編按：記憶體控制晶片大廠群聯（8299）日前召開法說會，並公布堪稱史上最強的第2季財報，單季EPS高達118.57元、上半年EPS達187.43元，第2季營收、獲利雙創歷史新高，毛利率更衝上65.31%；沒想到財報公布隔天，股價卻重挫8.77%，從8月13日收盤2280元一路回檔，8月19日盤中最低甚至殺到1905元。近期股價雖逐步止穩，8月26日收2125元，今（27）日盤中回到2150元附近，但距財報公布當天仍低約5%。
更耐人尋味的是，法人其實還在上修群聯獲利預估。據FactSet最新調查顯示，市場對群聯2026年EPS預估中位數已升至402.74元，較先前395.87元再上修，但目標價卻降至2750元；若以今日盤中股價2160元估算，預估本益比僅約5倍多。
投資老手股人阿勳就表示，群聯接下來真正的考題，不只是NAND還能漲多久，而是AI與企業級SSD（eSSD）需求，能不能接棒低價庫存與漲價紅利。股價2100元附近，現在能進場？「低本益比」是真甜頭，還是景氣循環股常見的便宜陷阱？一次說清楚。
群聯最近出現一個很有趣的現象。第二季EPS高達 118.57元，上半年EPS更來到 187.43元，雙雙創下歷史新高。
照理來說，看到這種財報，市場應該很興奮。結果法說會結束後，股價反而下挫!?財報這麼好，股價為什麼反而跌？現在2,000元附近（8/27盤中股價2150），到底能不能撿？
我覺得這題不能只看EPS。
群聯第二季毛利率高達 65.31%，除了NAND報價上漲之外，還吃到過去低價庫存的紅利。
法人持續上修EPS，群聯(8299)目標價卻從3000→2700元
問題就在這裡。
低價庫存終究會用完，NAND也不可能永遠用同樣速度漲價。
所以市場現在擔心的不是群聯賺不好，而是：第二季會不會已經是獲利高峰？
這也是景氣循環股很常出現的現象。EPS創新高的時候，本益比反而會越來越低，因為市場交易的是未來，不是已經公布的財報。
這也是為什麼，即使法人持續上修群聯2026年EPS，目前市場共識中位數已經來到約 360 元，部分樂觀預估甚至超過 400 元，但目標價反而從3,000元附近下修到約 2,700元。
獲利預估往上，本益比卻往下。這就是市場對「景氣高峰」的疑慮。
重點不在NAND還能漲多少？群聯(8299)的長期價值要看eSSD
但我覺得群聯現在最值得觀察的，反而不是NAND還能漲多少。而是：AI能不能讓群聯從「記憶體循環股」，慢慢變成「AI儲存成長股」？
這才是關鍵。
目前群聯高毛利的企業級SSD（eSSD）營收占比已經來到30%以上。
AI資料中心除了GPU之外，背後其實需要非常龐大的高速儲存。
如果未來eSSD持續成長，即使低價庫存紅利慢慢消失，群聯仍然可以維持比過去更高的毛利率與獲利能力，那公司的長期價值就真的不一樣了。
所以現在 2,000 元附近能不能撿？
群聯(8299)現在能閉眼買？進場前請先觀察3件事
我覺得已經開始進入可以研究、分批觀察的區域，但還不到閉著眼睛買。因為景氣循環股最大的陷阱，就是：用最高峰的EPS，算出最低的本益比。接下來我會特別觀察三件事情：
第一、毛利率能守多少？
第二季 65.3% 很難當成常態，真正重要的是低價庫存紅利消失之後，毛利率最後落在哪裡。
第二、eSSD占比能不能繼續提高？
如果AI儲存需求真的接棒，這會是群聯未來能不能獲得更高估值的重要關鍵。
第三、2027年的EPS預估有沒有開始下修？
如果股價繼續跌，但是未來EPS預估沒有明顯往下，那才是真正的「越跌越便宜」。
所以我想法很簡單，2,000元附近的群聯，開始有吸引力了，但真正決定它便不便宜的，不是第二季賺118元，而是未來一年還能不能穩定賺300元以上。
如果可以，那現在這個估值確實不貴。
但如果第二季就是獲利最高峰，那現在看到的低本益比，很可能只是景氣循環股常見的「便宜陷阱」。
所以群聯接下來最重要的，不是再繳出一次史上最強財報。而是證明一件事情：AI與eSSD能不能把這一次「景氣循環的高峰」，慢慢變成群聯下一個「獲利的新底部」。
如果做得到，我覺得群聯的故事，才真的值得重新評價。
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作者簡介_價值投資人 股人阿勳
現職：DIY 傢俱貿易業、CMoney 理財寶軟體作者
經歷：私募股權投資研究員
經營粉專「價值投資人-股人阿勳」
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