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越南股市「逆轉」空頭啟示

越南股市「逆轉」空頭啟示

2008-03-20 13:52

越南股市從06年展開大牛市行情,是全世界公認未經雕琢的鑽石,但這一年來,卻以超過50%的跌幅讓投資人傻了眼。

二○○○年以來,全球經濟奔騰,這其中最具傳奇色彩的是○三年高盛證券發表第九十九號全球經濟報告〈與BRICs共同尋夢——邁向二○五○年之路〉,大膽預言中國、印度、俄羅斯及巴西將成為未來新的經濟強權,這份報告發表後,立即產生全球跟進效應,BRICs在投資界迅速竄紅,影響之深,可說是新世紀之最。

從高盛的報告出爐後,台灣把「BRICs」譯成「金磚四國」,這四個國家股市都創下驚人漲幅。其中,印度股市從二五九四點漲到二一二○六點,五年漲幅達七一七%;巴西股市則從八二二四點飆升到六六四五○點,漲幅也高達七○八%;俄羅斯股市從一三○點漲到二一五九點,漲幅高達十五.六倍;中國深滬股市從○五年起才正式展開多頭行情,但短短三年之中,上海A股從一一四七點漲到六四二九點,漲幅也達四.六倍。從股市就可看出「金磚四國」是二十一世紀淘金新樂園。

成功推薦BRICs後,高盛在○五年間又以同一個經濟預測模型,挑選出人口逾五千萬的十一個成長國家,這個名為高盛第一三四號全球經濟報告,定名為「Next——11」,台灣將之翻譯為「金鑽十一國」,這十一個國家包含了亞洲的南韓、越南、印尼、菲律賓、土耳其、巴基斯坦、伊朗與孟加拉;中美洲的墨西哥及北非的埃及與奈及利亞。高盛欽點的這十一個國家,創造了很多傳奇。

其中,埃及股市從四四五點狂漲到一一二二五點,漲幅高達二四.二二倍。墨西哥從四九七五點漲到三二八五一點,漲幅也有五.六倍。亞洲股市以印尼表現最出色,土耳其、巴基斯坦漲幅也很驚人,越南股市也在○六年創下一四四%的大漲幅,進入○七年的前兩個月就大漲了五○%,更是成為全世界驚豔的焦點。


 
金磚與金鑽的美好舞會已結束?

不過這個美妙的榮景,正如巴菲特預告「美好的舞會已經結束」。在美國次級房貸導引的全球經濟危機中,原本大家以為新興市場可以獨力對抗美國的不景氣,不過從股市的反應來看,新興市場除了生產原油、農產品大宗的國家如卡達、科威特、埃及、南非、巴西等國之外,這次股價的修正與調整都比風暴核心的美國激烈。

例如,金磚四國的印度股市從二一二○六點反轉向下,一口氣跌至一四九八八.七六點,跌幅高達二九.三二%。中國股市大漲三年,如今也出現大幅度向下調整的跡象,其中上證指數從六一二四點跌至三八一二.九九點,跌幅達三十七.七五%;上海A股從六四二九點跌至四○○○點,跌幅也達三七.七八%;上海B股從三九五點跌至二七○點,跌幅達三一.六%。
 
與中國聯結很深的香港股市,其中國企股從二○六○九點跌至一○九七七點,跌幅高達四六.七七%;紅籌股從七一○九點跌至四五六七點,跌幅也有三五.七五%。可見「中國概念」相關市場這回災情也挺嚴重。金磚四國只有生產原油的俄羅斯,及生產礦產、大宗物資的巴西表現差強人意。

至於入選金鑽十一國的國家,南韓今年出現外資撤守、韓元急貶、股價大跌的走勢,南韓股市從二○八五點跌至一五三七點,跌幅達二六.二八%。印尼股市從二八三八點跌至二二七六點,跌幅也有二○%。
 
菲律賓從三八九六點跌至二九○六點,跌幅為二五.四%。連一向受到外資機構青睞的土耳其,今年以來股價下跌也近二○%,不過「Next——11」國家最令人感到意外的,恐怕是越南股市了。

 
○六年牛市,近一年狂瀉

越南股市在○六年展開大牛市行情,那一年越南股市從四○○點急奔到一一七○點,大漲一四四%,成為新興市場最受矚目的焦點。○六年十二月下旬,財訊金融家聯誼會舉辦了一次越南投資考察團,那時越南股市在七五○到八○○點之間震盪,我們見識到越南經濟未來的曙光,我們參訪越南的證券公司,散戶把交易大廳擠爆,活像八○年代台灣股市的翻版。
 
我們參訪胡志明交易所當天,正好碰上台商大同奈磁磚股票公開上市,越南股市會大好,幾乎成了此行團員們的共識。

○七年越南股市持續多頭行情,在外來資金介入下,越南股市一、二月急漲,到了三月十二日創下一一七○.六七點的歷史天價,沒想到這個最被看好的市場,此後一年,越股就在九○○點到一一七○點的區間震盪,○八年後越南股市急跌而下,到了三月五日,越南股市創下近一年半來新低的五八○.四點,這一年來,越南股市跌幅達五○.六八%,讓全球看好越南投資的人傻了眼。

 
新興亞洲最後投資處女地

從基本面來看,越南是全世界公認的一顆未雕琢的鑽石,高盛在報告中給了越南三項震撼人心的大預測,其一是越南在二○二五年將成為全球第十七大經濟體,到了二○五○年排名還會再晉升一級到第十六名。未來十年越南會是「BRICs」與「Next——11」中成長最強勁的國家,平均年經濟成長率都可達七%以上。
 
到了二○五○年,越南的國內生產毛額會比現在再成長六十倍,遠高於其他十國平均十一倍的成長。

預測之二是二○二五年越南的人均收入將位居全球第十五名,到了二○五○年,越南還可再升一級,到全球第十四名。第三是在「BRICs」與「Next——11」的十五國當中,越南的成長環境評分僅次於南韓、中國與墨西哥,成長環境評分較高,表示這些國家更有能力保持穩定成長並發揮潛力。不過高盛也提醒越南政府必須關注通貨膨脹、政府赤字、外債等問題。

除了高盛的偉大加持,美林也在○六年三月發表了一份令人興奮的報告,這份名為「亞洲視野」(Asian Insights)的報告,將越南譽為新興亞洲最後一塊投資處女地,並給予未來十年的「買入」投資評等,美林的首席分析師,在台灣很知名的白懷碩(Spencer White)曾經這樣說越南:「為你的投資基金,為自己或子孫後代,立刻買進越南股票,越南將是未來十年經濟成長最快的地區。
 
二○一六年,當我們為這個市場過去十年的複式回報津津樂道時,這筆資金將不只能買你心愛的玩具,更足以支付孩子的升學費用。」

 
全球企業搶進

除了外資大力的加持,微軟創辦人比爾·蓋茲在○六年五月,越南共產黨全國代表大會舉辦期間造訪河內,越共領導人特別暫停會議出來會晤這位全球軟體業巨擘,並與他共進午餐,當場提出了「四免九減半」的資訊科技業超級投資大優惠,蓋茲認為越南可以成為印度以外的亞洲軟體業外包中心,蓋茲預測越南在未來十年內將扮演這個角色。

英特爾也在○六年初宣布將投資六億美元在胡志明市設廠,○七年再加碼到十億美元。去年則有台灣首富郭台銘宣布加碼投資河內,NB代工廠仁寶集團也帶著衛星廠群聚河內。
 
IT產業看中越南,除了越南勞動力成本在亞太區最低外,越南國民的識字率高達九六%,而且越戰後出現的嬰兒潮為越南帶來極佳的人口優勢,越南最大比率的人口還不到三十歲,越南八千四百萬人口中,有六成以上是一九八五年以後出生的,每年至少有一五○萬年輕勞動力投入就業市場。
 
而年輕人除了提供勞動力,隨著收入增加,越南也將成為亞洲具消費力的市場,因此,微軟、英特爾、日本Canon、鴻海、仁寶,相繼在越南加碼投資,使越南看好度更高。

除了製造業,匯豐、德意志等銀行業,也在越南捷足先登,匯豐○五年以一七五○萬美元購入越南第七大銀行Techcom Bank一○%股權,達到當時單一外資持股上限,到了○七年四月,越南政府允許外資持有該國商業銀行股權達一五%,並可酌情增加到二○%,匯豐在七月又將持股增加到一五%,未來三年匯豐在越南的分行將增加到十五至二十家。除了匯豐,德意志銀行也入股HABU BANK二○%股權。
 
目前中國四大銀行也在越南積極探路。台灣的台灣工銀也準備與東元集團集資三十億元資金,以私募基金的方式前進越南。

除了大企業爭相進入投資外,越南在這段期間主辦APEC,○七年六月十七日又成功成為WTO第一五○個成員國,將過去二十年改革開放成果展現在世人眼前。越南下一步很可能將銀行業的外資比率由三○%放寬到四九%,而其他企業四九%的投資上限有機會逐步放寬。除此之外,越南在東協取得重要發言地位,政治實力大為提升。

越南有這麼多的優勢加持,幾乎成了全球投資人共同追逐的熱門標的,胡志明股市在○一年開市,到了○六年總市值只有十億美元左右,上市股票只有三十多家。但是○六年也是越南股市脫胎換骨的一年,眾多國企在這一年上市,加上外資大舉介入,市值也隨之水漲船高,到了○七年八月,越南股市市值正式超越一五○億美元大關,上市家數也達到一一四家。

○六年胡志明股市新掛牌公司達七十六家,是○五年底總共上市公司的兩倍多,上市家數一下子躍增到一○九家,而河內交易所在○五年開市僅七家上市公司,○六年一年之間湧入七十九家企業上市,一下子有那麼多企業掛牌,使越南股市籌碼漸增,大多頭行情到○七年三月就告一段落。
 
到今年二月為止,胡志明交易所有一五三家上市公司,總市值約一八四億美元,河內交易所有一二九家上市企業,總市值約六十三億美元,目前兩市的市值約占GDP的三四.六%,全國開戶人口約三十三萬左右,都還在成長階段,且經過大幅回檔,目前越南股市本益比水準約降到一九.五倍,已到了合理投資的價位,不過眾多投資人過度看好越南股市,如今都處在套牢狀態。

 
越南股市恐成南海泡沫

像是○六年越南概念最瘋狂階段搶先推出的第一檔基金DWS越南基金,這是○六年十月成立的一檔封閉型基金,在開曼群島註冊,在愛爾蘭交易所掛牌,這檔基金由德意志資產管理公司負責投資經營,募集四億美元,曾經令台灣的投資人趨之若鶩,結果瘋狂搶進的投資人並沒有占到便宜。

越南股市狂漲之際,○七年三月,國際貨幣基金曾警告越南政府必須對越南股市「冷處理」,三月二十三日英國《經濟學人》雜誌又發表了一篇〈越南股市:南海泡沫〉的文章,用十八世紀的南海泡沫比喻越南股市,種下越南股市大幅回檔的命運。
 
不久,匯豐銀行發表五大看空越南股市言論,包括:一、股價過高,本益比超過三十倍;二是在高通膨下,越南政府可能推出眾多降溫措施;三是籌碼供應加大,大型國企陸續上市;四是IPO表現不理想;五是炒股的股民全都套牢,信心持續崩潰。連原本看好越南的美林證券,也發表減持越南,換入中國股票的建議,外資大行轉向,也增加越南股市的賣壓。

從基本面看,越南前二月CPI高達一五.六七%,為了控制通膨,越南央行採取一連串緊縮措施,包括規定銀行的證券抵押貸款,不得超過貸款總額的三%,越南央行宣布活期存款準備率由一○%調高到一一%,一年期以上定存利率由四%調高至五%。
 
越南銀行為了收回銀根,還發行二十.三兆越南盾的承兌本票,年利率七.八%,期限一年,由四十一家銀行依分配額度認購。此外,國會還通過個人所得稅法,股票和房地產將課徵資本利得稅,這些打壓股市的大動作萬箭齊發,越南股市終於出現腰斬般的重挫。
 
這個情況正如同九○年代初期中國股市開市之初,所有股民爭相湧入,創造了一波大多頭行情,一直到一九九四年朱鎔基祭出宏觀調控的大降溫動作,中國深滬股市開始出現大回檔,一直到○五年中國股市才又出現大牛市。越南股市多頭行情何日君再來?恐怕需要一段降溫與籌碼沉澱期,不過以越南經濟的優越條件,越南股市的大牛市終有一天會降臨!
 
 
兩大證交所總市值逐年攀升
年度
胡志明證交所
河內證交所
總市值/GDP(%)
券商家數
開戶人數(萬)
新增掛牌
總計掛牌
總市值(億美元)
新增掛牌
總計掛牌
總市值(億美元)
2004
5
27
——
——
——
——
——
13
2.1
2005
6
33
——
7
7
——
1.2
13
3.1
2006
76
109
92
79
86
39
22.9
55
6.5
2007
29
140
228
25
111
86
44.0
70
~30
2008年2月底
13
153
184
18
129
63
34.6
77
~33
資料來源:瑞實投資研究企畫部
 

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