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歐洲央行的「Q」與「E」

歐洲央行的「Q」與「E」

2014-10-30 09:20

目前看來,德拉吉的TLTRO計畫並不成功,估計ECB在12月就會大幅下調2015年增長與通膨的預測。

歐洲央行公布了資產質量檢查(Asset Quality Review)結果,一百三十家歐洲銀行中二十五家以二○一三年底數據計算未能通過壓力測試。經過今年集資一五二億歐元後,仍有十三家銀行未能過關,總資本缺口九十五億歐元。義大利和希臘是重災區,另外有二五九家銀行勉強通過測試,不過離及格線不到一.五個百分點。

 

這個數字應該說符合市場預期,但筆者認為這次測試只是為歐債危機揭開了新的篇章。幾乎可以肯定,銀行需要進一步集資,歐洲經濟面臨進一步的去槓桿。今年迄今,歐洲銀行集得五七一億歐元的資本金,相對於前幾年銀行改革裹足不前是一大進步,也是歐債危機趨於緩和的原因。然而,代價是銀行在借貸上十分謹慎,不斷通過降低風險權重來穩固帳面,其結果是實體經濟嚴重缺血,並未受惠於歐洲央行的輸血行動。

 

歐洲央行十一月會議,必須面臨一個抉擇——在「Q」(量化)與「E」(寬鬆)間取捨。近兩年歐洲貨幣當局連續推出數次寬鬆措施,重點都在「E」,實施credit easing。無論初時的LTRO(長期再融資操作)、春季宣布的TLTRO(定向長期再融資操作),還是剛開始推出的購買CB(可轉換公司債券),及隨後到來的購買ABS(資產擔保證券),其核心均是將流動性投遞到銀行手中,希望銀行將其轉手至實體經濟。

 

相對於「E」,歐洲央行在「Q」上面明顯比較審慎。這與歐洲央行的定位與權限有關,與德國的制衡有關。ECB的資產負債表從一三年後就開始收縮,未能如美國聯儲那樣破釜沉舟地將QE進行到底,未能不斷擴張資產負債表,通過無限量地提供流動性將長期利率釘死在超低水平。目前看來,德拉吉的TLTRO計畫並不成功,估計ECB在十二月就會大幅下調一五年增長與通膨的預測,承認通縮威脅與衰退的可能,歐洲需要有進一步的措施來刺激經濟。但是整個CB市場市值不過一兆歐元,要想做大動作,恐怕很難不購買國債(六兆歐元的市場)。

 

筆者認為,歐洲央行會在政策焦點上做出改變,轉向央行資產負債表的管理,仿效聯儲通過無限量購買國債來打造流動性。相信歐洲貨幣當局會將美式QE作為最後手段,先觀察目前的資產購買計畫的效果,再確認增長與通膨的確持續惡化。畢竟核心國家擔心貨幣政策失控,德國不願意在購買國債中替其他國家的財政透支買單。

 

筆者估計,歐洲央行在明年上半年推出美式QE,歐元進一步貶值。至於這個政策對實體經濟的幫助未必十分理想,不過資本市場就有得一炒。

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