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國人最愛三大基金操盤手 這樣看升息

國人最愛三大基金操盤手  這樣看升息
聯博高收債投資總監 迪斯坦費

歐陽善玲、張道宜、洪依婷

聰明理財

攝影組

1044期

2016-12-22 13:48

美元走升衝擊債市,也促使新興市場的資金大量撤回美國、原物料價格下跌,《今周刊》整理三檔明星基金經理人如何因應升息?提供投資人判讀這回合升息強度方向。

美國聯準會如預期在十二月十五日做出升息一碼(○.二五%)決議,目標利率達到○.五%至○.七五%。


較令市場意外的,是依其公布的「利率點陣圖」,在明年底利率將達一.四%上下,暗示將有三次升息,明顯高於原先預期;「鷹派」,成為各界對於聯準會此次聲明的基本定調。
 

在此之下,債市多頭結束、美元急升導致黃金與原物料價格波動、新興市場資金流出,這三項關於「升息衝擊」最直覺的聯想,似乎也變得更真實、更具體。
 

尤其,債市、商品原物料、新興市場三大升息風暴核心,一向是國內基金族配置首選。
 

國人耳熟能詳的三檔明星基金,聯博全球高收債、貝萊德世礦、富達新興市場基金,不但正分屬這三大類型,且目前國人投資這三檔基金的總金額逼近四千八百億元,占整體境外基金投資的一六%之多。
 

三檔基金的操盤團隊怎麼看待這次聯準會升息?未來準備如何因應?不僅攸關四千八百億元國內資金的命運,也提供判讀這一回聯準會升息風暴強度的最佳解答。

 

聯博全球高收債基金》未來獲利主要靠利息,不靠價差


截至今年九月底,聯博全球高收債基金的總規模逼近一九○億美元,其中有超過六四%來自台灣投資人;換算之下,這檔基金的漲跌,牽動台灣投資人新台幣三九○六億元的資金。
 

負責操盤重任的聯博高收債投資總監迪斯坦費(Gershon Distenfeld)坦言,這次聯準會「明年三次升息」的預期確實偏向「鷹派」;但是,他也在聯準會主席葉倫的會後聲明中,聽出弦外之音。
 

聲明中提醒,「聯準會對二○一七年美國經濟成長的預測值,只比九月時的預測值增加○.一個百分點,通膨與就業的展望也與過去差異不大。」也就是說,聯準會對明年經濟的展望幾乎沒變,升息預期卻從九月時的兩次提高為三次。
 

迪斯坦費雖然沒有明講,但似乎認定「升息三次」說法,不見得會實現。事實上,聯博預估明年聯準會利率水準只會上升五十至六十個基點,低於聯準會公布的「利率點陣圖」。
 

儘管認為升息速度可能比聯準會的預估要慢,但迪斯坦費並未掉以輕心,他強調,未來一年「主要報酬將來自殖利率的部分,資本利得的貢獻較小。」也就是在基金操作上,未來靠著債券價格上漲賺快錢的機會減少;反之,必須牢牢抓住債券本身固定配息的獲利空間。
 

策略如此,迪斯坦費也在持債結構上有所調整。要穩穩抓住配息,首先必須持有較多的「短天期」債券,「投資人現在應該選擇短存續期的債券組合。」迪斯坦費解釋,持有債券的到期天數愈短,就能愈快取回本金與利息,將資金再投入到其他更高殖利率的投資標的。
 

不過,要一路抱著債券到領回本息,前提還是這檔債券不能違約,尤其,升息環境勢必將造成企業籌資成本升高,恐讓部分高收債發行機構難以成功募資,以往以債養債的模式難以為繼,衝擊償債能力。
 

因此,雖然是「高收債」基金,但迪斯坦費對於「投資等級債券」的持有比重並不算低,目前手中約有二八%屬於低風險的投資等級債。
 

此外,迪斯坦費也開始加碼可望受惠於升息的浮動利率債券,試圖提高基金表現的抗壓力。
 

基金投資

 

貝萊德世礦基金》工業金屬投資價值,優於黃金

 

若以今年上半年的排名來看,國人持有貝萊德世界礦業基金的總金額,僅能排到所有境外基金的第八位;但,這檔基金卻堪稱「萬綠叢中一點紅」,因為在前十名的榜單中,只有貝萊德世礦是「純股票基金」。


若以今年上半年的排名來看,國人持有貝萊德世界礦業基金的總金額,僅能排到所有境外基金的第八位;但,這檔基金卻堪稱「萬綠叢中一點紅」,因為在前十名的榜單中,只有貝萊德世礦是「純股票基金」。
 

不但是「純股票」,它甚至是單一產業型基金,鎖定的產業還是波動較大的黃金、原物料礦脈業者,因此,說它是「台灣基金族最愛的積極型基金」絕不為過。雖然二○一二年以後基金績效受全球黃金、原物料價格連年拖累,但隨著今年上半年原物料價格上漲,國人持有這檔基金的金額再次節節攀高,至九月底,已超過五六○億元。
 

只是,當聯準會暗示升息速度可能比預期更快之後,市場對貝萊德世礦基金的前景難免再生疑慮。首先,美元指數急升,而美元與金價通常具有「翹翹板」的關係,美元漲,往往意味黃金跌價。此外,升息具有「為景氣降溫」的效果,恐怕也不利原物料價格。那麼,貝萊德世礦基金團隊如何看待升息趨勢?
 

不妨先看看在升息前,負責操盤的主要經理人韓艾菲(Evy Hambro)是怎麼做的。如果依照這檔基金的參考指數「Euromoney全球礦業指數」,理論上,如果要跟緊大盤,韓艾菲必須持有二四%的黃金相關資產,但在十一月底,貝萊德世礦基金對黃金產業的投資比率卻低於這個水準;相反的,對於多元金屬、銅、鎳、工業礦物等,持股比率則遠高於參考指數的權重比率。
 

以此來看,「工業金屬優於黃金」,或許就是貝萊德世礦基金對於這一輪升息趨勢的基本判斷。「利率上升,讓我們更加確信通貨再膨脹的趨勢。」貝萊德全球首席投資策略師董立文(Richard Turnill)表示,但對於這次的通膨升溫,「市場至今並沒有感到負面壓力,因為依通膨連結債券的表現顯示,市場預期未來十年的通膨率僅有二%。」屬於溫和水準。相對的,「通膨數據顯示,投資人主要是看好未來經濟成長動能。」
 

整體而言,升息造成美元上升,本就不利金價,而升息雖然意味通膨加溫,但這次通膨又「性屬溫和」,不致對市場造成「買黃金保值」的需求壓力,因此,黃金後市的確不宜過度樂觀。另一方面,既然通膨的推力主要來自經濟成長,那麼,工業活動加溫所造成的工業金屬需求轉強,相對也就值得期待。
 

若回頭來看貝萊德世礦基金今年以來的表現,至十二月十八日,今年以來的淨值漲幅高達五三%,但金價僅有五%漲幅,MSCI原物料指數則有二五%;由此來看,基金表現與金價的連動性明顯較低。
 

雖然沒有明講,但「工業金屬優於黃金」,似乎就是貝萊德世礦團隊對這波升息的定調,如果你也熱中投資各類金屬,不妨把這個定調謹記在心。

 

基金投資
貝萊德世礦基金經理人 韓艾菲

 

基金投資

 

富達新興市場基金》降低龍頭股比重,避開資金抽離風險

 

早年曾有「理專最愛推薦基金」之稱的富達新興市場基金,雖然近年被各種債券型基金蓋過鋒頭,及新興股市表現不受青睞,但截至今年第三季底,這檔基金仍有二成以上的投資資金來自台灣,總額約達二九八億元。


而在聯準會確立升息循環後,富達集團內部即已定調,二○一七年的新興市場,只能作為「衛星配置的一部分」。


富達投信投資長鄭安佑表示,今年新興市場股市大漲,價格已不像過去幾年那樣便宜,加上川普上任後,不確定因素增加,升息趨勢雖然不至於造成資金面快速緊縮,但卻可能擴大不同新興國家之間的表現差異,整體而言,「未來投資難度會更高。」他說。


於是,「選股不選市」,成為富達新興市場基金經理人尼克.普萊斯(Nick Price)的重要策略。他表示,新興市場最重要的投資主軸固然未變,仍然是以「消費力崛起」為重點題材,但並非單純鎖定消費大國、積極投資龍頭股即可,「像中國,是一個競爭激烈、供過於求的市場,我對現有行業結構,就沒有太多信心。」


聯準會暗示升息加速之後,各界對新興市場最大疑慮,在於產生資金排擠效應、「錢進美國」,而資金抽離的優先對象,自然以龍頭股為主。而普萊斯的當前策略,或許就能聰明地避開此一風險。
 

相較產業龍頭,普萊斯表示,現階段他更青睞尚未被市場注意的低基期、有大量增長機會的公司,「舉例來說,中國某食品大廠,其核心產品是兒童喝的奶製品,但因市場對其高糖含量有疑慮,未來獲利恐有下滑風險。相較之下,非洲的啤酒廠可能更值得投資。」
 

投資這類公司,一方面可避開新興市場在升息趨勢下遭到資金撤出的風險,如果公司成長符合預期,獲利的空間也相對可觀,但前提是必須有「長期等待」的打算,也因此,「利用長線題材,以較低成本布局看好標的」,是普萊斯確保未來投資收益的關鍵,亦可作為投資人在升息趨勢下面對新興市場的基本原則。

 

基金投資

富達新興市場基金經理人 尼克.普萊斯 (攝影/陳永錚)

 

基金投資

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