假如人民幣是一次趨勢性貶值的開端，那麼大家一定要注意，這是不是一次新一輪貨幣戰爭的開端？亞洲貨幣會不會朝著九七年匯率貶值的低點邁進？這是未來海外投資必須考量的風險。像是這幾年在台灣熱門的海外置產，這回就必須留意匯率風險。
人行這個大動作，有如在全球金融市場投下一顆大震撼彈，一方面，大家都在猜測這是不是人民幣趨勢性的貶值，或者這只是人民幣走向國際化，一次央行在可控制範圍下的貶值操演？但人民幣貶值三天，已重重衝擊亞幣走勢，正是應驗了中國打噴嚏，亞洲國家重感冒的現象。
人民幣啟動貶值腳步 引來美國警告
首先來看，人民幣是不是一次趨勢性貶值？現在包括人行經濟學家馬駿都鄭重昭告全世界，這不是趨勢性貶值，人民幣連續三日調整中間匯價之後，已不再有進一步動作，這一波人民幣貶值到六．四四八九，目前在六．四左右。假如從八月十日貶值前的起跌點六．二一來算，貶值幅度大約是三％，看起來人行不想讓人民幣在短期間有太大貶值，這當然兼顧到美國的反應。
人民幣啟動貶值腳步，立刻引來美國警告，美國國會大感憤怒，揚言把中國列為匯率操縱國家，美國兩院議員紛紛指責人民幣重貶，是為了爭取不公平的出口優勢。但中國是貿易大國，這回中國大牛翻身，突然調整匯價，這絕對不是小動作。
中國改革開放以來，人民幣匯價調整，大致經過幾個重要階段。一次是九四年的人民幣官方與市場匯價併軌，那個時候外國人使用外匯券，後來外匯券與人民幣併軌，官方匯價是五．七六兌一美元，當時仍處在中國經濟發展初階段，不久人民幣貶值到八．七三一八左右，這是人民幣的貶值循環。
但是到了○五年七月二十一日，人民銀行再度進行匯改，人民幣一夜升值二．一％，此後人民幣進入十年的升值週期，人民幣從八．二七七快速升破八，到了去年，人民幣升值到六．一左右。人民幣跟著美元走，已幾乎是全球最強勢貨幣，「末日博士」麥嘉華就表示，巴西里拉自一一年以來，兌美元貶值六○％，土耳其里拉也貶值五成以上，但人民幣隨著美元升值，兌日圓約升值八○％，他預測人民幣若貶值一○％，將導致港幣與美元脫鉤，將重創香港金融市場。
從這個現象來看，○五年七月二十一日的人民幣升值二．一％，揭開未來十年人民幣升值趨勢，這次人民幣中間匯價調整，大約貶值三％，這已創下一一年人民幣最低匯價水準。而人民幣離岸市場反應更大，更創下九四年匯改以來最大單日跌幅。從這個趨勢看，人民幣有長期趨貶的可能，這是一次趨勢性貶值的訊號。
出口弱、資本外流 經濟成長出現逆轉訊號
首先是中國最強力的指標出口，七月出現八．三％的衰退，讓中國一到七月出口出現○．八％的負成長。七月中國出口出現警訊，最重要的是中國對歐洲出口衰退一二．三％，對日出口衰退一三．一％，連對最重要的美國市場也出現一．三％的衰退，中國出口成長帶動貿易順差，快速累積外匯存底，這是中國既有經濟成長模式，如今出現逆轉訊號。
另一個考驗是中國資本外流的壓力。到七月底止，中國官方的外匯儲備是三．六五兆美元，加上中投等管理的資產約四兆美元左右，民間外匯○．六八兆美元，合計約四．六八兆美元，這是資產項目。而作為央行外匯負債的部分，如對國際貨幣基金組織（IMF）、金磚銀行、亞投行等投資承諾，約一兆美元，到三月底止的中國外債約一．六七兆美元，外貿順差餘額約二．七九兆美元，外國直接投資（FDI）餘額一．八兆美元，合計約七．二七兆美元，這個缺口已達二．五九兆美元。
中國作為世界工廠那麼多年，對外投資那麼多年，貿易順差餘額累積二．七九兆美元，但是外匯資產卻出現那麼龐大的缺口，這當然是資本外流造成。一種是外商在○五年前後形成相對壟斷後的利潤持續外流，國際熱錢和外商加速流出中國，摩根大通(JP.MORGAN)估計過去五個季度約流出五二○○億美元，最近兩個季度是一四二○億美元，高盛則估這兩季約流出二○○○億美元，如果加上習近平打貪流出的權貴資本，單是這三種資本外流，已經把過去三十年中國以出口換來貿易順差的累積全吃光了。
這可從○一年以來，人民銀行資產負債表嗅出一些端倪，人行資產從五兆人民幣增加到現在三十五兆人民幣，足足成長了七倍，但資金加速流出中國，意味了人民幣內在價值被嚴重稀釋，長期來看，人民幣面臨長期貶值的壓力。
假如從○五年七月的匯改以來算起，人民幣兌美元累計升三五％，這次透過市場化改革順勢調整中間匯價，這個動作可以明確解讀過去十年的人民幣升值循環已正式結束，人行這次調整匯價可以冠冕堂皇對外宣示，這是為人民幣國際化奠基，是應對加入IMF特別提款權（Special Drawing Right，簡稱SDR）、貨幣一籃子的要求，同時紓解出口惡化及經濟下行的壓力。但最真實的情況是資金流出，讓國內基礎貨幣造血機制失效，人民幣貶值恐成趨勢，而這對樓市、股市、債市都會造成很大的衝擊，這是大家對人民幣貶值的第一個定見。
人民幣調整中間匯價 新興市場匯價創新低
但更值得注意的是，這次人民幣貶值衝擊亞洲經濟，亞洲匯市可能掀起巨大波瀾，亞洲新興國家真正的考驗來了！上一次亞幣大空襲是在九七年亞洲金融風暴，當時外資大撤守，亞幣大貶值，最具代表性的是印尼盾與韓元。
九七年韓國三十一家財團有十四家破產，經濟出現崩潰式的重挫，韓元從八七四兌一美元崩潰到九七年底的二○○○兌一美元，亞洲各國出現匯率貶值大作戰，災情最慘重的是印尼盾從二四二九兌一美元重重貶到一六九五○兌一美元。
亞幣的貶值大競賽，如泰銖從二十二．二貶到五十六．四五，菲律賓披索從二十三．一貶至五十六．五。最具代表性的是馬幣在馬哈地政府時代從二．四二九五貶到四．八八五。
這次人民幣只調整中間匯價不到四％，但是亞幣已跌了一個大筋斗，最具代表性的是馬幣重貶到四．一二八，亞洲新興市場匯價都創出新低價。像印尼盾創了一三八八九，泰銖來到三十五．六二，菲律賓披索貶到四十六．三八六，亞洲四小龍的匯價也跟著大幅貶值。
新台幣在去年底創下三十二．○一新低價之後，一度升值，但這回人民幣貶值立刻衝垮彭淮南總裁三十二兌一美元防線，新台幣再寫下三十二．六二一的新低價，韓元也走低到一一九四．四二，新加坡幣也見到一．四一六的新低，這是亞幣在九七年以來最大的一次波動。
假如人民幣是一次趨勢性貶值的開端，那麼大家一定要注意，這是不是一次新一輪貨幣戰爭的開端？亞洲貨幣會不會朝著九七年匯率貶值的低點邁進？這是未來海外投資必須考量的風險。像是這幾年在台灣熱門的海外置產，這回就必須留意匯率風險。
我在八○年代進入財訊集團，《財訊》的創辦人邱永漢先生一再對我耳提面命地告誡，第一課就是投資一定要在匯率升值的國家，匯率波動帶來的投資風險，不小心就啃光了投資本金，像是這些年台灣人熱中購買海外房地產，其實很多投資人疏忽了匯率風險。
政治不安造成金融動盪 投資大馬要留意
例如，一一年我率領兩次日本投資考察團，很多朋友看到日本房地產價格相對便宜，無不躍躍欲試，我都提醒大家必須注意日圓走勢，一一年日圓才剛剛從八○左右起貶，假如在日圓八○左右進場，如今匯差已賠了五成，匯率跌了五成，，要想從房地產投資賺五成，這是不容易的事。
一一年左右，我提醒很多投資朋友，日圓大約貶到一二○左右是日本經濟恢復競爭力的兩平點，也許才可以考慮日本地產投資，這次日圓在五月最低貶到一二五．八四，人民幣這次貶值，日圓沒有跟進，目前日圓在一二四兌一美元左右，也就是日圓真正找到支撐的位置，這時候進場可能風險較低。
除了日本外，馬來西亞是台灣人熱中置產的國家，但是投資馬來西亞，除了房價比台灣相對低外，馬來西亞最大的投資風險是匯市。首先是馬幣有重貶紀錄，加上一次外匯管制；其次是馬來西亞也是原物料生產國，這次錫價、橡膠重跌，影響了馬來西亞經濟；三是馬來西亞總理納吉（Najib Razak）涉及一二年高盛為馬來西亞發展有限公司推出年息四．四％的十年期計價債券，被查到有七億美元流入納吉帳戶，於是爆發一連串總理貪汙醜聞。
政治不安造成金融市場動盪，八月以來，大馬股市狂跌，今年已累積一二．二％的跌幅，這是大馬經濟告急的訊號，今年上半年大馬經濟走低，首季GDP（國內生產毛額）五．六％，第二季降到四．九％，馬幣也跟著重貶到四．一二八，過去兩年來，馬幣大約在三～三．二之間，這回連四元大關都不守，馬幣今年突然貶值三成，假如在去年大舉投資馬來西亞，單是匯率貶值，恐難在房價漲幅上面賺回來！
亞幣進入大波動的時代，大家必須正視匯市風險，最近東協國家出現匯率貶值、股市大跌戲碼，除了馬來西亞股市大跌外，連漲七年的印尼股市也因為外資大舉匯出，印尼盾大貶，印尼股市今年從五二二六點跌到四四五五．七點，跌幅已達一四．七％，最近越南盾貶，越南股市也加大跌幅。這個股匯市雙貶現象，可能使得繁榮七、八年的東協國家經濟陷入一段痛苦調整，東協國家幣值有趨跌壓力。
新台幣貶破三十二元大關，下一步會到哪裡？以在九七年亞洲金融風暴及○八年金融海嘯後，新台幣都出現三十五兌一美元新低價，假如台灣經濟基本面繼續惡化，這一輪新台幣貶值可能直指三十五元左右的目標區！
人民幣大牛翻身，啟動亞幣新一輪競貶風潮，亞洲貨幣進入不安的時代，這個時候所有海外投資，請大家一定要記住匯率波動的風險！
抽言：美國兩院議員紛紛指責人民幣重貶，是為了爭取不公平的出口優勢。但這回中國大牛翻身，突然調整匯價，這絕對不是小動作。
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人民幣貶值是不是亞洲貨幣貶值危機的序曲，令市場不安。（圖／Getty）
