日經指數自九八年十月九日跌破一萬三千點（收盤價為一二七八七點），是十五年來最低的價位，此後一萬三千至一萬四千點的底部已爬行了近半年之久，而在三月五日東京股市突然間急漲七一○點，漲幅高達約五．○一％，給沈寂已久、疲弱不堪的日本股市帶來令人振奮的消息，不禁令人聯想：日本的經濟是否已復甦了？
股市激漲的要因五月六日台灣的報紙和電視新聞報導東京股市大漲時說：東京股市因受到新力公司（ SONY ）和東芝公司（ TOSHIBA ）合作， 共同開發下一代電子遊戲機使用的一二八位元的中央處理器的報導影響，由於市場上投資人看好這個合作案，而搶進這兩家公司的股票，然後帶動整個股市大漲。
東京股市的上市家數達三千家，規模龐大，理論上或經驗上，一兩家公司某一產品的合作案，要能帶動三千家公司的股價一齊翻揚大漲，實在是不可能的。該晚剛好住友海上保險公司研究部主管日本友人打電話來，我就順便問他個究竟。他說：有家叫 Blueberry 的公司，因為使用的電腦程式買賣股票指示大量敲進股票， 而股價漲到某一程度後，就出現了軋空行情。因而導致了難得一見的激漲行情。
後來我在資料上了解到銀行股的放空部位不少，譬如當天漲勢凌厲的富士銀行股，仍有三千五百萬股的融券餘額，過去半年（融券的期限）中富士銀行股價一直徘徊在四百日圓上下，五月十一日的收盤價為六百二十日圓，漲幅近五成（見圖一）。驗證了東京股市激漲的原因，顯然和國內媒體的報導有很大的出入。
日本景氣有止跌跡象
九八年第四季的經濟成長較前季衰退○．八％，較前年同季衰退三．二％。比政府的預測還糟。然而這已是過去的數據了，二月東京地區的公寓銷售率達八一％強，為九七年四月實施提高消費稅以來最高的水準，政府的公共投資二月也大增一八．七％，而 PC 的銷售預估成長一成以上，也是三年來首次大幅成長。更令人振奮的是，企業家針對近年來景氣的看法已有好轉（見附圖）。
日本的景氣是不是就能漸漸脫離谷底而步上坦途，情況並不是如此輕鬆。泡沫經濟後摧毀日本經濟的要素仍然存在、不易揮去。這些問題要素可歸納為三大項。
一、過多的閒置生產設備。在泡沫經濟時，消費旺盛需求強勁，為了滿足市場上不斷成長擴大的需求，企業方面也不斷擴大生產設備。譬如汽車的生產線就閒置出年三百萬輛之多，以去年產量一千萬輛的日本汽車業而言，就有三○％的剩餘閒置設備。據資料顯示，日本企業界至目前仍有三十兆日圓的閒置設備，若這些閒置設備不予使用或使用到某種程度，或予以銷毀，很難再產生新的設備投資。
沒有不斷設備投資，經濟就很難活絡，生產力的提升亦受影響。九八年第四季企業的設備投資金額減少一八．七％，持續衰退。
總需求不足、壞帳高升的問題仍待時間解決
二、總需求不足是經濟衰退的主因。九六年日本的經濟成長達三．六％，事實上是高於當年的美國經濟成長二．七％，表現不俗。當時橋本政權也想利用日本經濟還健全時多收點稅，以改善日本政府日漸惡化的財政赤字。在九七年四月提高消費稅，不料這個措施嚴重地扼殺了日本人的消費意願。偏偏七月又發生了亞洲金融風暴，作為亞洲金融最大的債權人，日本銀行首當其衝、損失慘重。據資料顯示日本銀行在亞洲地區有三千億美金的放款餘額，對原本因泡沫經濟戳破，資產負債表已嚴重遭破壞的日本銀行而言，真是雪上加霜。
終於在九七年十一月都市銀行之一的北海道拓殖銀行倒閉，日本四大券商之一的山一證券亦關門大吉。這個發展令人難以相信，因為向來日本的大銀行、大券商在大藏省的保護下是不會倒閉的，這觀念早已深植世人腦海裡。這些事件的發生讓日本人對日本經濟的前途極度不安，甚至恐懼。人人為自保，對投資及消費變得極度保守。
三、銀行的不良債權和企業過度的負債。MIT 的教授克魯曼曾撰文給日本政府獻計說：解決日本經濟陷入流動性陷阱的方法是製造出通貨膨脹，以刺激日本人的消費意願來活絡日本的經濟活動。
據我的了解，日本政府在九五年就已開始提高貨幣的供給，大量地印鈔票。該年先有一月十七日的神戶大地震，後有四月二十三日的日圓急漲至七九圓七角五分對一美金的空前高峰，為改善金融環境提振景氣，日本銀行大量供給鈔票。只是這些大量的貨幣流至銀行系統後就此打住，流不出去。因為要錢的公司銀行不敢放，而銀行想貸放的公司卻不需要錢。大量資金滯留在銀行系統，然後購買政府公債回流政府或滯留在短期債市場。
經濟泡沫被戳破後，起初大藏省公布出來的銀行壞帳約四十兆日圓，後來因通貨緊縮惡化，資產縮水每下愈況，壞帳的金額也就不斷膨脹。九○年代日本政府前後動用百兆日圓仍不見起色，銀行不良債權的嚴重程度可見一斑。
另外，根據研究資料顯示：日本的中小型企業的長期負債和發行的公司債的累積額度，為企業每年現金流量的十二倍之多，這嚴重地削弱中小型企業的資金的信用擴張能力。因此目前不僅日本銀行的資產負債表有問題，中小型企業的資產負債表亦非常脆弱。
高達二十四兆日圓的「小淵超級振興方案」
九七年第四季日本經濟進入衰退期被確認後，在九八年三月橋本政權提出十六兆六千億日圓的振興方案，只可惜藥效還來不及發作，八月就發生了蘇聯金融大崩潰，接著波及到拉丁美洲，世界各地只要有經濟災難，日本都會有分。不僅橋本政府的十六兆六千億日圓沒有效果，還愈趨惡化。換人做做看的呼聲於是響起，不久後由小淵出來掌舵重新出發。
十月發生了美國長期資本管理公司（ LTCM ）的破產，世界金融岌岌可危，小淵於是出祭出了二十三兆九千億日圓空前巨大的經濟振興方案。其中七兆五千億日圓是要注入都市銀行的資本項，以打消壞帳，充實銀行的自有資本，在九九年二月已陸續接受各銀行的申請。日本政府大手筆地在做振興經濟工作，其決心和所採的大動作值得世人寄予厚望。事實上，日本政府是當今擁有最大海外債權的政府，只要有決心且方向對的話就有希望了，我想最近東京股市的激漲背後重要的理由就是這點。
SONY 公司在三月九日宣布將裁員一萬七千名， 約為 SONY 公司全球員工的一成，及關閉散布在全球各地的二十個廠，以改善公司體質。 事實上，SONY 公司最近的業績並不差，去年仍有四十億美金的稅前盈餘，公司仍毅然決然地進行瘦身工作。
裁員造成「良性赤字」深受投資人歡迎
多數的日本公司在總需求不足的大環境下，深知只有重組公司，讓公司體質輕量化後，才能在這嚴厲的環境生存下來。SONY 公司只是一個象徵，今年來瘦身工作在日本的企業界已蔚為風潮。有趣的是，最近每當公司做瘦身工作而導致業績慘不忍睹時，股價卻大漲特漲，日本的投資人把它稱之為良性赤字。換句話說，經過企業嚴格的瘦身重組輕量體質後，雖然短期間業績難看，但將會營造一個容易賺錢的體質。因此公司的未來極受投資人的高度評估。
三月十一日美國的競爭力評審會（由美國著名企業家和知名學者所組成的民間團體）發表說，革新能力（ INNOVATION ）在九九年度日本將再度領先美國，在日美歐等十七個先進國中拔得頭籌，而且預測日本領先的態勢會持續到二○○五年。第二名為瑞士。這評審會還特別強調，日本景氣儘管不佳，但仍能維持大量的革新性的研究開發，而美國在這方面的投資卻非常少。
習慣了強勢的美國經濟，弱勢的日本經濟令世人很難想像這報告，當然早就忘掉八○年代日本經濟橫掃世界，被西方人捧為第一，也做為他們拜師的對象的日子。事實上，據了解今天美國的通用汽車、福特汽車都因為是採用日本式的生產管理，才有今日的效率和成功。今天美國出口的汽車第一名是豐田 TOYOTA 汽車而非通用或福特，美國的出口額中有五二％是日本廠商在美國本土製造後出口所帶來的成績。
二十一世紀人類最大的課題之一是環境的保護，在工業產值和二氧化碳的產出比較上，日本排除二氧化碳量極少，日本的效率大大地超過美國，換句話說，日本在能源的有效用技術上和減少環境汙染的技術上遠遠高於美國，在專利技術取得方面，日本在數量上亦高於美國。
九○年代來日本經濟被金融打垮，但是在技術上仍然是不衰的。所以相信日本金融問題的解決有眉目的時候，日本經濟會再度步上成長的坦途。最近股市不斷地拉出長紅，雖然有短期的各種要因，但藏於背後深層的最大力量，是對日本經濟實力正嘗試衝破這困局的憧憬和期待，這嘗試也許仍會遭受幾次的失敗，但畢竟已經是在反攻了。因此股價會給予評價和掌聲的。
SONY總市值不如Yahoo
有人曾經向新力（ SONY ）公司的社長開玩笑說， SONY 公司應該把公司名改為SON Y﹒COM，然後公司地址更改為美國西海岸，如此股價可大漲幾十倍。SONY 這家全球知名的電子領導廠商，去年的營業額超過五百億美金，稅前獲利達四十億美金，利息淨收入超過八千萬美金，
在東京的上市公司中亦屬大藍籌股，而其股票市價總值僅三百億美金。
美國的網股雅虎去年的盈餘僅數千萬美金，其市場總值卻高達三百億美金，相當於 SONY 的市價總值，怪不得有人說，應該把 SONY的軟體部分切開拿到紐約去上市。台積電去年的營業額約二十億美金，稅前獲利約五億美金，但台積電的市價總值卻高達近二百億美金，充分說明 SONY 公司股價偏低及東京股價嚴重偏低的事實，全球操作的投資人自然是虎視眈眈垂涎這個市場，特別是當有跡象顯示，日本的金融和經濟問題有轉勢可能時，外資湧進的動作，對於日本股市的發展更值得注意。
