陶冬：「此觀點」準確度若有一半　股市出現二次探底的機會不低

2020-05-09 23:12

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上週五，美國的經濟數據和股市表現徹底分裂了。美國失業率爆出自從數據成立以來的最高值，逾2000萬人一夜間失去了工作，美股卻升了。市場認為最壞時間已經過去，打起經濟重啓算盤，期待聯準會（Fed）和白宮進一步刺激措施，股票在經濟災難中升起。

債市表現一樣有趣，十年期國債被拋售，兩年期受追捧，收益率曲線陡峭化。對此的解釋是，債市預期經濟前景不佳，通膨難起，但是貨幣政策應該會進一步放鬆。上周德國法院禁止歐盟擴大財政赤字，歐元走強。美元指數先升後回，黃金先跌後升。

S&P500升回到去年九月的水平了，當時美國的失業率是3.6%，創出新低，如今是14.7%，刷寫出新高。美國的就業市場、經濟增長從數字上來看，均堪比1929-1933年的大蕭條。然而股市似乎不那麼認為，他們有兩個理由，一，這次危機是由於經濟驟停引發的，隨著重啓被提上日程，一切可以較快地恢復；二、大蕭條（甚至大多數經濟衰退）時，央行政策為收縮性的，這次Fed的貨幣政策極度寬鬆，這為資產價格V型反彈製造了機會。

然而，這次危機雖然始於供應停頓和生產鏈掉鏈，卻已經觸發了全方位的收入萎縮，需求鏈有大機率會出現問題。筆者認為，那種認為政府放開人群限制，生產即刻可以恢復、需求即刻可以恢復的想法過於樂觀，甚至天真。

不僅美國，幾乎全世界所有國家所遇到的就業壓力都是近二十年來（甚至戰後）沒有見到過的，並可能催生信貸鏈掉鏈。經濟走出衰退，可能需要數年而不是數個月的時間。如果這個觀點有一半的準確，股市出現二次探底的機會是不低的。