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豬肉正關閉中國降息窗口

豬肉正關閉中國降息窗口

陶冬

國際總經

834期

2012-12-13 14:27

豬肉價格,是通膨反彈的最大因素,豬肉在中國通貨膨脹指數中的權重極高,對物價指數具有主宰沉浮的力量。

十一月,中國的消費者物價指數(CPI)年增率反彈至二%。撇開因農曆新年較遲到來而使明年CPI會有一個季節性因素主導的下挫外,中國的通貨膨脹應該已經見底,農產品價格上升,加上基數效應,令CPI重拾升軌。

豬肉價格,是通膨反彈的最大因素,豬肉在中國通貨膨脹指數中的權重極高,對物價指數具有主宰沉浮的力量。海外甚至有人戲稱中國的CPI為「China Pork Index」。玉米價格從去年下半年起持續上升,飼料成本飆漲,「豬糧比」(豬肉價格與玉米價格之比)大幅惡化,今年三月起,豬農大量屠殺生豬,甚至豬仔、種豬。生豬生產週期一般為十二至十六個月,這意味著明年第二季度開始,豬肉供應會明顯下降,肉價趨升。豬肉漲價,還會拉動其他肉類和蛋白質的價格。

其他農產品價格上揚,是拉動物價的第二個因素。全球農產品價格受厄爾尼諾現象(編按:El Nino,聖嬰現象)影響大幅上漲,中國相對而言今年天氣較溫和,糧食豐收。但是,農產品生產成本卻受勞動成本、土地成本及化肥農藥價格的影響,筆者相信農產品價格正在經歷結構性上漲。

筆者預測,CPI將在明年第二季度突破三%,全年物價水平在三%至三.三%之間,通膨的復燃,將關閉降息的窗口。

中國人民銀行自今年中以來,基本上以逆回購的形式,對流動性實施微調。這種作法的靈活性、連續性較佳,也不會像降息那樣觸動熱錢流入房市。

但是逆回購對短期資金、利率的影響較大,對長期資金的調控效果不甚理想,這在收益曲線上表現得很清楚。也許新一屆政府有重啟利息政策工具的需要,不過降息的窗口正在關閉。

此輪通貨膨脹的反彈,相信比較溫和。中國經濟增長已經見底,但是反彈力度很弱。基礎設施建設已見提速,民間投資卻依然了無生機。缺少民間資本的參與,目前所見的「復甦」,其實是財政性維持。增長動力不足,便難迅速消化產能過剩,製造業缺乏加價能力乃普遍性現象。而且國際油價和大宗商品價格已失去了過去的勇態,生產要素方面的壓力有限。

筆者認可農產品漲價及基數效果所帶來的通貨膨脹升溫,但是也相信海內外經濟環境均缺乏物價飆升的土壤,估計二○一三年時,四%的CPI目標比較容易達成,加息,在可預見的未來,尚不構成威脅。

(本專欄隔周刊出)

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