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「良心投資」大爆發,企業經營面臨前所未見新挑戰 執行長必懂ESG學

(圖片來源:Solidarity Center提供)

黃煒軒 研究員‧紀茗仁

焦點新聞

Solidarity Center提供

1191期

2019-10-16 10:21

今年6月,在牛仔布製造大廠年興紡織的股東會上,
一張罕見的「反對票」,
間接反映了近年在全球引爆的一場投資革命。
至於這場革命發展的高峰,來自去年十一月初於美國舊金山發布、
被華爾街投資大咖一致盛讚的一套「會計準則」。
這份準則有何特殊之處?
面對這場全球投資圈的「典範轉型」,台灣企業又該如何因應?

這種案子會投反對票,很少見!」在對話那一端,證券投資人及期貨交易人保護中心(簡稱投保中心)專員在知悉《今周刊》記者的問題後,略感訝異的表示。

 

時間回到今年六月十九日,在全球牛仔布製造大廠年興紡織的股東大會上,僅有排定一個討論事項:「取得或處分資產處理程序」修訂案,該案以占出席股數八九.九六%的贊成票通過。根據投保中心經驗,這種討論事項,就是那種在一般情況下鮮少出現反對票、不會吸引太多關注的尋常議案。

 

然而,在這場股東會中,卻有一個股東投下了反對票;而以這位股東在全球管理資產的規模,很難不引起注意。它,是全球最大、掌管逾八.二五兆挪威克朗(約新台幣二十七.八二兆元)資產的主權財富基金—挪威央行(挪威銀行)旗下的挪威主權基金。

 

當記者去信詢問這位外資大股東何以「罕見地」投下反對票時,挪威主權基金並未給出正面答覆,但在回覆記者的信中附上一個網址連結,連結指向挪威主權基金官網上的「責任投資」頁面,而順著頁面往下滑,是挪威主權基金的《全球投票指南》(Global voting guidelines)報告。

 

在指南的開頭,有這麼一段原則性的宣示:「我們的投票原則,著眼於該決策是否有益於公司的長期經營績效,並能降低與公司的治理、環境和社會實踐相關的財務風險。」

 

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「公司治理、環境和社會實踐」,英文縮寫是ESG(Environmental, Social, and Governance),中文俗稱「責任投資」,是一股近年在全球金融圈掀起的投資新浪潮。去年底,本刊即以封面故事的規格,報導這場「ESG投資革命」對全球金融市場的衝擊。

 

年興紡織

 

ESG

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用另一把「尺」看投資

外資加大力度審視公司治理  全球紡織大廠成ESG教案

 

ESG與挪威主權基金在年興股東會的投票行為有何關聯?讓我們先將時光再度倒轉一下,回到去年七月。

 

二○一八年七月十日,挪威央行將年興列入主權基金投資的「觀察名單」。當時,挪威央行給出的理由是,年興在非洲賴索托的工廠出現嚴重違反人權的情節,包含性騷擾事件、勞工職業健康與安全顧慮等,這些都是涉及ESG投資的指標性議題。

 

值得留意的是,就在列入觀察名單的一個月前,一八年六月十二日的年興股東會上,挪威主權基金是全力支持公司派所提出的各項議案、董監改選提名人選;進一步往前看,一五年到一七年,這三年的股東會也都明白顯示,挪威主權基金在投票行為的表現顯然是年興公司派的「好麻吉」。

 

換句話說,長年支持年興公司派的挪威主權基金,在今年股東會中唯一一個、被認為最不可能出現反對聲音的公司派議案中,投下了反對票,時間點恰巧在其將年興列入觀察名單後的第一場股東會,難免被認為,挪威主權基金正「加大力度」檢視年興的公司治理狀況。

 

回頭細看年興今年股東會修訂案,我們發現部分修訂條文,似乎也違背了挪威主權基金投票指南中的ESG精神。例如:條文第十條開放衍生性商品的「交易性操作」,或許被挪威主權基金認定無法與「長期經營績效」、「降低公司治理風險」的原則搭上邊。

 

其他條文,如修訂案第九條的「授權董事會在新台幣十億元內先行決行, 與子公司彼此取得或處分資產」,也可能被挪威主權基金認定,與投票指南中「應避免母子公司間關係人交易」的原則有所矛盾。

 

於是,在股東會投反對票與列入觀察名單之間,我們發現了一個共通點:ESG。

 

值得一提的是,一年過去,年興並未轉成不投資名單,或許表示公司確實正在改善。然而,「仍然」在觀察名單上的這個現實,也間接透露了挪威主權基金對於年興的「ESG表現」,依舊難以放心。

 

一位業界人士分析,挪威主權基金持有年興二.○五%股權,整體外資總計約持有年興十一%股權,而該案在股東會中的反對票數占公司總股數約六%,且所有反對票皆是「電子投票」,以此來看,挪威主權基金的態度或許也影響到其他外資股東。

 

更麻煩的是,據年興表示,在股東會召開前、投票後,這位意外投下反對票的外資大股東,均不曾對這項討論案與年興進行事前溝通,也沒有任何事後解釋。這是事前無從防範、未來也不知如何避免的意外一刀。

 

這還沒完,今年八月,與挪威主權基金合作的人權組織,甚至直接與年興的三家品牌客戶簽約,若年興海外廠違反人權的情節未改善,客戶必須減少對年興的訂單(詳見第一○○頁)。

 

年興的問題,恐怕也是台灣許多企業主未來必須面對的問題。

 

從專業領域變主流

良心投資大爆發  華爾街大咖制定新準則

 

「現在接到的詢問愈來愈多……。」談及台灣過去一年的ESG發展狀況時,資誠永續發展服務公司總經理李宜樺觀察到,隨著ESG議題在全球發燒,台灣企業主的意識也愈來愈高。

 

「現在沒什麼人在問企業社會責任報告書怎麼寫了,更多企業主現在想要了解的,是ESG策略如何擬定、如何去做具體KPI(關鍵績效指標)的設定,以及如何與財務的績效結合等。」李宜樺表示。

 

去年,本刊報導多家國內企業遭外資機構以ESG之名列為投資黑名單,一年過去,儘管當時在國外投資機構黑名單上的台灣企業,因為自身努力或投資機構的評價方式調整,多數已獲得移出,惟就全球趨勢來看,這股投資新浪潮的發展反而更顯迅猛。

 

根據聯合國「責任投資原則」機構(PRI)統計,截至今年三月底,PRI的簽署機構家數已來到二三七二家,旗下管理資產規模上看八十六.三兆美元。「全球ESG革命正來到一個關鍵的轉折點(Tipping point)。」英國《金融時報》於六月的報導指出。

 

《金融時報》並強調,二○一九年,是ESG從專業領域轉變為主流的一年。為何會這麼說?讓我們從去年底出爐的一份新會計準則說起。這是一份來自華爾街、統合最具分量投資者共同意志的全新會計準則。

 

「這無疑是一個重要的里程碑。」談及去年十一月底推出的新會計準則,接受本刊訪問時,美國永續會計準則委員會(SASB)的主席哈雷斯(Jeffrey Hales)如此強調。

 

去年十一月,SASB推出了全球首套針對特定產業的永續發展會計準則。一一年成立的SASB,經過六年多的研究,在一八年十一月推出的這份準則,參與制定準則的成員涵蓋眾多華爾街一線投資大咖,包括知名投資銀行高盛、摩根士丹利、美銀美林等,成員也納入多家重量級資產管理公司,如貝萊德、富蘭克林坦伯頓、富達,以及指數型基金巨人先鋒集團(Vanguard)等。

 

一向被認為是「財務利益至上」的華爾街,為何如此看重以「永續發展」作為號召的SASB?

 

回答這個問題之前,讓我們先談談目前主導全球ESG發展的另一個標準:由全球永續發展標準委員會(GSSB)制定,二○一六年推出的「全球報告倡議」(GRI)準則。

 

簡要來說,GRI框架的特點在於,它幾乎涵蓋了當前ESG發展的所有面向,鼓勵企業「自行揭露、愈多愈好」;但對於「投資人」來說,若要從這樣一份包山包海的報告書中,抓出「影響公司業績的關鍵因子」,往往陷入不知從何下手的「資訊超載」困境。

 

如今,有著百分之百「華爾街投資DNA」的SASB永續會計準則,就是要解決投資人「不得其門而入」的問題。它的企圖,是制定一份讓投資機構輕易上手的標準,依循這份標準,投資機構將能快速邁開大步,用更貼近世俗的「投資賺錢動機」,參與這場原本由聯合國掀起、以道德與良心為名的投資革命。

 

於是,從制定標準的核心成員開始,SASB就很「投資」。事實上,除了前面提到的華爾街大咖之外,在初版準則於去年底上路後,SASB陸續吸引了美國以外的投資巨人,如加拿大退休金計畫投資委員會、挪威央行與施羅德加入;也因此,彷彿為高尚的信仰快速制定一套詳盡的市井行事戒律一般,這份準則,也在發展的過程中得以毫不費力地、就讓ESG指標與資本市場的連結持續深化。

 

SASB

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調整選股腦袋

各類相對應的ESG指數隨之而生

 

「SASB標準的一個特色,在於強調與投資人的溝通,並專注於『財務重要性』。」哈雷斯解釋。

 

為了評估各議題在不同產業中的重要性,SASB收集各項企業報告、股東會決議、媒體報導等原始文件,從中尋找ESG相關議題的關鍵字,逐步歸納出各項因素對於營收成長、資本報酬率等財務表現的關聯,最終,完成了一張「企業評分地圖」。這是一張涵蓋十一個主要產業、七十七個次級產業與二十六項ESG議題的「重大性地圖」(Materiality Map)。

 

自此,投資機構得以「按圖索驥」,依照企業所屬產業,在眾多議題中找到影響企業財務表現最關鍵的ESG因素,給予更精準的投資評分判斷。以科技產業中的半導體業為例,SASB歸納發現,二十六項ESG議題中只有九項會明顯影響業者長期經營績效,相對以往,投資機構要換上ESG的選股腦袋,自然方便許多。

 

「一旦確定每個產業的關鍵ESG議題,也確定每個議題的相關績效指標,企業就可以與同業就相同的財務重大問題進行溝通,也方便進行比較,投資人更能藉此做出更完善的投資與(股東會)投票決策。」哈雷斯表示。

 

長期關注永續投資發展的李宜樺則認為,相較GRI等準則,SASB更要求指標的「量化」,例如:在公司如何管理能源消耗與價格變動的風險上,SASB就會希望企業能具體回答公司的消耗能源總量、綠能使用比例等,「這樣的指引,就是告訴企業,不能只是說故事,而是要有具體成績。」李宜樺強調。

 

整體來說,ESG對資本市場的革命浪潮,在過去一年首度出現「源於資本市場」、「純粹為了投資而生」的評分準則,影響所及,不但從投資銀行、資產管理機構到退休基金大量「調整選股腦袋」,各種相對應的指數也隨之而生。

 

今年九月,彭博就基於上述SASB的基準,推出全新的SASB ESG指數系列,包括針對美國大型股的彭博SASB ESG股票指數,以及針對投資級企業債的彭博SASB ESG固定收益等共九檔指數。該系列指數標榜的一大重點,就是在為上市公司生成獨特的ESG分數時,利用SASB標準進行篩選。

 

ESG浪潮進入轉折爆發點

國內指標企業積極因應  全球央行跟進助陣

 

有了可供作為績效指標的各類指數,也有簡單可行的選股工具,這是《金融時報》認定今年ESG已從專業領域轉變為主流的原因。而這股從華爾街颳起的投資新旋風,儘管方興未艾,但也快速吹進了台灣。李宜樺就表示,日前已有台灣企業客戶被外資股東要求,公司必須對接SASB準則。

 

與國際發展的路徑相似,過去一年,台灣的ESG浪潮也出現了資產管理業者加速參與的新變化。今年八月,元大投信推出國內首檔ESG相關ETF基金:臺灣ESG永續ETF基金,標榜追蹤台灣永續指數,成立時規模雖僅十四.六億元,但在兩個月後的十月中旬,規模已近四十八億元,成長頗為迅速。

 

事實上,為了解國內企業對於ESG浪潮感受程度,本刊也逐一詢問台股市場各產業領域極具分量的指標性企業,包括科技業的台積電、鴻海、聯發科技,傳產的台塑、台泥、統一超商,以及金融產業的元大金控、富邦金控、國泰金控、中信金控、中租控股等;在這十一家大型企業中,有八家業者表示,「過去一年,外資股東或國外機構詢問公司ESG相關問題的頻率高於以往。」

 

台灣大型企業的ESG問卷

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此外,面對ESG相關的各種疑難雜症,諮詢專業顧問機構已是每家受訪業者的基本動作;其中,有十家業者不再被動等待詢問,而是加強與國外股東或投資機構的「主動」溝通。尤有甚者,還有七家企業指出,為了因應ESG的投資浪潮,公司已經著手進行組織調整,如設立專門負責的部門。

 

除了會計和審計系統出現了「接軌投資」的改善,另一個被《金融時報》認為ESG發展迎來重大拐點的關鍵,是作為金融市場最後貸款人暨監督者的全球央行,對ESG意識的「全面覺醒」。

 

一九年四月十七日,成員包括英、法、德、日等全球三十六家重要央行的綠色金融體系網路(Network for Greening the Financial System, NGFS),發布了首份倡議報告《如何面對氣候變化帶來的金融風險》。文中,對全球央行與金融監管機構提出建言,包含「將氣候相關的風險與金融穩定性監管相結合」、「將可持續性因素整合到央行的基金與外匯儲備投資組合中」,精準對接ESG的投資浪潮。

 

儘管,報告的建議僅是原則性的,但作為NGFS發起機構之一的英國央行總裁卡尼(Mark Carney)在今年七月公開強調,估計不用幾年,這些自願性的倡議就將成為「強制性」的,他並警告,資產管理人與銀行業者最終將不得不吞下政府制定的法規。

 

事實上,部分有「先見之明」的央行,早在NGFS倡議前,就已動起來。

 

今年三月二十日,荷蘭央行成為第一家簽署聯合國責任投資原則(PRI)的中央銀行;而法國央行則具體制定了投資準則,除了目標在今年底把ESG分數表現最差的二○%企業列入投資黑名單,亦將權衡一國的碳排放量,以此作為「是否持有該國債券」的標準。此外,法國央行更表示將積極行使股東會投票權,深入地影響被投資公司的重大決策。

 

NGFS

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以「良心」出發的投資革命

引發連鎖效應  全球企業都必須學會的「遊戲規則」

 

政府主權基金的加大關注、華爾街投資大咖的支持,乃至全球央行的高調倡議與行動,在在都顯示近年全球興起的這股綠色選股革命浪潮,已然從幾年前以歐陸為主的零星力量,快速擴大成一張包圍全世界的ESG之網。

 

在這張快速擴張的包圍網內,別以為只有枱面上的上市櫃企業會受衝擊。在前面提到的十一家國內大型企業調查當中,有十家業者異口同聲表示,目前已經對「所有與公司有關的合作廠商」,都要求必須注重ESG的績效與管理表現,至於剩下的一家企業,則表示「已對超過半數的合作廠商」做此要求。

 

換言之,即使是尋常較不受到外資關注的企業,同樣可能因為業務合作的關係,而必須學會「ESG遊戲規則」。事實上,今年獲得美國《霸榮》周刊評選為「ESG最佳企業」的百思買(BestBuy),若翻看其企業社會責任報告書,可發現該公司前年曾針對台灣供應商的外籍勞工聘用條件缺失,要求台灣業者積極改善。也就是,因為ESG,一家看似遙遠美國大企業,也能改變一群台灣小型製造商的勞動條件!

 

去年,本刊以「一場未完成的革命」,形容ESG對資本市場,特別是對股價的影響仍需時間深化。今年,注重財務績效與可量化指標的SASB準則上場,全球央行與歐美主要金融監管機構正加大對ESG的關注力道;同一時間,市場對紛雜的ESG評比標準也漸漸有了共識。

 

三股力量匯聚之下,讓這場以「良心」出發的投資革命,已快速從全球金融市場的舞台邊緣,走向中央的鎂光燈前。一年過去了,這輛名為「ESG市場變革」的列車,車速持續加快中,還沒找到座位的台灣企業主與投資人們,務必加緊腳步。

 

百思買bestbuy

美國消費電子零售巨頭百思買(BestBuy),因近年在社區參與、人權、碳排放,乃至商業道德等多方面表現優異,被《霸榮》周刊評為全美最具永續性的企業。(圖片來源:Getty)

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