如果散戶遲遲不願進場，市場將面臨外資撤退、無人承接的下跌風險；一旦散戶真的進場了，卻也有買在高點的風險。
在美國，投資人持股比重最低的階段，得回溯至五○年代。一九二九年的大蕭條，和緊接著而來的二次大戰，導致股市大崩盤，投資人視股市為畏途。這種情結，要到下一代長大了，淡忘了父母那一輩所遭受的金融苦難，而且也有經濟能力，才敢投入股市，個人參與率才逐漸提升。
倘若大多數投資人都還在觀望，那股市要如何更上一層樓？當然，我指的大部分人是散戶；雖然螞蟻雄兵的力量不可忽視，不過，他們並不是持股最大的力量。
在台灣，外資持有台股三分之一的比重，超出本土機構法人，如投信、自營商和壽險公司加總持股的一倍。由資本流入的數據便可判斷，今年多數國家股市的大幅反彈，似乎都由機構投資者所帶動的。
經過這一波大反彈後，股價已經比過去貴許多；當然，股價評價是基於未來的獲利展望，因此關鍵在於，你是否相信當前的經濟復甦還能持續下去？企業的獲利成長幅度，能否支撐當前「過高」的股價？
不論基本面展望如何，如果沒有人買股票，股價就不會上漲。此外，若只有外資買進，推升股價到這個位置，一旦外資對台灣或台股的前景評價反轉而大幅賣出，那麼台股恐將重挫。這意味著，股市反彈行情能否持續下去，全視散戶是否開始進場而定。
然而，這又出現另一個問題：散戶往往是市場的反指標，儘管這並不是定律。回顧二○○九年第一季，散戶積極進場之際，正是外資開始撤退的階段，結果散戶大獲全勝。
不過，散戶通常都會等漲了很久才敢買進，結果常常買在高點；反之，也是跌了很久才捨得賣出，所以常賣在谷底。因此，如果散戶遲遲不願進場，市場將面臨外資撤退、無人承接的下跌風險；一旦散戶真的進場了，卻也有買在高點的風險。
空頭市場，多數散戶沒有勇氣進場，這時股市的反彈最為強勁；一旦行情熱到一定程度，場邊觀望的龐大資金，終究會忍不住流入股市，並推動股市再漲一波。這也是我們常看到的，熊市反彈來得又急又猛；同樣地，當資金開始撤守時，跌勢也是令人措手不及。
空頭市場最危險的是，伴隨著低利率。不必懷疑，現在正是這樣，低利率環境很容易破壞均衡結構。
比方亞洲地區的高房價，是因為低利率大幅壓低不動產的貸款成本，民眾因而買進更大、更貴的房子，房價也隨之上漲；一旦利率上揚，多數潛在買家無力購買，房價可能因而下跌。
經歷二戰的那一代美國人，走過這段痛苦過程，因此避開任何形式的投資，只敢把錢放在銀行體系裡。我當然不希望這種狀況發生在台灣，但現在提高警覺總是好的。
