在今天看見明天

前有強敵,後有追兵——台灣產業的警訊

謝金河

名人專欄

791期

2012-02-16 16:13

台股在龍年開年後大漲,台灣經濟的基本面真的好起來了?恐怕不能高興的太早,台灣電子業正承受前所未有的困境。

台灣大選落幕,加上農曆春節長假過後,台股出現了一波波瀾壯闊的資金行情,加權指數從選前的六六○九.一一點大漲到七九四一.六三點,指數大漲一三三二.五二點,漲幅高達二○.一六%。

台股在龍年開年之後,一輪猛烈的大漲,指數一下子攻到八千點附近,空手的投資人不免捶胸頓足,後悔失去這難得的千點大行情。同時,股市大漲也逐漸釐清大家心中的陰霾,好像選前的壓抑,對未來景氣的悲觀預期全都一掃而光。股市大漲,台灣經濟的基本面真的好起來了?這恐怕還不能高興得太早,因為股價的大漲是資金行情,與基本面連結並不太大。

一葉知秋 太陽能產業加入「四大慘業」之列

舉一個最具代表性的例子是太陽能股新日光,公布去年第四季虧損十六.六六億元,這一季虧掉前三季的總和還多,新日光全年虧損二十八.九八億元,每股淨損七.七六元,除了公布這個超大虧損外,新日光還自結元月繼續虧損一.六九億元,似乎最壞的情況還沒有過去。但是這項超大利空只發酵一天,新日光在二月三日公布去年年報,四日股價殺到二十七.八五元的跌停價位,此後卻連漲五天,股價一口氣漲到三十五.三元,這個大利空出來,股價不跌反大漲,這是標準的資金行情。

從新日光公布去年財報大虧,可以看出太陽能產業的一葉知秋,目前其他太陽能廠尚未公布第四季季報,但是前三季昇陽科虧五.七四億元,益通大賠三十三.一三億元,茂迪虧六.三六億元,綠能虧四.七七億元,看起來第四季都是慘賠的格局。今年一月,大多數太陽能廠營收續降,儘管股價率先彈升一倍,只能以跌深反彈視之,因為曙光仍未出現。

二月十日在港上市的太陽能大廠保利協鑫股價單日暴跌一一.一五%,卡姆丹克下跌九.九九%,全球第四大薄膜太陽能廠創益太陽能下跌八.九五%,台資背景的陽光能源也大跌六.八%。都可以看出基本面尚未明朗,台灣太陽能廠股價大漲,香港及中國的太陽能廠股價卻下跌的現象。

太陽能是去年新加入的「四大慘業」之一,反轉的轉折點在去年第一季,主要原因是中國太陽能廠戰線全開,去年單是溫州一地新增加一一○家太陽能廠。因為產能全開,大家一起殺戮,加上歐洲太陽能補貼政策縮水,整個情勢隨之逆轉,太陽能與LED(發光二極體)產業都是中國大陸全力擴廠下的輸家。

最近公布年報的LED廠是億光,全年稅前盈利十五.九六億元,每股盈利三.八一元,這比起二○一○年的二十五.二九億元,衰退三六.八九%,億光是LED封裝廠最具競爭力的企業,其他LED廠如泰谷前三季虧五.○三億元,璨圓賺一季賠兩季,前三季只小賺二六四.九萬元。最上游的晶粒廠晶電到去年第三季僅小賺一二四九萬元,這比起巔峰時一季賺十九.○四億元,只能用慘澹來形容。

目前來看,LED還稱不上「慘業」,因為大多數LED廠仍有獲利,不像DRAM(動態隨機存取記憶體),TFT-LCD(薄膜電晶體液晶顯示器)那般虧損都是天文數字,但是去年山西煤礦大王紛紛跳進LED產業,他們一方面大肆在台灣挖角,一方面大買MOCVD機台,所掀起的價格殺戮,山雨欲來,成為今年LED產業最大的變數。

台灣面板業慘賠 銀行體系剉咧等

太陽能與LED都是中國大陸全線擴廠,造成價格殺戮,突然從明日產業翻轉成為「慘業」的代表,另一個則是靠大陸採購希望撐起一片天的面板產業。友達的法說會就把大家嚇了一跳,因為第四季產業看起來有一些曙光,友達前三季虧四四二億元,市場估友達全年會虧五百億元,不過法說會掀出底牌,友達全年虧六一四億元,其中,單是第四季就虧掉二○九.八六億元,這的確比市場預期還糟。所幸友達預告面板業寒冬將盡,股價反而是利空不跌。

去年一年,是台灣面板業最慘的一年,面板業虧損加起來首度超過DRAM,假如友達去年第四季虧損逾二百億元,看起來奇美電虧損恐怕很難低於二百億元,那麼奇美電全年虧損可能在七百億元上下,若加上華映可能虧一二○億元,彩晶可能虧八十億元,這麼一算,四家面板廠就虧了一千五百億元。這是台灣的重傷害,除了一千五百億元虧損外,四大面板廠負債逾九千億元,再不止血,很快會衝擊到銀行體系,這恐怕才是台灣新的執政團隊最該重視的問題。

相對來看,DRAM已奄奄一息,現在連日本爾必達(ELPIDA)都自身難保,美光(Micron)可能入股爾必達,若再加上台灣的華亞科,有機會形成抗韓聯盟。去年華亞科虧二一○億元,南亞科虧三九八.八億元,這兩家DRAM虧掉的錢約等於友達,若再加上力晶的二二一億元,茂德可能虧一五○億元,DRAM合力虧掉一千億元,也是一筆大數字。
 
相對於太陽能、LED,真正的慘業是面板與DRAM,○八年DRAM重整未成,只能各自尋找出路,但面板業最壞的情況是不是已經過去?還很難說,台灣的面板廠過去專注在八.五代線,主力在大尺寸面板,縱然有大陸採購需求,但是單價低、毛利低,只能愈做愈賠。
 
這兩年面板主力戰線轉向中小尺寸,三星已囊括AMOLED(主動式有機發光顯示器)九八%的市占率,AMOLED的生產線投資動輒百億元起跳,三星壟斷產能,台廠急起直追,已經追趕不及了。台灣必須仔細思考面板業的核心競爭力在哪裡?如何跟上三星及LGD腳步,否則,面板的慘可能比DRAM更慘,最後最大的苦主又是銀行。
 
太陽能與LED未來面臨最大競爭都來自中國大陸,DRAM與面板可說都被韓國的三星、Hynix、LGD打掛的,但是最該讓台灣提心吊膽的是宏達電。這十年來,宏達電在智慧型手機的領域表現出類拔萃,一直都是台灣之光,hTC是台灣品牌打到全世界最難能可貴的代表作。○六年宏達電營收開始逾千億元,這十年來,hTC的EPS(每股純益)很少在三十元以下。
 
強敵環伺  宏達電元月營收大衰退
 
二○一一年是宏達電最具爆發力的一年,全年合併營收四六五七.九五億元,稅前盈利七一五.四四億元,每股盈利高達七十三.三二元,寫下台灣上市公司罕見的紀錄。狀況最美好的時候,宏達電股價漲到一三○○元,市值一度達一兆六三○億元,是台灣除了台積電、鴻海外,難得見到市值突破一兆元的企業。
 
只不過宏達電的超越巔峰之旅只到第三季,宏達電單月合併營收達四五四億元,單季合併營收寫下一三五八.二一億元的空前紀錄,單季淨利達一八六.七五億元,EPS達二十二.○三元。當時外資最看好宏達電的時候,預估hTC的EPS可達一○○元。沒想到第四季出了狀況,hTC遭逢三星強力挑戰,三星在第四季賣出三六五○萬支手機,單是手機部門,即淨賺二.六七兆韓元,三星技勝一籌,股價一口氣漲到一一三萬韓元,而hTC股價卻從一三○○元跌到四○三元,三星股價頻創歷史新高,宏達電股價卻暴跌六九%,競爭力似乎說明一切。
 
宏達電第四季合併營收只剩下一○一四.一九億元,稅後純益只有一一○.一七億元,EPS只有十三.一三元,相對第三季是大衰退。不過宏達電挾台灣之光餘威,在今年總統大選中,王雪紅最後一夜站出來力挺九二共識,力挺馬英九總統,發揮了臨門一腳,成為扭轉乾坤最關鍵的角色。大家期待宏達電在二○一二年能再創佳績,不過二月六日宏達電法說會卻拿出一張令市場震驚的成績單。
 
宏達電元月營收只有一六一.○八億元,合併營收只有一六六.一五億元,看了這個數字把大家嚇了一大跳,宏達電元月營收比去年同期大大衰退五三.五%,若與九月高峰相較,衰退達六三.七%,這場法說會預告了宏達電首季營收可能只有六五○至七○○億元間,首季EPS可能不到六元,這個超大震撼,讓宏達電的股價在七日跌停收盤。
 
假如從蘋果的攻略造成摩托羅拉、諾基亞與RIM紛紛遭到重創,而三星快速崛起,鞏固了Android系統霸主地位,同是Android成員,三星可說是後發先至。今年宏達電面對三星恐怕是優勝劣敗最關鍵的一年。蘋果的成功可從iPhone一代代革新,三星則從Galaxy S1到S2,一款手機只要暢銷就可打遍天下無敵手;反觀hTC不斷推出新機型,卻很少有人叫得出hTC新款手機的名字。今年三星在AMOLED手機又取得壓倒性關鍵勝利,宏達電的挑戰更困難。
 
山寨變主流論點受考驗  聯發科困守山寨陣營
 
面對強敵環伺,hTC應有更大的雄圖偉略挑戰三星與蘋果,不過王雪紅似乎把戰略放在低價智慧型手機市場。王雪紅再三強調hTC是中國品牌,但這是個冒險動作,因為宏達電若不能逐鹿世界,只能攻占中國山寨市場,後果恐怕重蹈聯發科覆轍。
 
就在宏達電公布元月營收前,手機晶片廠聯發科也公布元月營收只有二十九.一九億元,比去年衰退三八.九%,合併營收五十一.五八億元,也比去年同期衰退三一.五%。聯發科營收寫下二十一個月來新低紀錄,同時公布第四季EPS只有二.六四元。聯發科去年已併入雷凌,但是營收仍然大衰退,獲利更是急轉直下。去年聯發科全年淨利一三六.二三億元,EPS只有十二.三五元,比起○九年的三十四.一二元,幾乎只剩下三分之一,聯發科昔日股王的態勢可說是大勢已去。
 
○九年聯發科最巔峰時,全年營收達七七三.一億元,稅後純益三六七億元,EPS三十四.一二元,就在聯發科最具爆發力時,董事長蔡明介在《經濟日報》發表一篇《今日山寨,可能明日主流》的文章,蔡明介強調山寨是破壞性的創新,他認為山寨手機改變手機產業的結構,完全合乎創新理論,聯發科從低階產生的破壞性創新,幫助手機業者站穩大陸市場,然後進軍國際市場。
 
不過蔡明介這個山寨變主流的觀念,一直到今天仍然沒有兌現,就像中國可以生產山寨蘋果手機,卻很難產生山寨賈伯斯,科技產業如果沒有核心競爭力、沒有技術創新,很難吃到最高附加價值的餅。
 
到今天為止,聯發科依然不是高通(Qualcomm)的對手,去年起博通(Broadcom)又低價搶市場,加上有中國大陸本土的展訊侵蝕市場,聯發科腹背受敵,今年花旗環球調降聯發科評等為「賣出」,目標價看一八五元,看起來困守山寨陣營,聯發科最風光的時刻已經過了。
 
聯發科在高階手機晶片打不過高通,只得搶食中國山寨市場,但是展訊低價搶單,如今又遇上博通低價搶市場,這一招有如點中聯發科死穴一般。從聯發科這回陷入困境來看,宏達電若轉進中國低價智慧型手機市場,最後命運恐怕會讓人擔心。
 
台股開年以來股市大漲,讓大家以為台灣經濟又將大好,其實二月公布去年業績與今年元月營收的報告,這些先露臉的知名企業,只能以一個「慘」字來形容。
 
股價大漲讓人開心,但是千萬不要忘記台灣電子業正承受前所未有的困境——前有強敵,後有追兵。
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