柏南克的空城計

2011-09-08 16:22

+A -A

加入收藏

如果QE2無法增加就業，QE3也做不到，只是徒然增加流動性為通貨膨脹火上加油。

柏南克在Jackson Hole的城頭，焚香彈琴，城內外不見任何動靜。空頭將領大驚，「阿柏平生唯謹慎，空城必有詐」，急令退兵。

柏南克在聯儲年會上唱了一齣空城計，沒有ＱＥ３（第三波量化寬鬆政策），沒有新的政策舉措，連去年羅列出各種選擇，今年也懶得再提，只是延長了下次聯儲開會的時間。神奇的是，美股止跌反彈，國債市場竟走出一輪牛市。

其實，柏南克的可用之招已經相當有限。聯儲利率已降至○％至○．二五％，減息已減無可減；美元匯率已徘徊在歷史低位，匯率政策也到強弩之末；量化寬鬆政策曾經對市場和經濟有一些刺激效果，可是未等退出，經濟已打回原形了。再推ＱＥ３，在聯儲內部遭遇空前的抗拒，國會與媒體的批評聲也不絕於耳。

八月非農業就業數據出現了今年未有過的零增長，確認了經濟復甦極其緩慢，衰退風險明顯升高。就業乃復甦之母，一千四百萬名失業人口得不到妥善處置，消費信心勢必弱化，投資亦難展開，房地產市場自然舉步維艱，經濟陷入惡性循環。

筆者認為，在各個負面因素中，結構性失業和銀行「去中介化」，乃是問題的核心，也使貨幣政策失去了傳導機制。聯儲現在的貨幣政策，好像試圖用繩子來推動眼前的物體。政策失效之下，出現戰後最緩慢、最曲折的復甦，便不難理解。

量化寬鬆政策的確對資產價格有刺激作用，但是對實體經濟（尤其是就業市場）則幫助不大。如果ＱＥ２無法增加就業，ＱＥ３也做不到，只是徒然增加流動性，為通貨膨脹火上加油。

財政政策來自白宮，美國的赤字財政因大選還會加碼，但是這樣做只會為聯儲添上更大的煩惱。戰後歷史說明，高負債幾乎無一例外地導致物價上漲，令貨幣政策的路越走越窄，直至央行被迫大幅提高利率，收緊銀根。

非農數據之後，ＱＥ３出爐的呼聲有所增強。不過筆者相信聯儲仍受制於通貨膨脹與政治上的反對聲音。九月二十日至二十一日例會之後，調整資產組合中債券的年期，加大風險權重的可能性大過實施ＱＥ３。

空城計，乃諸葛孔明之傳奇，歷史之經典。但是歷史的過程並未因此而逆轉，蜀國照樣亡國了。美國經濟的弱勢，不會因為ＱＥ３或空城計而出現本質性的拐點。不過，以目前的消費、生產數據來看，弱復甦的態勢依然維持，兩次探底的可能性不高，但是復甦態勢十分微弱。

■《今周刊》768期更多精采文章《立即加入今周刊粉絲》