在今天看見明天

美元,新的宏觀變數

陶冬

金融風雲

2018-05-10

美元指數勢如破竹,資金回流,有利於美元區資產及美國經濟, 歐中日英的貨幣政策,勢必因應調整,未來風險資產市場將如何動盪?

美元匯率最近很強,美元指數勢如破竹,一舉拿下九十二關口。美元的強勢反彈,折射著全球經濟的此消彼長和資金風險偏好的變化,今後何去何從,對全球流動性影響頗大。

 

金融危機後的幾年,全球匯市經歷過一段「比爛」的日子。各國央行爭相通過口頭干預和政策導向,推低本國匯率,攫取出口動能,為爭取經濟增長不惜以鄰為壑,美元、歐元、日圓各自上演了一齣暴跌的戲曲。

 

如今,不僅金融市場形勢穩定了,各國的經濟也擺脫了危機狀態,牽動匯率的主要因素也轉向經濟基本面。不過,這裡的基本面不是經濟實體本身,而是市場對經濟變化的預期。在過去一年,美國經濟表現不錯,聯儲也率先加息,但是美元匯率卻不升反跌。因為美國經濟和貨幣政策走向,已在市場意料之中,已表現在資產價格中,反而歐洲、日本的經濟回暖出乎市場預料,歐洲央行、日本銀行聲言退出QE計畫出乎市場預料,於是歐元漲、日圓漲,美元顯得憔悴。

 

最近的經濟形勢出現了變局,歐洲、日本的增長勢頭放緩,ECB(歐洲央行)和BoJ(日銀)在退出QE的時機和力度上口風有變,英格蘭銀行加息舉措也被迫推遲,中國人民銀行甚至部分下調了存款準備金率。全球央行的貨幣環境正常化聲浪轉小,美國的加息舉動就顯得更加突出。

 

二○一八年的一個突出特點是意外增多。經濟數據意外頻生、央行政策更不可測、地緣政治變數極大、市場波幅直線上揚。這些改變了市場的風險——回報預期,改變了投資者的風險偏好,資金湧向美元資產。去風險、去槓桿之下,套利交易大量平倉,美元回流。另外特朗普的稅改,對美國跨國公司滯留海外的資金實行稅務大赦,美元回流。

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