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中、印、巴 金磚三國各具優勢

中、印、巴  金磚三國各具優勢

楊紹華

全球股市

shutterstock

601期

2008-06-26 10:40

愈具規模的經濟體,愈有對抗通膨的能力。在新興市場當中,金磚四國無疑是規模最可觀的四個市場,而扣除股市波動與油價高度相關的俄羅斯之後,中國、印度、巴西等金磚三國,被認為是下半年最能吸引資金的三大市場。

今年上半年,新興市場各國的漲跌差異主要來自於通膨,金磚四國當中,物資出口國巴西、俄羅斯的股市表現頗強;相對的,中國、印度則是明顯弱勢;下半年,新興國家最重要的變數仍然是通膨。不同的是,思考重點已不能只單線考慮通膨持續惡化的趨勢。

情況變得有些矛盾:投資人既要思考高通膨底下的適當標的,卻也要開始衡量油價回跌、通膨減緩的可能性,以及回跌之後對部分國家市場所帶來的回檔壓力。

 

對於這波來勢洶洶的通膨壓力,目前最樂觀的說法,是寄望於中國開始解除油價管制:一旦中國的油價快速升高,壓抑境內需求,則除了供需層面有助於油價回跌之外,更重要的,是可能引發國際熱錢加速撤出原油商品,對油價產生立即性的回檔賣壓。

除此之外,美元轉強的可能,同樣也被認為將在下半年成為抑制油價繼續狂漲的重要因素。六月十八日,中國人民銀行行長周小川在美國公開指出,美元貶值已造成原油及各類基本商品的價格上漲,並讓中國與其他開發中國家面臨沉重通膨壓力。

 

周小川暗示,美元應該升值以抑制原油價格持續上漲,事實上,從近期美國聯準會的會議紀錄當中,也能感受到美國貨幣政策的基調即將轉向升值趨勢;六月二十四日聯準會若停止降息,則下半年美元轉強的機率將更加顯著。

 

說到底,這是一個機率問題,關於通膨壓力的惡化或減緩的各自機率,沒有人可以給個稍微肯定的答案,投資人能夠做的,一是挑出通膨減緩之後最有率先反彈機會的市場;要不,就鎖定無論通膨壓力惡化或減緩,都能吸引市場資金持續進駐的安全國度。

 

前者,是挑出經濟成長穩健、內需經濟強勁,且上半年股市已充分反映通膨問題而向下修正的國家;後者,則是從能夠大賺通膨財的國家當中,進一步選出具有多元題材的市場。以此邏輯,中國、印度、巴西等金磚三國,陸續出列。

 

中國成長力道強  下半年補漲空間機會大

 

上證A股在六月十七日跌破三千點關卡,「腰斬」這個字眼不再只是形容詞,而是今年以來股市災情的寫實描述。不過,若從中國經濟基本面觀察,這一次的修正,似已過度。

 

或者應該說,如果我們相信「股市終將回歸基本面」,那麼,陸股在下半年確實具有補漲空間。六月十八日,世界銀行發布最新的中國經濟報告指出,中國今年GDP成長率將達九.八%,CPI消費者物價指數年增率則為七%;換言之,中國今年依然是個經濟成長明顯強過通膨增溫的經濟體。「通膨正在消退,國內經濟仍然保持良好態勢。」報告當中如此展望。

 

這個穩健成長的經濟體,股市卻已腰斬重挫,若下半年全球通膨壓力確實減緩,國際資金逐漸回歸以基本面為主的常態投資邏輯,屆時,股市表現與經濟基本面明顯脫鉤的陸股,下半年補漲空間的確值得樂觀期待。

 

對國內投資人來說,礙於法規,現下仍難充分布局中國股市的補漲機會,只能挑選對中國股市持股比重相對較高的全球型、區域型新興市場基金。

 

依據美國晨星資料,若從近三月績效表現較佳的新興市場基金篩選,包括百利達新興市場、JF太平洋小型企業、JF東協、美林新興市場、霸菱新興市場、施羅德環球新興亞洲等基金,其陸股比重都在一成以上。

 

如果說,內需經濟是對抗輸入性通膨的最佳利器,那麼,印度市場或許是最具抗通膨能力的國家之一。今年第一季印度經濟成長率仍有八.八%,其中,高達八三%的成長動力是來自內需消費貢獻。

 

印度內需強勁  可望展開錯殺補漲行情

 

事實上,若以今年前五月的數字觀察,印度的通膨狀況並非特別嚴重,CPI年增率約為五.九%,甚至低於去年同期的六.四%。

 

不過,六月四日政府調高零售油價,旋即公布的躉售物價指數瞬間飆高,通膨疑慮成為股市殺手,指數再創今年新低。截至六月二十日為止,今年以來,印度股市跌幅超過二八%,成為最悲情的新興國家股市之一。

 

對於股市修正的狀況,富蘭克林投顧認為,主要受到國際股市氣氛低迷,造成資金獲利了結的影響,此外,市場過度放大印度的通膨威脅,亦是股市殺盤沉重的原因之一。情況類似於中國股市,印股的急跌,同樣來自於非基本面的因素,因此未來也具有回頭補漲的基本條件。

 

另方面,通膨惡化的疑慮也有逐漸化解的機會。富蘭克林坦伯頓印度基金經理人史蒂芬.多佛表示,印度除了具有強大的內需力道足以抵抗通膨壓力之外,由於明年印度國會即將改選,在爭取選民支持的考量下,政府亦有嚴控物價失控的壓力。

 

的確,就在油價於六月初調漲的一周之後,印度央行即意外宣布升息一碼,展現壓抑通膨的決心。各界解讀,升息舉措不只有助於減緩通膨壓力,對於國際資金也有提高誘因的效果。

 

於是,關於印度股市的反彈劇本,大致有了初步輪廓:一旦全球通膨壓力趨緩,國際資金信心恢復,則無論就經濟基本面或是利率誘因來說,印度股市都有可能重獲市場青睞,展開錯殺後的補漲行情。

 

巴西題材多元  短線下修  中長線股市看好

 

六月十九日,摩根大通發表報告,認為在商品價格可能下滑,以及巴西採取升息策略壓抑通膨等因素之下,將對股市形成負面壓力,因此建議投資人減碼巴西持股部位。

 

的確,今年以來受惠於原物料價格上漲的巴西股市,逐漸面臨漲多回檔壓力,截至六月二十日,六月以來巴西股市跌幅已接近一一%。

 

以今年上半年的強勢表現,巴西股市已證明自己是通膨環境底下的投資首選,也因此,若通膨壓力減緩,巴西上半年的主要漲升題材告終,股市難免會有短線修正的空間。

 

不過,這並不代表當地股市就要陷入長期整理,原因在於巴西已被認為是當今題材最為多元的新興國家,原物料及商品題材,僅是其中之一。

 

足以接棒的題材,首先是五月正式登場的「債信評等調升」效應。信評機構標準普爾以及惠譽等,自五月以來陸續將巴西外幣債券信用評等調升為投資等級,讓巴西境內的資產價值有了重新估價的空間,這是一個長線題材。

 

此外,內需經濟亦足以成為巴西股市吸引資金進駐的另一個正面因素,根據官方的預估,巴西今年GDP成長率約可達到五%以上,而受惠於近年來的國民所得成長,民間消費力道轉強,內需部分已占GDP比重八成以上,提供巴西自體成長的強勢動力。

 

至於近期干擾股市的升息舉措,也引來市場不同解讀。雖然升息不利股市短線,但富蘭克林投顧認為,由於央行預料將持續採取較積極的升息動作,期能加速打擊通膨,並且壓縮升息循環週期,因此反倒有利於巴西提早擺脫通膨陰霾,降低經濟成長的負面隱憂,對中長線股市而言,並非壞事。

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