油價溜滑梯 塑化類股長線釣大魚

悶了許久的塑化業，自八月底創波段低點，不到兩個月，台塑（一三○一）、南亞（一三○三）、台塑化（六五○五）等，股價漲幅皆已超過三成，這究竟是油價觸底反彈，還是產業回春？回答這個問題，首先要認識油價走勢的基本輪廓。「美國頁岩氣開採出來的量，比先前預估更多，供給簡直『大爆炸』。為此去年六月二十四日，美國總統歐巴馬正式宣布輕油可外銷，結束自一九七八年與伊朗發生爭端後，禁止外銷的規定。」棣邁產業顧問總經理何耀仁表示。

他解釋，開採頁岩氣過程，會連帶產出油頁岩、頁岩油及凝析油三種副產品。「關鍵在凝析油，它在地底下是氣體，從地表下三千公尺衝上來，溫度、壓力降低後，自動凝結成液體。重點是，這液體還不是黑褐色濃稠的原油，而是黃褐色、清澈的輕油。」何耀仁直言：「相較原油只能提煉約六五％，用在柴油、汽油、煤油等運輸燃料，凝析油可直接當成輕油使用，效益更好。」

美國頁岩油 成油價殺手

長期來看，除了凝析油之外，美國頁岩氣產能全開，更是衝擊油價；去年美國每日外銷石油只有三十萬桶，今年增至一三○萬桶，預估未來上看至三五○萬桶。因此至二○一八年，研判油價可能維持在每桶二十五至三十五美元左右，不排除更低。

「隨著美國外銷量持續增加，全世界任何原油產能，只要開採成本超過每桶三十五美元，就得進入淘汰賽。」何耀仁指出，像是北海、北極圈或墨西哥灣等油田開採不易，都將面臨存亡之戰。

不過今年底到明年，油價不至於再腰斬。「冬季取暖需求增加，天然氣開採量大，衍生而來的『副產品』也變多。但冬季向來是汽油淡季，在需求減少、供給量又提高下，油價易跌難漲。」何耀仁認為，直到明年第一季、也就是冬天步入尾聲，頁岩氣生產減少，連帶副產品產量下滑，油價才會進一步回升。約在一、二月時，較強買盤才會陸續進場。

換句話說，明年油價走勢仍與今年類似，自第一季起漲，至第二季用油高峰見油價高點。預估北海布蘭特原油，每桶將上看六十五至七十美元區間，到第三季油價下滑，第四季再出現一波小反彈，維持上半年強，下半年弱的主調。「重點是，明年上半年上游原料價格變便宜，石化類股行情可能相當強勢。」何耀仁說。

塑化業因原料成本對半砍而受惠，國內最吃香的個股，莫過上游的台塑石化，可直接撿低價原油便宜，又不用擔心原油庫存跌價損失。至於下游，則須視市場供需而定。何耀仁表示，目前乙烯供不應求，未來三年產能利用率仍不足，加上北美運送需一定低溫、壓力等技術門檻要求，價差超過三百美元以上時，才有套利貿易的誘因。另外，下游的SM（苯乙烯）、EG（乙二醇）及PVC（聚氯乙烯）也有供應不足問題。

其中，SM主要產能在中國大陸，且只有中石化、中石油、中海油三大龍頭可生產；但因中國乙烯及苯都需仰賴進口，因此必須調撥原料，以維持其他產品供需平衡。「中國絕不會在SM效益最好時，提高產能利用率；換句話說，在中國產能限制下，苯乙烯在東北亞國家缺口大，日、韓、台必須提高產量，才夠區域使用。」何耀仁解釋。

後市變數 油價、下游需求

富蘭克林華美傳產基金經理人楊金峰，也看好乙烯、SM、PVC及EG短線行情。「SM報價雖有下滑，但仍有一定獲利，PVC價格相對穩定，至於乙烯，因新增產能有限，供需吃緊，未來行情不容小覷。」他建議，投資人不妨區間操作相關個股，以長線保護短線的方式布局。

「市場預期心理與經濟數字，皆會刺激景氣循環股的股價搶先反映，因此操作相對不易。」楊金峰分析，影響塑化產業的兩個關鍵，一是油價，二是下游需求。「目前預估明年油價應在四十至六十美元區間，投資人可在油價接近四十美元時買進類股，以六十美元視為賣出滿足點。」

產業景氣不明 大型股為佳

楊金峰強調，油價緩漲，全球經濟穩步好轉，是塑化產業發展的最適局面。換言之，油價橫向整理一段時間後，配合主要國家經濟數字成長、及製造業採購經理人指數攀升，才是布局最佳契機。「反觀目前全球景氣混沌不明，篩選塑化股最好以大型股為主，流動性佳，投入相對安全。」

台塑石化受惠石油成本降低及乙烯需求量大，中長期投資價值看好；另外，SM廠台化（一三二六）、台苯（一三一○）及國喬（一三一二）；EG廠南亞、東聯（一七一○）和中纖（一七一八），PVC廠台塑、華夏（一三○五）及大洋（一三二一）等也可留意。