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歐尼爾、陶冬預言全球經濟大局

歐尼爾、陶冬預言全球經濟大局
公債幾乎毫無價值可言, 若是聯準會轉變政策方向, 價格將進一步下跌。(圖片來源:資料室)

王書瑤、周岐原

全球股市

資料室、法新社、Getty、攝影/吳東岳

848期

2013-03-21 14:06

隨著全球經濟逐漸擺脫歐債危機,今年景氣復甦力道明顯回升,尤其美國聯準會未來對量化寬鬆政策的態度,將左右金融市場的漲跌。根據高盛資產管理公司董事長歐尼爾和瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬的綜合看法,全球投資方向已經出現和過去不一樣的面貌。

高盛資產管理公司董事長 歐尼爾:短期內 QE還不會結束!

 

高盛資產管理公司董事長歐尼爾(Jim O’Neill)在二○一二年六月、希臘陷入退出歐元區危機時,接受《今周刊》專訪表示,對全球景氣看法樂觀,「歐債危機是好的布局時機」,甚至明確說出,「希望買好股票後,睡上半年以上的覺」。

另外,歐尼爾還做出五大預言,包括:一、德國不會放任義大利和西班牙倒閉;二、美國仍會扮演「二%的經濟體」;三、中國將像過去的美國,逐漸轉向內需為主;四、中國消費題材仍是投資王道;五、二十年後義大利公債會很夯。如今檢視,幾乎都已實現或正在實現。歐尼爾如何預測接下來的全球經濟,值得投資人關注。

「我想短期內,不太可能看到聯準會啟動退場計畫!」近期市場傳出可能提前終止QE(量化寬鬆貨幣政策)的疑慮,讓投資人對未來不確定性的憂慮增加;但歐尼爾表示,在美國達成目標以前,QE還不會結束!

 

 

看好股市 偏好中日俄巴西

 

全球都在關注美國的一舉一動,因為美國經濟表現的好壞,在某種程度上,決定了未來可能的資金流向。隨著就業市場情況逐漸好轉的消息傳出,美國道瓊工業指數也跟著一路創下新高,投資人已逐漸加強對美股的信心。只不過,資金寬鬆政策會否因為經濟逐漸復甦而喊停?這個問題將成為今年投資環境的一大變數。

儘管先前在聯邦公開市場操作委員會(FOMC)的會議紀錄中發現,QE可能提前退場引起市場注意;但歐尼爾認為,聯準會三位最重要的成員:主席柏南克、副主席葉倫(Janet Yellen)與紐約聯準銀行總裁杜德利(William Dudley),態度倒是十分明確。「基本上,除非美國出現更為強勁且穩定的成長,甚至通膨壓力也有明顯攀升跡象,才會改變現有的政策方向。」

換句話說,在尚未看到美國經濟穩定成長以前,資金寬鬆環境仍將持續。但美股能否一再創下新高,歐尼爾卻持保留態度。在他看來,過去幾年美股價值便宜,再加上聯準會一直採取明確態度,維持低利率政策,「其實很容易驅使資金湧向美股。」但如今美股價值並不如以往便宜,投資人該謹慎以對。

受到美元指數走強影響,黃金價格今年至三月十五日已下跌五%,接下來的走勢同樣得看美國臉色。「假使美國經濟數據持續好轉,美元指數繼續反彈,就會讓金價進一步下跌。」

那麼,現在環境下,究竟該如何布局資金?相較於債券市場,歐尼爾更看好股票市場。「目前許多債券,特別是公債,幾乎毫無價值可言。」尤其,若是聯準會轉變政策方向,將會使得債券價格大幅下跌。

在股市方面,他特別偏好日本、中國、巴西與俄羅斯等國。去年十一月起,因為預期日本央行可能採取寬鬆政策,以因應國內的通貨緊縮問題,歐尼爾即看好日股走勢表現,「可說是我最喜愛的標的之一。」

果然,隨著日本首相安倍晉三上台以來,日股近期的表現持續創新高,日經二二五指數目前已經回到○八年雷曼兄弟破產前的水準。

 

日股

在日圓貶值的利多激勵下,日本股市屢創新高,回到2008年雷曼兄弟倒閉前的水準。(圖片來源:法新社)

 

陸股在合理價值 具成長潛力

 

歐尼爾認為,日本央行採取寬鬆政策,絕對是必要且對國內經濟大有助益的手段,而此作法看來會持續進行下去,對長期處於低迷的日股來說,有很大激勵作用。再加上日本股市雖然連月上漲,本益比仍遠低於歷史平均值,成長空間可期。

其實從歐尼爾看好的區域不難發現,在此不確定性高的大環境中,與其猜測聯準會政策動向,不如找尋價值合理的市場布局,才能無懼於市場消息所造成的股市震盪;並在投資信心逐漸恢復之時,率先掌握有發展潛力的成長空間。

中國股市,則是他持續關注的另一個價值標的。日前中國國務院前總理溫家寶發表任內最後一次的政府工作報告,預期今年中國經濟成長率將達七.五%、通貨膨脹率三.五%。「這樣的預期目標相當合理,而且很有機會達成。」

雖然今年二月以來,受到工業生產數字不如預期,以及擔憂中國政府再次採取宏觀調控措施,使中國股市面臨不小的修正,稍稍沖淡了去年底中國股市一路反彈所堆起的信心,「現在的市場就是如此,在情勢尚未穩定下來之前,短期的負面消息都會引起很大的股市震盪。」

中國確實處在轉型期間,過程必然經歷些許挑戰與困難,但在歐尼爾眼裡看來,至少現在目標是往正確的方向行進,而且中國股市也還在他十分重視的「合理價值」範圍內,因此將是今年極具潛力的成長區域。

 

瑞士信貸亞洲區首席經濟學家 陶冬:美國持續復甦 刺激美元轉強

 

陶冬

「強美元」還會持續!資金回流美元,將使新興市場股、債市面臨調整。(攝影/吳東岳)

 

近期美國就業數據明顯改善,顯示美國景氣回復理想。當資金流回美國、推升美元指數,加上道瓊工業指數突破歷史高點,S&P 500指數也接近二○○七年新高,市場預期的「大輪動」(指資金大量由債券市場轉往股票市場的流動變化),就愈來愈明顯。

比起美國股市創新高,從美元走勢變化更能察覺美國經濟的好轉趨勢。聯準會一連使出多次QE政策,照理說,對美元應該造成龐大壓力;然而美元指數在一一年四月達七十二.八三低點,隨後就緩步回升,目前已回到八十二點左右。如何看待第二季以後的美國經濟和全球景氣?瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬有獨到觀察。

「這是自我生成(self-completion)的過程,美國經濟改善,吸引資金湧入,這股力量又推動美國經濟進一步好轉。」陶冬簡單明瞭地說:「這個現象已出現一年左右,估計還會持續一陣子。」

 

消費、就業、房地產同時復甦

 

陶冬分析,美國經濟的改善可歸納為幾個主要原因。首先,是基本面的回溫。「景氣回溫正在加速,消費、就業、房地產業三方面同時復甦」,由聯準會明定的量化寬鬆退場標準之一就業情況來看,二月新增二十三.六萬份工作,是四個月以來第三次有單月新增二十萬的表現;工作時數和薪資也有小幅增加,顯示就業情況大致理想。

聘用大量人力的美國建築業也因房市加溫,有逐漸熱絡的情形。代表全美二十大城市房價走勢的凱斯.席勒(Case-Shiller)指數,去年十二月的漲幅年增率高達六.八%,是○六年以來最大的漲幅。

摩根大通銀行因此估計,今年全美房價將平均上漲七%,至一五年將上漲一四%;美國銀行則認為,今年美國房價將漲八%,金融界明顯看好,意味著在景氣好轉、餘屋逐漸去化後,美國房地產市場也有轉機浮現。

陶冬分析,美國經濟持續走強的第二個因素,是QE可能提前結束。今年一月,在決定貨幣政策的聯邦公開市場操作委員會上,對政策抱持不同意見的鴿派與鷹派,出現比以往更高分貝的爭論;倘若美國失業率持續向下走,量化寬鬆就不必無限期執行。他指出:「比起歐洲和日本,美國持續QE的可能性不大;相反的,提早退出的機率正在上升。」

市場的預期是,當QE提早退場、聯準會停止每月購買四五○億美元債券,就代表沒有量化寬鬆,聯準會也認同美國經濟能正常運行,這就將吸引資金加速流入美國,使美元轉強,進一步提振美國經濟。

 

美元走勢

資金回流加上景氣復甦,可望使美元走勢續強。(圖片來源:Getty)

 

財政懸崖爭端和緩 美股趨穩

 

同時,美國朝野爭持不下的財政懸崖,問題也比先前緩和。儘管三月一日起,美國開始自動削減財政開支,在七個月內減少八五○億美元政府支出,未來十年共計減少一.二兆美元。但今年元月,美國國會已通過法案避開財政懸崖,眾議院也通過法案避免政府停止運作,目前情況應不如先前緊迫。

陶冬認為,只要財政爭端不再惡化,企業財報獲利上揚的趨勢不止,美股就不至於為了難以衡量的政治變數而動盪;以美股馬首是瞻的全球股市,也能暫時擺脫陰影。然而投資人必須提防,狀況看起來很理想的經濟復甦,也有可能對績效帶來重擊。

陶冬提醒,如果美國經濟持續好轉,當聯準會停止干預債券市場後,公債利率的反彈幅度肯定不小。

「公債牛轉熊會將一批資金由債市驅向股市,但是中期來看,按揭(貸款)利率上升一定不是好事,新興市場資金流出也一定不是好事。」因為只要美元持續走強,代表資金回流美元的趨勢沒有停頓,原來備受追捧的新興市場債市和股市,接下來可能還得面對一番調整。

今年,潛藏在美元指數上漲裡的投資密碼,很可能就是「強美元」,陶冬的預警,對持有新興市場部位的投資人來說,特別有參考價值。

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