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獨家專訪榊原英資:我會大買日本股票!

獨家專訪榊原英資:我會大買日本股票!

楊卓翰

焦點新聞

攝影/吳東岳

876期

2013-10-03 13:38

美國政府確定關門,鬧劇持續上演,新興市場結構難解,凶兆尚未退散,日圓先生大膽發言:「現在應該大買日股!」

有「日圓先生」之稱的榊原英資,從來沒有這麼樂觀過。

《今周刊》今年曾三度採訪榊原英資,三次的精準看法,都沒有讓投資人失望。身為謹慎的經濟學家,榊原幾乎不曾果斷地要投資人買進什麼樣的資產。這也是為什麼,這次採訪榊原英資的結果,會如此令人驚訝。

很多人把投資週期定在天、周、月,但是經濟學家看趨勢是用「季」來看。今年六月時,我們請教榊原英資一片欣欣向榮的日股是否能買,他只回答,會有一陣一○%的修正。直到夏天結束,才是進場時機。在九月的尾巴,夏天結束了,我們再次來到榊原英資位於東京的辦公室,發現滿面笑容的他,竟然果斷地要投資人「買日股」。在QE(量化寬鬆貨幣政策)要退不退之際,市場充滿不確定,是什麼新觀點,讓榊原如此信
心滿滿?

 

QE延退 不見得是好事


照理來說,QE延後退場,聯準會暫時延後縮減每個月八百五十億美元的資產購置計畫,應該讓投資人十分興奮,趕緊追捧這最後一波資金高潮。但是榊原英資卻指出相反的情況:「股市的反映很弱,我不會說這是一個好消息。」

事實上,在九月十九日聯準會宣布QE延後退場的「好消息」後,道瓊指數已經從歷史新高下跌超過二%。

「QE退場已經是確定的事,這次延後,只是讓市場有喘息的機會而已。最晚,也不會晚過明年年中。」榊原英資認為,如果QE延後退場真的有什麼實質的意義,「那就是美國的經濟數據,並沒有大家想像的好!」也難怪美股反映會「叫好不叫座」。

 

新興市場雙引擎失靈

 

世界的另一頭,對於聽到QE抽銀根就聞風色變的新興市場,延後退場雖然換得些許反彈的機會,「但是新興市場國家根深柢固的結構性問題,不可能在短期解決。」榊原觀察QE延後退場,不會讓「醜姑娘」變回「美女」,只是暫時讓資金退潮的併發症發生而已。

的確,QE不退場,新興市場是最大得利者。榊原特別舉八、九月資金大退潮中,首當其衝的印度和巴西兩位「醜姑娘」為例。在外資撤逃中,受傷最重的印度盧比貶至歷史新低、股市則在四個月內大跌二成;巴西幣也貶至○八年低點。「延後退場,熱錢雖然暫停流出這些新興市場國家,甚至有一點回流,但是這個趨勢可以持續嗎?我很懷疑。我覺得不會。」

榊原分析全球人口僅次於中國的印度,這個新興市場的重要引擎之一,如今政經情勢都很難在短期好轉。

「印度明年就要舉辦大選,但是執政的『國大黨』政權很不穩,這次情況看起來對他們很不妙。」榊原指出,明年的印度大選,可能是國大黨在二○○四年以來的首度政黨輪替。和印度政界有密切往來的榊原認為,為了維持政權,執政黨這一年可能「不會有重大的改變。」

「更不用說他們有極高的通膨,雖然拉詹上任後的急拉利率,是有效的路。但是他現在的籌碼也不多了,我想他可能不會再有緊縮政策出台,否則,就得犧牲經濟成長率。」榊原表示。

中國,在榊原眼裡是另一個失靈的新興市場引擎。「中國不斷下修經濟成長率,政治上也不平穩。」兩大龍頭同時衰退的情況下,「新興市場我就會小心了。雖然它們有小反彈,但我懷疑能否持續,所以我在這半年裡會對這個市場很小心。別忘了,QE若退場,新興市場仍是外資撤出的第一號災區。」榊原說。

 

日股

印度和中國的結構性問題,與日本強勁的經濟成長,讓「日圓先生」把投資目光放在日本。

 

美股上漲力道有限

 

對於引起QE資金潮的原點──美國,延後退場反而是壞訊號。「美國股市本來就在最高峰了,雖然QE延後退場,資金氾濫會讓某些人去買股票,但是美股上漲的力道已經有限了。」

《華爾街日報》分析師史賓塞.雅各(Spencer Jakab)就形容現在的美股是「公司獲利在追股票上漲」。他指出,單位數的季獲利,實在沒辦法和雙位數的股票漲幅比。「股票市場雖然三季連續上漲,但是最後,總是要付出代價的。」史賓塞耐人尋味地預測。

這個觀點,和榊原一致。他在專訪中重複了三次「股市在往下走了(It is going down.)」。他分析,QE退場趨勢不會改變,「退場最後一定會發生,我不覺得會延後多久,不可能超過一年。」「現在看來,退場的時間表仍然不變,最晚明年夏天QE就會結束。當然,還是得看美國經濟恢復的狀況,但是明年中是合理的時間。」榊原預測。

除此之外,美國現在正在糾葛的債務上限議題,也可能為未來美國市場產生衝擊。「債務上限很可能是假議題,但仍值得投資人注意。共和黨的勢力比過去還穩固,所以美國兩黨談判上可能不會很順利。雖然我不覺得這項議題真的會在經濟層面造成可怕的衝擊,但還是可能擾亂市場一陣子。」榊原警告。

 

先進國家反而表現較好


那麼,在後QE時代,投資人的資產配置該怎麼辦?「我會大買日本股票!」榊原斬釘截鐵地說,配上一陣爽朗的大笑。

「過去大家覺得,世界失衡了,要中國、印度這些新興市場的經濟來拉升;但是實情正好相反,先進國家反而表現得比較好!像日本,就是其一。」

榊原預測,今年日本的GDP(國內生產毛額)成長率可能會超過二%,甚至突破二.五%,是金融海嘯以來不曾有過的榮景。「第二季的經濟成長率超過三.八%,比任何人、也比我預測的都高。日本的經濟復甦真的很強勁!」他認為:「現在買日股,正是好時機!」

首先,「日本的機構投資人還在持續買國債,這從利率可以看出來。」榊原分析,日本十年期公債利率從六月的○.九%水準降到九月底的○.六七%,代表債券價格上升速度很快,日本的投資人仍然偏好債券。榊原的兒子正在日本大型人壽公司上班,機構投資人的習性,他最了解:「它們還是有點保守,所以抱著債券,因此,現在日股還是外資在買,日本機構投資人還沒進去。如果它們進去,股價就會繼續上去。」榊原預測。

榊原英資對日本經濟樂觀的程度,甚至不把日本增稅的負面利空放在眼裡。如無意外,日本將在明年把原本五%的消費稅提高到一○%,這讓不少投資人擔心,好不容易復甦的經濟將會被拖垮。不過,信心十足的榊原認為:「日本的經濟復甦真的很強,增稅,沒有問題。」

「我在六月曾說過,八月會有一波修正,修正之後,機構投資人就會進場。隨著日本經濟更樂觀,對股市更有正面效果,我更相信它們會進來。」榊原英資很有把握地說:「所以你問我買什麼?我說,買日股!目前應該是買日股的時機!」

「現在,全球經濟結構正在逆轉。成長的中心,已經從新興市場轉向成熟市場。」榊原最後分析。「之前我不認為先進國家的成長,能夠彌補新興市場的需求衰退;但是我認為,先進國家普遍來說是比新興市場好。」他舉例,除了大力看好的日本外,歐洲市場也是另一個亮點。

「歐元區國家結構性的問題當然還在,但是現在各國領袖似乎找到暫時解決的方法。這個政治協商的方向是好的。特別像是德、法等大國,它們未來經濟上升很快,所以我看歐元區,包括鄰近的東歐,經濟進一步下滑是不可能。」

原來,榊原英資眼中的成熟國家,在經歷金融海嘯的顛簸路後,終於走上了復甦的軌道,這就是他對全球經濟樂觀的關鍵所在。事實上,他在九月出版的新書《國家的成熟》中,就認為日本及歐洲,都已經走向另一階段的經濟富足與穩定。

「過去,新興市場那種爆發性的成長,已經不再;我們的經濟,正在面臨另一次的轉型。」顯然,七十二歲榊原英資的觀點和理論,也還在成長、轉型。

 

日本經濟

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日本經濟

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榊原英資
出生:1941年
現職:日本青山大學客座教授
經歷:日本國際金融局局長、大藏省財務官、早稻田大學教授、慶應大學教授
學歷:美國密西根大學經濟學博士

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