最糟糕的時刻還沒出現

2011-09-15 15:17

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沒有統一的財政政策，歐洲危機便無法解決，在歐洲取得一個有效的解決方案之前，情勢會先變得更惡化。

當前市場波動找不到明顯的方向，不少學者認為，現在進行投資分析根本是浪費時間。我的看法則是，當前歐洲的經濟問題，源自於歐元結構性的缺陷：歐洲各國的貨幣政策統一，但財政政策卻各自為政。

貨幣政策一直被視為政治領域以外的事務，最好留給專業人士來管理。在歐元誕生之前，不論台灣、美國，及大部分歐洲國家，都是這麼認為。因此，對大多數歐洲政府來說，很自然地，便將貨幣政策主導權交給歐洲央行；事實上，他們也從未真正擁有掌控權。

至於財政政策，也就是在選民身上花錢贏得選票的權力，沒有哪一個政府願意放棄的。想想看，如果一位ＣＥＯ（首席執行長）擁有任何權力，獨獨不能花錢，這會是什麼樣的心情？金錢就是權力啊！

眼前對於歐洲提出的任何債務解決方案，市場都沒什麼信心，除非歐元區的財政政策歸於一統。財政政策若無法統一，希臘就不可能為了解決債務問題，單單只苦了自己，而實施嚴苛的緊縮政策，德國也不可能讓自己的人民勒緊腰帶而為希臘背債。想想看，就好像台灣為了幫助鄰國，比方菲律賓，被迫降低生活水準，人民會同意嗎？

另一個方法便是允許歐元區分裂，成為由財政較穩健、經濟規模較大的德國和法國組成的核心歐洲，而周邊國家則打回原點；當然，他們的幣值也將大幅貶值。換句話說，財政政策的疆界，必須符合貨幣體系的地理邊界。

因此，沒有統一的財政政策，歐洲危機便無從解決；但歐洲政府不可能未經抗拒，便自宮將政治權力交給「歐羅巴合眾國」（United States of Europe）。所以，在歐洲取得一個有效的解決方案之前，情勢會先變得更為惡化。

投資人常會假設，政府有能力認清問題，並解決問題。但真有這麼簡單嗎？在歐洲政府願意承受痛苦的現實之前，也就是要政客們放棄所擁有的資產──權力，市場的壓力或許會更大。因此在一項解決方案可能真正開始實施之前，市場得先經過超跌階段。

到目前為止，美國的情況與歐洲類似，投資人也預期政府能有一番作為。每一次柏南克出來講話，市場便認為他將宣布ＱＥ３，或預期他會端出扭轉頹勢的靈丹妙藥。但目前已經證實，ＱＥ２對提振就業機會或創造財富的幫助有限，就算祭出ＱＥ３、４、５的效果應該也一樣。當然，原本大家期望歐巴馬總統的就業演說會有一些新意，但也同樣令人失望。

就跟歐洲一樣，美國在兩黨願意暫時把政治爭議擺在一旁，共同認真擬定一個可行的解決方案之前，市場的情況可能會變得更糟。只不過，跟歐洲不同的是，美國不需要經歷基本的政治結構重組，所以，期待出現一個長期的解決方案，似乎不是那麼遙不可及。有誰想得到，美國的未來展望，竟然會比其他國家來得樂觀。