在今天看見明天

正視台股量縮的真正危機

正視台股量縮的真正危機

謝金河

台股

828期

2012-11-01 18:02

四大產業病情都加重,資本市場正等待政府關愛的眼神;沒想到政府拿石頭砸股市的腳,證所稅的壓力不解除,台股恐怕看不到明天。

十月二十九日,立法院財政委員會上演眾家立委質詢財政部長的戲碼,不少國民黨籍委員不滿政府「打趴股市,稅收短少,公務員無責」,要求政府要自行收拾爛攤子,並且自己想辦法將自己打趴的股市救回來。

立委諸公注意到台北股市,是因為台股表現實在太差了。以到十月二十六日為止那一周為例,台股單周下跌三.七一%,十月以來下跌逾八%。就在立委諸公熱烈質詢財長這一天,台股當天最低跌至七○九一.一九點,幾乎回到去年最後一個交易日七○七二.○八點;台股今年幾乎是零漲幅,也就是多數股民都白忙一場。

 

馬英九

馬政府強力實施證所稅,主張所謂的公平正義,卻讓台股陷入困境。(圖片來源/總統府提供)

 

二○一二年全球股市漲多  台股敬陪末座


但可怕的是,二○一二年全球股市漲多跌少,表現好的市場如泰國、菲律賓、印度、紐西蘭、德國漲幅都超過二○%,全世界下跌的市場只有南美洲的阿根廷及中國的深滬股市,連今年經濟險象環生的希臘、西班牙、義大利股市都上漲。台股的零漲幅,贏過中國深滬股市,但比起亞洲四小龍的香港上漲一六.八八%、新加坡上漲一五.五四%、韓國上漲三.六%,台股仍然是敬陪末座。

十月二十九日台股收盤後,網路上立刻有人PO上網公布台股今年的「戰果」:跌破一年新低的二八四家,破近一季新低的有六五六家,還有一個月新低的高達九四一家。很多股民心目中的績優公司跌得面目全非,例如,台灣之光的宏達電一年前還有一三○○元,如今跌到二○四.五元,外資看衰宏達電,目標價下看一○○元。宏達電一直以來是創造外銷出口的尖兵,如今,營運似險象環生。

另一個也是品牌打到全世界的宏碁電腦,這兩年業績不振,股價像溜滑梯一般,最近跌到二十二.三元。施振榮先生倡導的微笑曲線理論,在這兩家為台灣自創品牌的公司,似乎都不靈光了。除了品牌大廠失靈,代工廠也有警訊,NB代工廠仁寶股價從三十五.八元下殺到十八.一五元,緯創從五十.一元跌到二十六.七元,都是快速反轉的代表作。

這些品牌或代工股都是今年才加入的新災難股。至於去年我們提及的「四大慘業」:DRAM已兵敗如山倒,面板虧損也很嚇人,第三季奇美電子宣布毛利率轉正,但業績仍然是虧損。太陽能則是愈虧愈多,大家苦等的春天還沒有來。更不妙的是,看起來還沒有那麼慘的LED,今年恐加入第四慘業,目標已不遠。

股價開始在說笑了,今年來億光股價一口氣從七十.四元跌到三十一.九元,晶電從八十四元跌到四十八.一五元,新世紀從五十二.六元跌到十九.五元,照明大廠艾笛森從八十元跌到三十.八元,佰鴻從二十九.五元跌到十一.八五元,宏齊從二十三.○五元跌到十.九五元。所有LED股在業績出爐之前,股價紛紛慘跌,似乎透露未來的業績有惡兆。

 

證所稅每次開徵都造成災難


台灣股市今年面臨嚴酷的產業基本面調整,原本壓力已經很大了,但是,衝擊台股最大的是今年馬總統為了追求歷史定位,鼓足了空前勇氣,祭出過去半世紀、每次開徵都造成災難的證所稅。證所稅明年上路,但是後遺症已經在今年充分顯現,它就像一記七傷拳,一拳打出去,讓所有的人五臟六腑都被震裂,不但公平正義的大旗倒下來,全國經濟盡是一片哀號聲。

十月二十九日的立法院財委會,國民黨立委孫大千就情緒激昂地批判政府無能,導致股市量縮,勞工加薪無望,公教人員年終慰問金遭砍殺洩憤。他認為,要正本清源,就必須解開證所稅的心結。他將提案廢除財政部版的證所稅方案,改以「證交稅、證所稅合併課稅」,並將稅率提升到千分之三.五,以增加證交稅千分之○.五來替代證所稅。我覺得這是可以討論的方向。

在證所稅籠罩陰影中,台股今年最大的變化是成交量急遽萎縮,首當其衝的就是政府稅收,財政部提報今年證交稅預估將短徵五一八.四五億元。明年證交稅目標,也從今年的一二六五億元大幅下修到九六四億元,較今年減少三○一億元。

但這個目標在立委諸公看來仍然偏高,以今年股市交易量來看,證所稅還沒有上路,政府馬上損失可觀的稅收。

今年前九個月,政府課得的證交稅只有五五○億元,比去年同期少二七%,創下七年新低,以最後一季估台股證交稅,大約七○○億元,與今年財政部課稅目標相較,可說相去甚遠。今年證所稅還沒有正式施行,股市交易量已縮成這個樣子,明年證所稅正式開徵,市場人士預估,日均量可能降到三○○億元上下,屆時能課到的證交稅會更少。
 

證交稅大幅萎縮,當然與台股成交量萎縮有很大的關係,而台股未來最大危機,也與成交量式微有關。財政部長張盛和十月二十九日就立委質詢台股量縮的問題時表示,證所稅不是影響股市走跌的唯一因素,即使沒有證所稅,今年以來鄰近國家股市成交量的萎縮都比台股嚴重,如香港萎縮二六.四九%,韓國少了三○.四五%,上海股市跌了三四.二二%,日本少了一八.七二%,台灣少了二五.二%。張盛和說,不能將所有問題都歸罪於證所稅。從張部長這一席話,顯見他有作功課,不過我從世界交易所聯盟找出真正的成交值資料,這裡有幾個要點值得深究。

 

一是今年以來,全球經濟變數很多,各國股市交易量都萎縮,成交值逆勢增加的只有菲律賓,前九個月成交量跌最多的是上海股市減少五一.一五%,香港股市也減少四○.八二%,台灣減少三七.○四%,其他減少比較多的包括德國少四○.九五%,歐洲證交所少三九.八一%,倫敦交易所少三四.○七%,韓國少了三二.八八%,東京證交所少二四.五七%,深圳交易所少二二.五七%,全球交易所交易量都縮水。

 

不過德國股市交易量少四成,股市卻上漲二二.六%,香港也少四成,但今年股市上漲一六.六八%。美國那斯達克今年成交量少了二八.六九%,但股市上漲一四.六九%,台股與上海是全球少數量縮價不漲或價跌的市場,相對顯得弱勢。

 

二是台股量縮是持續性的量縮,且情況開始惡化,回頭看台股一九八八年以來的變化。八八年開徵證所稅那一年,台股成交量是新台幣七八六八億元,次年放大到二.五四兆元。歷史上,台股出現的天量是在李登輝執政時代,九七年台股締造新台幣三十七.二四兆元的天量,那時候只有四○四家上市公司,台股量能充沛,周轉率稱冠全球。台股年成交量超過新台幣三十兆元只有三次,一次是一九九七年,一次是二○○○年,另一次是○七年,都是股市在巔峰的年度。

 

台股

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股市交易量是經濟興衰指標

 

九七年台股最高漲到一○二五六點,二○○○年的高點是一○三九三點,○七年的最高點是九八五九點。但從○八年金融海嘯發生之後,台股就慢慢平淡了。○九年馬總統上任完整的第一年,股市成交量二十九.六八兆元,算是史上第四大量,但此後量能就萎縮了,一○年是二十八.二一兆元,一一年是二十六.一九兆元,今年前三季是十六.一兆元。股市交易量是經濟興衰的指標之一,台股量能逐漸遞減,股價的波動更小。

 

三是台股成交量一向在全球名列前茅,但若以今年前三季交易量來看,台股最讓人引以為豪的活力正在快速消退中。從亞洲鄰近國家來看,今年前三季,上證成交二兆二八三億美元,深圳成交一兆八六二七億美元,香港也有八二一六億美元,日本是二兆五七六二億美元,韓國達一兆一六八三億美元。台股在亞太市場排名已落在中國、日本、韓國、香港之後,為亞洲第五大交易量的市場。

 

一九九○年代,上證、深交所成交量人民幣一、兩億元的時代,台股成交量已是新台幣一、二千億元。九○年代台股成交量也是港股的五到十倍,如今台股呈現節節敗退景象,像最近香港股市交易量經常達六、七百億港幣,與台股用新台幣計算的成交量旗鼓相當,這才是台股危機之所在。

 

今年台股成交量最大量出現在二月,單月成交值是新台幣二.八五兆元,次月也有二.三四八兆元,二月的單周成交量最高一度達九二○○億元。結果證所稅喧騰嚴重影響台股成交量,六月台股只成交一.三六七兆元,七月只有一.四八六九兆元,這完全是證所稅造成的效應。

 

成交量不斷萎縮  所有救市動作將徒勞無功

 

隨著上市家數增多,各項衍生性金融商品也愈來愈多,台股量能卻相對萎縮,這絕對是嚴重警訊,最近財政部及金管會都注意到台股成交量萎縮,股價持續下跌,十月二十六日台股市值進一步跌破二十兆元關卡,市場警訊持續浮現。

 

財政部、金管會為了救市都有大動作,財政部命令公股行庫待命進場,另一方面也暗示國安基金隨時出動。金管會則努力造勢,除了降低融資利率,也進一步鼓勵當沖,希望刺激成交量。不過最大的根源仍在成交量,假如成交量一直萎縮,所有救市動作都會徒勞無功。

 

目前公股行庫護持股價鎖定三檔個股,包括台積電、大立光及聯發科,乍看之下,台股勉力守住七千點大關,但是台股股價卻在各個類股中紛紛大跌,像仁寶是四年新低,宏碁是十年新低,億光也是近十年新低。成交量持續創新低,個股面對基本面的考驗就更加嚴酷。

 

股市的量價結構代表一個國家的經濟實力,像今年上證成交量少了五成,股價下跌逾六%,背後與中國經濟調控有關,但更關鍵的因素是中國有實力的大亨把錢拿到海外。這些年,中國有錢人外逃的資金可能逾一兆美元以上,資金跑了,股市當然易跌難漲。

 

今年本來港股受深滬股市影響,股價欲漲不易,不過QE3(第三輪量化寬鬆貨幣政策)之後熱錢襲港,港股連漲十個交易日,香港股市近三個月成交值都超過一兆港幣,量能來了,股價也跟著升溫了。最近,中國深滬股市為了救交易量,正積極準備從降稅著手,台灣卻從證所稅下手,與全世界潮流相悖,當然會讓自己的經濟雪上加霜。

 

今年台灣產業的調整已讓人感到險象環生,走品牌的宏達電、宏碁都面臨困境,走代工的仁寶、緯創,看起來岌岌可危。四大產業病情都加重,資本市場正等待政府關愛的眼神,沒想到政府拿石頭砸股市的腳,證所稅的壓力不解除,台股恐怕看不到明天。

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