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與其追「大象」不如抓「蚊子」!冷門股教戰手冊:投資名家帶你看懂巴菲特3大開示

與其追「大象」不如抓「蚊子」!冷門股教戰手冊:投資名家帶你看懂巴菲特3大開示

口述.劉俊杰 整理.段詩潔

理財

美聯社

理財雙月刊2月號|金兔報喜 2023不看淡

2023-01-04 09:57

市場過度追逐熱門股與大型股,與其把精力放在市場效率極高、競爭激烈的熱門股,不如發現更多被低估的標的。

人棄我取、人多的地方不要去,這個道理很多人都知道,不過在資本市場中,大多數人仍趨向追逐熱門股,卻忽略了一般人投資非熱門股、冷門股的優勢。巴菲特的幾段語錄,或許可以提供一些不同的思惟。

 

「今天如果我掌管1百萬美元或1千萬美元,我就可以充分發揮投資效益……。任何人只要說『投資的規模變大後不會減損績效』,他就只是想要向你兜售產品。我在1950年代創下最高投資報酬率,徹底擊敗了道瓊指數…。不過我那時投資的金額都是小數目,手上沒有太多錢,這是一個很大的結構性優勢。如果用一百萬美元投資,我想我可以讓你一年賺到50%的報酬率。別懷疑,我知道我就是辦得到,我敢拍胸脯保證。」

 

——1999年7月5日

「我不會參與的商業世界(即小企業),已經變得比我會參與的商業世界(即大企業)還要有吸引力。我必須找到更多的『大象』。『大象』可能已經不如『小蚊子』來得有吸引力,但卻是我應該投身的領域。」

 

——1999年7月5日

巴菲特旗下的波克夏,投資部位龐大,受限於結構性限制,如果找那些小企業投資,可投入的資金不多,那麼,投資報酬率再高,對整體績效意義不大。簡單來說,資金量很大的時候只能買大股票,必須放棄掉小股票或非熱門股。

 

巴菲特

股神巴菲特表示,「小蚊子」企業比「大象」企業來得更有吸引力,但受限於資金部位龐大,只能投身於大型股。(圖/Getty)

 

大資金聚焦熱門股  實非得已

 

綜觀全世界法人資金都是很大的部位,就不能對非熱門股或冷門股大幅著墨。個中原因並不在於好進好出,容易進出是交易的概念,不是投資的概念,關鍵仍在於,對於大部位的基金績效貢獻有限。

 

巴菲特強調,「任何人只要說投資的規模不會減損績效,他就只是想要向你兜售產品。」足見資金規模大了,選擇標的勢必受到限縮,因而減損了績效的發揮。

 

從上述巴菲特兩段語錄,也可以感受出巴菲特對於僅能研究大企業,有些惋惜,暗示如果他的部位沒那麼大,可以找小型股創造更驚人的報酬。但相對的,巴菲特也就是告訴一般投資者,不用像他非找尋「大象」不可,「小蚊子」可能有機會獲得更高的投資報酬率。想想以下這句話:大象變成恐龍的機會不高,而現今的大象,大多是由小蚊子蛻變而來。

 

非熱門股族群其實蘊含了很多很好的機會。市場過度追逐熱門股與大型股,站在投資的角度,不是達到最好績效的辦法。對於資金不大的人,小錢的優勢就在於,不必受限於非要去找熱門流行標的。如果夠專業,可以找到小型、被低估的非熱門股,顯然更多機會存在其中。

 

小型股價值被低估  更具潛力 

 

如果經濟景氣、貨幣政策預期不變等大環境相對穩定,熱門股會有一個特點,就是大型法人機構都會爭相研究熱門股,造成資訊非常透明。

 

大型股及熱門股,每家法人機構都盯得很緊,這個狀況之下,市場效率是比較充分發揮的,股價會迅速反映,沒有超額利潤。相反的,由於大部位資金根本沒有興趣研究中小型股,資訊透明度不高,容易出現市場效率不佳的現象,這就是機會點。

 

市場效率不佳,代表更可能找到被低估,或別人沒有發現的標的,與其把精力放在市場效率極高、大家競爭很激烈的熱門股,不如發現更多被低估的標的,從市場效率來看,冷門股具有這種優勢。

 

例如,有一家公司舉辦夜間尋寶遊戲,在有燈的停車場,與周邊黑暗的樹林,藏了各十個金元寶。大部分的人會去哪裡找?通常是有燈光的停車場,就像一般人買股票,大多是法人機構建議的標的,因為就像明燈一般、有人指引,但人多找到的機會就少。一般人不會去黑暗的地方找,但是,如果你帶著一個「手電筒」,是不是應該去黑暗的樹林裡找,機會更大?這個「手電筒」就是選股的基本能力、對價值投資的了解。

 

此外,從市場長期現象來觀察,可以很清楚看到,股票在底部時量很少,但在頭部時量很大,這是因為大家瘋狂湧入所致。冷門股,其實已經具備底部的市場現象,買在底部的機會就大,具有長期會上漲的潛質。但這只是其中的一個優勢,不代表所有冷門股都會上漲,還是必須篩選。前提是你要有手電筒,冷門股也不能亂買。

 

找到了好標的,冷門股買進的時機要如何判斷?最好的時候是大環境出現系統性的崩潰,第二則是好公司遇到壞事。

 

例如這家公司過往的業績表現與股價不錯,卻由於錯誤的決策,或是大環境不佳,近1到3年股價已經大跌一段,市場不太理睬它;但是負面衝擊的因素已經開始減弱,最近兩、三季的財報已經有改善的跡象,但股價仍在底部,就是要趕快行動的時候。一定要在成交量還沒有放大之前,寧可買來等、不要去追。但能夠買來等的冷門股,財報一定要浮現轉機的跡象。

 

若是等到這家公司的潛力發揮,市場注意到它,大家開始進來買,可能就不是冷門股了。當然,並不是買進後馬上就會大漲,但當你的判斷是對的時候,未來醞釀的上漲空間就非常大。

 

市場

當市場對於某件事形成80%共識的時候,最後證明這件事是錯誤的機率,也高達80%。(攝影/唐紹航)

 

謹記「82法則」   跟對贏家    

 

市場有一個有趣現象,當市場對於某件事形成80%共識的時候,最後證明這件事是錯誤的機率,也高達80%。包括6、7年前的人民幣TRF慘賠事件,當時市場一直認為人民幣兌美元會升破六,結果卻是賺了一點、損失無限。或是2022年美元兌日圓一度來到150,市場認為還會持續往160、170挺進,但美元卻已漲不動。又或者是,2022年初大家看股市可能漲到兩萬點,結果卻是一番震撼教育;當市場形成共識時,其實都是很危險的。

 

這種現象也不難理解。有堅實統計數據支持的「82法則」顯示,在任何一種競局,贏家只占20%,輸家有80%。如果有80%支持者的市場共識是對的,82法則豈非要倒過來重寫?

 

「查理(巴菲特的主要投資夥伴)和我都極力避免去碰那些我們無法評估的企業,不管他們的產品有多麼令人興奮。在過去,人們要預知未來可期待又令人驚豔的成長,其實不需要甚麼過人的天分,像是汽車(1910年)、飛機(1930年)與電視機(1950年)等產業。但所謂的未來也包括競爭業態,可能會扼殺所有進入這個產業的玩家。

 

即使查理和我可以清楚看見某個產業的業態成長情勢,也不意味著我們可以自以為能成為主導業界激戰的裁判,任意斷定它的利潤空間與資本報酬率。只要我們還待在波克夏,就會堅守那些未來數十年獲利遠景都可以合理預測的投資標的。」

 

——2010年2月

 

市場追逐熱門股的時候,巴菲特的這一段語錄,也可以提供一些省思。例如當年著名的網路泡沫,雖然大家都認為未來是網路的世界,市場都認知業態會往這邊發展,但誰能夠脫穎而出?就像巴菲特說的,「即使查理和我可以清楚看見某個產業的業態成長情勢,也不意味著我們可以自以為能成為主導業界激戰的裁判。」根本無法論斷誰輸誰贏。

 

又或是現在大家琅琅上口的未來趨勢,包括AI、6G、電動車、高速運算等,你知我知他知,每個人都知道這是未來趨勢,認為投資這些就會賺錢。事實上沒有這種好事情,市場看到這個業態是未來產業沒有錯,可是到最後誰會勝出?仍無法預測。

 

投資領域有很多誤區,所以巴菲特仍謹守未來可以合理預測的標的,針對有資料的個別公司研究,並不會因為認為誰是明日之星,就投資它。說穿了,熱門的、大家都在注意的標的,反而不是太有利可圖的。而且還是要以企業財報與未來願景、結構性條件等,判斷應不應該買來投資,而不是靠虛幻的題材,作為投資的決策。如果只要買所有人都清楚明白的未來產業,投資就能成功,那投資也未免太簡單了。

 

挑個別企業投資  而非業態

 

投資從來不是一個簡單的事情,不能盲目的衝撞。要投資的是一間個別的企業,而不是一個業態。不管是哪個業態,只要經營得好,不一定要是明日之星產業,巴菲特堅守的價值投資領域就是如此。

 

例如巴菲特投資蘋果,是近年成功的案例,也是他投資的第一家科技業。但是他投資蘋果,沒有買在大家都吹捧智慧型手機的時候,而是買在蘋果出現競爭優勢與能力之後。雖然不是買在底部,但是是在蘋果脫穎而出時才出手,有實際獲利與營運表現,來支持它是這個業態最好的公司。近期「嘗試」買進台積電,應該也是這種思惟。

 

一般人很容易迷信未來的明星產業,即使現在仍然虛幻。例如元宇宙,怎麼知道到最後誰會勝出?又如近兩年的特斯拉、多少人葬身其中?投資是針對企業,而非產業,明日之星的產業仍需要痛苦的磨合期,這也是熱門股的陷阱。

 

熱門股

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