瑞士央行決定讓瑞郎與歐元脫鉤,造成全球大震盪,瑞郎不貶反升;更令人憂心的是,今年全球面臨通縮問題,歐元區恐雪上加霜。
首先,根據芝加哥商品交易所的資料,在此之前,作空瑞郎的部位約三十億美元,也就是賭瑞郎將對美元貶值;沒想到瑞士央行宣布瑞郎與歐元脫鉤後,瑞郎不貶反升,勁揚二○%,並造成至少一家主要的避險基金關閉。短期內,不知道還會有多少投機者,因為押錯方向而含淚出場。
其次,瑞士央行先前為了阻升瑞郎,而將利率壓低至負○.七五%,也讓市場看貶瑞郎,可是這卻讓瑞郎成為歐洲融資抵押借款,或套利交易的資金來源。同樣地,也要再等數周後,我們才能知道,哪些銀行或基金,因負債驟升二成(瑞郎大漲二○%)而受到衝擊。
歐洲央行於一月二十二日的會議中,敲定債券買回計畫,該計畫等同在市場上挹注更多歐元;如果需求不變,那便表示歐元匯價將下滑。
美國聯準會在進行寬鬆貨幣操作時,買進的是全球最安全的金融工具──美國政府公債;聯準會可持有債券直到到期日,且本金保證贖回。由於先前瑞士央行大買歐元阻升瑞郎,以致持有大量的歐元資產,但是近期歐元走勢疲弱,該行恐將面臨巨額虧損。
瑞士央行匯率政策急轉彎,也將使市場不再相信該行,對日後其言論將有所質疑。因為在此之前,瑞士央行還多次向市場宣示捍衛瑞郎上限的決心,不讓其對歐元升值。未來瑞士要執行貨幣政策時,將更為困難。
然而,更令人憂心的是,在對抗通縮上,瑞士央行根本就束手無策。通縮是二○一五年最讓人害怕的經濟問題,全球最重要的經濟體,都面臨物價上漲緩慢,甚至下跌。全面性物價下跌對消費者來說,或許是好事;但物價緩慢下跌,會讓債務更難償還,或打消企業的投資意願,而消費者也會預期未來物價將更便宜而遞延消費,這些都不是經濟成長之福。
歐元的誕生,其實有點類似上世紀的金本位制,各國將貨幣匯率與金價連結,讓主要國家在私人部門過度擴張債務;如同今天歐洲諸國面臨的處境。只不過,貨幣連結對象由單一區域貨幣取代了黃金。但這樣的貨幣連結關係,讓政府在面對債務所引起的通縮時,無法採取刺激性的財政政策來因應。
造成當年景氣大蕭條的原因之一,就是在金本位制下,所採取對抗通縮的政策,出現非預期的影響。希望這一回歐洲會做得比較好。