數（PCE）通膨率預計在2026年明顯高於2%的政策目標，2027年才可能逐步回落，至2029年才有機會回到目標水準。
若實質政策利率由目前約0.7%升至2027年約1.6%，資金成本上升仍可透過抑制需求發揮作用，而無需聯準會再度升息。
這種策略反映聯準會對通膨回落速度態度審慎，並傾向透過維持限制性金融條件，而非調整名目利率，逐步恢復物價穩定。
然而，其成效仍取決於通膨預期、財政赤字、能源價格及金融市場對未來利率路徑的反應。
作者簡介_邱萬鈞
美國東北大學財務金融系教授 Northeastern University, Boston, MA
