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操作攻略》想賺低風險報酬 現在還能重押台灣50嗎?

操作攻略》想賺低風險報酬  現在還能重押台灣50嗎?
(圖片/shutterstock)

謝富旭

焦點新聞

1077期

2017-08-10 17:16

正當大多數人看衰主動操作的基金時,二○一七年上半年,主動式管理基金卻意外打了漂亮一仗。這場主動投資陣營的逆襲,背後隱含著被動基金發展走到瓶頸的深層意義。

二○一七年會是主動操作投資陣營,起死回生的一年嗎?主動投資與被動投資兩陣營的爭辯,從來沒有停過。儘管兩陣營依然爭論不休,但事實勝於雄辯,被動投資無疑是贏家。投資人已經用錢投票,過去十年來,從主動操作的共同基金淨流出高達一.一兆美元,被動投資的指數型基金(ETF)則獲得高達三兆美元的淨流入。

台灣也無法置身於這股洪流之外。根據投信投顧公會的統計,投資台股的共同基金,過去十年以來,總規模從新台幣四三二七億元銳減至一七四七億元;台股ETF總規模則從四三九億元一路成長至一四七一億元。

過去幾年來,整體績效總是不如大盤加權指數的共同基金,卻在今年出現否極泰來之勢!

根據台大財金系教授邱顯比與李存修的統計,歷經一六年的谷底後,今年上半年,總計一六五檔的台股基金平均報酬率為一二.三五%,僅略遜於加權指數的一三.七八%,其中更有六十九檔打敗大盤。

今年七月,台股共同基金趁勝追擊,平均報酬率達五.六六%,遠優於加權指數單月二.三%漲幅,此外,更有一四八檔表現打敗大盤。

當然,光以今年的成績單來論斷主動投資開始大復活、將贏過被動操作的指數基金,鐵定過於武斷。但是,當被動基金規模膨脹到令資本市場產生一些結構性變化時,主動操作策略得以勝出的契機,就不得不令我們重視。

 

大型股「ETF化」 選股重要性降低


美國銀行美林證券今年七月就發表報告指出,隨著ETF資金大錢潮蜂擁而入,標普五○○指數已經出現所謂的「ETF化」(Etf-ization)。舉例來說,光全球第二大指數基金發行公司Vanguard旗下ETF,持股比重達五%以上的標普五○○成分股,就高達四九一檔。

美林警告,標普五○○成分股的ETF化,使得大型股的選股與操作更難有英雄誕生的空間。因為以往被動基金還不到主導市場程度時,誰的選股眼光好,研究功力佳,提早卡位用最便宜價格買到潛力股,誰就能勝出。但這種選股眼光與研究功夫,在「ETF化」的世界裡愈來愈沒有用武之地,因為,決定股價漲跌完全是由龐大的被動基金資金流向決定,特別是大型股。

 

股市M型化 主動型基金有翻身契機


在台灣,ETF造成的股市M型化,即大型股愈來愈貴,小型股愈來愈乏人問津,也為素喜投資中小型股的國內主動操作股票型基金,製造了一個翻身契機。

截至目前,純粹投資台股的ETF總規模達新台幣七四五億元,光是元大台灣五○(投資台股市值前五十大股票)這一檔,就占了七八.五%,更遑論其他台股ETF也大多是針對大型股投資的被動基金。

儘管金管會證期局鼓勵投信業者能夠把ETF多元化,努力為中小型股塑造更佳的籌資環境,無奈,ETF投資人就是對大型股情有獨鍾,對中小型股興趣缺缺。以國內最受歡迎的ETF台灣五○為例,○三年發行時,規模不過四十二億元,截至今年六月,規模已達五八五億元,是台灣規模最大主動型股票基金──國泰小龍的七倍,足見投資人多愛這檔大型股ETF。

這股ETF資金流如果持續往大型股集中下去,投資人可能身陷於買在高點的風險而不自知。尤其是,個性保守,希望藉投資產生現金股息收入的投資人,如果還一直抱著ETF是低風險、低波動的觀念,未來難免受傷。

從企業財務長退休後,著有多本投資暢銷書,目前專職投資並進行理財教育教學的蕭世斌認為:「如果你很注重股息的現金流,以台灣五○目前價位八十二元計算,換算今年股息殖利率僅二.九%,並不是個好標的。」「中華電信的Beta值(相較大盤的風險係數)僅○.四,殖利率幾近五%,台灣五○波動與大盤趨於一致,Beta是一.一,但殖利率卻遠低於中華電信。」「相較於中華電信,以八十二元買進台灣五○要承擔比較高的波動,卻得到更低的股息報酬。」

蕭世斌進一步分析:「殖利率二.九%,扣掉無風險利率(一年期定存)一.二%後,等於一.七%。」「換句話說,買台灣五○股息殖利率的風險溢酬是一.七%。」「這真的太低了,尤其在利率可能走升,股市又處於相對高點的情況下。況且,台股整體平均殖利率也有四.三%,台灣五○殖利率僅二.九%,代表它太貴!」

ETF雖然優點很多,但也不是沒有缺點,說穿了,ETF的缺點還是無知與貪婪的這兩個人性弱點。

如何克服?政治大學財務管理學系副教授吳啟銘建議,還是要懂得一些ETF的投資眉角與操作技巧,而不是因為以為它是懶人投資商品,就完全採放牛吃草的態度。如果投資ETF採完全擺爛的懶人姿態的話,如發生閃崩危機,最沒有主見與定見的人,一定是受傷最慘的人。

吳啟銘建議,買ETF前,至少要看它所連動的指數,如果指數處在歷史高點,就不適合長期投資。想要長期布局,反而要買近三年表現較差的ETF。

其次,針對國人喜歡的高股息ETF,吳啟銘指出裡面也有投資迷思。「高股息ETF適合在低利率環境下投資,如果利率開始走升,它的表現便不好,所以還是得做一點功課關心利率走向進行動態調整,而不是只會看過去績效表現,一味地長期持有。」

個人投資ETF具有豐富經驗的富邦證券執行副總郭晃庭則說:「如果你真的覺得做投資功課太困難,也沒有挑選個股能力,只能投資ETF,但起碼要堅守兩個原則:設立停利點,以及定期定額。」「用這兩個原則投資ETF,選那種貼近大盤表現的ETF,至少可讓你立於不敗之地。」

 

透過資產配置 突破ETF結構瓶頸


除此之外,郭晃庭也建議,可採用「核心.衛星」的資產配置觀念,將大型股ETF作為核心資產,搭配中小型股ETF或中小型股股票型基金作為衛星資產。這將是突破ETF所帶來的結構式瓶頸,績效能擊敗大盤,令財富更上層樓的新攻守兼備之道。

ETF雖被視為是懶人投資商品,投資者幾乎不必研究個股財報,不需要懂產業趨勢,但若懶到不願了解ETF投資成分股?不願了解ETF現在的價位是否太高?還是可能成為誤闖叢林小白兔,變成他人眼中的可口獵物。

 

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