在今天看見明天

市場估Fed將降息100個基點 陶冬:本次會議考驗聯準會的智慧

市場估Fed將降息100個基點 陶冬:本次會議考驗聯準會的智慧

陶冬

國際瞭望

2020-03-15 09:27

新冠疫情觸發了市場震盪,史詩級別的市場震盪。美國股市引進熔斷機制三十三年,總共發生過三次熔斷,其中兩次是在上周發生的。

上周所有資產種類經歷了一場罕見的市場風暴洗禮,從股市債市到石油黃金,從美元日元到比特幣,巨大的價格波幅考驗著投資者的智慧、定力乃至人性。在疫情與石油戰的夾擊下,聯準會(Fed)的緊急降息並沒有為市場帶來多少安慰,簡短反彈之後美股上演了黑色星期一,股市暴跌,資金尋求現金為王,流動性極速萎縮,ETF和結構產品被動收縮引出新的跌勢。

 

美國總統的救市措施被市場認為蒼白無力,缺少國會支持的話一事無成,導致市場第二輪拋售。歐洲央行的例會上決定增加資產購買規模,但是在降息等問題上按兵不動,言語上比較小心,再次觸動市場避險風暴,美國十年期和三十年期國債殖利率紛創歷史新低,美元匯率突漲,華爾街股市寫下了1987年之後的最大單日跌幅。

 

這次廟堂者真的坐不住了,川普於星期五針對疫情宣佈國家緊急狀態,同時表示不日與民主黨議員共同推出經濟刺激措施。ECB首席經濟學家在社群媒體聲稱,歐洲央行有「全面的靈活性」針對市場動盪。中國人民銀行降低存款準備金率,英國、加拿大等一批央行調降利率,日本增加資產購買規模,美國決定購買石油儲備。

 

川普政府祭救市措施 上周五歐美股市報復性反彈

 

上周五歐美股市報復性反彈,尤其是在川普記者會後美股巨幅反彈,錄得2008年後最大的單日反彈。紐約聯準銀投入370億美元購買所有年期的國債,一天的買入金額差不多相當於計畫3-4月份總金額的一半,十年期國債利率升回1%的關口,債市風險偏好稍見喘定。

 

上周芝交所的VIX恐慌指數曾經一度突破75,為08年危機以來所未見,股市、債市、石油、大宗、黃金齊跌,投資者不相信任何證券、券商,出現只願持有現金的極端局面,對手盤交易放緩交易員觀望,迫使聯準會進場注入流動性。央行的聯手行動和川普的救市計畫,對舒緩市場情緒有很大幫助,不過上周股市暴跌8%(一度跌16%),仍是戰後最差的單周表現。

 

Fed在行動,而且這次救援行動比2008年來得更及時、更主動。極端的市場動盪觸發現金錯配,部分企業動用銀行信用額度以備不虞,部分個人取消旅行或消費,他們的帳戶中現金遠高過平時;另一些企業卻面臨回款放緩應收賬上升,部分投資者遭遇margin call需要補倉,他們的帳戶急需現金。

 

Fed降息機率極高 考驗市場耐心

 

銀行看不清形勢,放緩放貸步伐,甚至出售部分原本會持有的頭寸套現,對於證券交易則大幅收緊拆借尺度,這些導致了市場的資金短缺,恐慌在上周蔓延得比病毒更快更猛烈。Fed毅然宣佈大規模低成本地向repo市場注入流動性,其額度之大使得此行動幾乎沒有上限,Fed執行了資金市場最後擔保人的角色。同時貨幣當局全方位地購買國債行為,已經是不折不扣的QE舉措了,Fed的資產負債表暴漲到5.5兆美元,半年前只有3.7兆,其規模讓QE1瞠乎其後。

 

這針退燒劑,令股市債市同時降溫,極端避險氣氛有所緩和,資本市場流動性得以改善,融資成本下降。好消息是,Fed援軍入場保駕來了,通過QE不設限提供流動性。壞消息是,隔夜回購利率(repo rate)降下來了,但是顯示信用壓力的LIBOR-OIS利差最後又擴大了,不同幣種之間的利差也在擴大,金融形勢仍未真正穩定。換言之,Fed資金直接可以觸及的地方(如銀行)比較容易修補,但是流動性的傳導機制尚不通暢,在非Fed操作直接覆蓋的領域資金缺口問題仍未解決。

 

本周Fed開會,是考驗決策者智慧的時間了,是考驗市場耐心的時間了。市場幾乎一致認為公開市場委員會會一次過降息100個基點(4碼),筆者也如此預測。不過重要的不是降息數量,而是言語上如何安撫市場信心。貨幣當局只能將流動性交給銀行,市場乃至實體經濟如何受惠,取決於銀行的風險意識和借貸尺度。美國國會能否儘快通過財政刺激方案也是一個重要看點。日本銀行例會上,估計加碼資產購買規模。歐洲央行會不會在言辭上令市場感到更放心,也值得留意。至於資料,暫時不看也罷。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

延伸閱讀

一張表告訴你主要股市近期漲跌 台股後續走勢得注意這4件事

2020-03-15

川普信心喊話無效 高盛稱「美股牛市將終結」標普500恐再跌10%

2020-03-12

美股狂瀉威脅「川普行情」 武漢肺炎讓狂人連任面臨3大變數

2020-03-10

陶冬:聯準會降息市場受驚 美元見頂經濟放緩

2020-03-07

為何美國降息在上次金融危機救市成功,現在卻失效? 陶冬:因這次危機的主體是「他們」

2020-03-21