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聯準會本周要降息代表美國經濟衰退?經濟數據打臉 真正原因是這個

陶冬

焦點新聞

2019-07-28 09:53

美國聯準會明明即將降息,美元指數卻走出三頂高位;美國經濟增長大幅下滑,美股指數又創出新高。全球風險資產市場在貌似怪異,卻充滿合理性的空間等待著兩件大事發生——聯準會進入降息周期和中美兩國重啟貿易談判。

上周(7/22-7/26)的最大事件是歐洲央行(ECB)開會,政策維持不變,但是ECB發出了強烈的降息信號,加上美國經濟資料好過預期,美元指數再次沖上98關口,並帶動資金流入美元區,美股、美債受惠。

 

美國經濟增長如料下滑,但是2.1%的增長速度強過預期的1.8%,消費需求尤其旺盛,核心通膨不興,為美國股市打下了新的強心劑。唐寧街十號易主,強生接任英國首相,幾乎所有親歐大臣或辭職或被炒,他還發表了強硬的10月31日脫歐宣言,英鎊匯率下沉。

 

美國經濟在第二季度擴張了2.1%,比第一季度的3.1%弱,但是好過經濟師預測的1.8%中位數,再次證實美國處在回歸正常速度的過程中,衰退的機會不大。

 

其中消費增長高居4.3%,對比預測的4.0%和上期的0.9%,乃是支撐經濟的主要功臣。今年年初的消費下滑曾經給人帶來恐慌,但是強勁的勞工市場是美國經濟繼續前行的底蘊。

 

相反地,商業投資收縮了0.6%,是2016年第一季度以來的首次,不過主要是非住宅商業建設和礦業投資的急速下滑所致,機械設備投資收縮僅0.7%,說明貿易不明朗因素製造出的民調類資料暴跌有言過其實的地方;政府支出增加5.0%,主要來自非國防類政府開支;貿易和庫存導致的增長下拉因素的最壞時間應該已經過去了。

 

綜上所述,隨著減稅所帶來的一次性刺激接近尾聲,美國經濟已經回歸正常增長環境,企業對前景看得稍微審慎一點,不過未見到恐慌跡象,熾烈的勞工市場支撐住收入增長和消費欲望,因此經濟出現衰退的可能在可預見的未來應該不會發生,下半年預計增長1.9%。

 

如此背景下,本周的聯準會會議上的降息,主要針對的是周邊不穩定因素,美國經濟本身暫時不需要貨幣政策的急救,降息可能一如市場預期降25點,不過決策者的語境卻未必那麼鴿派,鮑威爾需要對市場作出預期管理。

 

歐洲央行重回QE雖是利多

但更需要靠財政刺激

 

筆者認為,目前可以見到的降息最少一次、最多兩次,聯準會隨後進入觀察期。聯準會最可能擺出的姿態是,希望見到「持續的擴張」,暗示有進一步寬鬆的空間,但是不對接下來是否繼續降息作出承諾。

 

歐洲則進入了暑假時期,歐洲央行在放假之前為9月的行動作出最後鋪墊。德拉吉在記者會上再次提出增長的風險來自下行壓力,呼應了他最近的「如果經濟增長沒有改善,ECB便準備動用政策工具箱中的一切手段」。

 

ECB預期利率待在目前水準或更低,這是前瞻性指引上的言語變化,預示政策利率會作出下調。同時,筆者認為ECB應該會重啟債券購買計畫,不過以公司債為主,而不是政府債。

 

歐洲降息,當然是一個強烈的貨幣政策訊號,但是有沒有效果呢?目前央行對銀行的政策利率已經在-0.4%,進一步下調的空間極其有限,因為銀行無法給儲蓄者開出負利率,所以影響到銀行利潤甚至資本金安全。

 

更重要的是,經濟下行周期中銀行的借貸欲望不強,流動性滯留在金融資產中套利,對實體經濟的幫助有限。歐洲央行重回QE,對於市場是一個利多消息,但是真正拉動經濟恐怕要靠財政刺激。各國在縮減財政赤字上做了一些事情,國債成本也大幅下降,是時候放鬆一下勒緊的褲腰帶了。

 

本周焦點:1)非農就業資料,預計增加150K(15萬人),時薪環比增0.2%;2)聯準會會議,美國重回貨幣寬鬆,但是力度未必如市場想像的那麼強;3)中美貿易談判;4)歐洲第二季度GDP,預測0.2%(QoQ)。英國和日本的央行會議,估計沒有政策變化出臺。

 

(本文取自陶冬博客)

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