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陶冬

縮表了,你還是投資天才嗎?

撰文 / 陶冬
出處 / 今周刊   1063期
2017/05/04
  • 縮表了,你還是投資天才嗎?

金融海嘯後,美、中、歐、日的央行陸續實施流動性擴張,制止了市場恐慌。如今,聯準會考慮收縮資產負債表,而此舉對於高槓桿借貸者來說,影響甚大。

六個月前,市場還在爭論美國聯邦準備理事會(以下簡稱聯準會)到底會不會升息;現在,已經沒有人對美國緩步升息抱持疑義的了,而且升息步伐在加速。六個月前,幾乎沒有人討論量化寬鬆(QE)會不會結束、央行要如何收縮資產負債表;現在,這已經成為市場對貨幣政策的焦點了。

貨幣政策正常化,講了很久,做得很慢,但是最近卻在加速進行。聯準會上調了政策利率、中國人民銀行推高了銀行間利率,全世界的債券利率都在上升。最近的新變化是,聯準會開始討論要收縮它的資產負債表(以下簡稱縮表),中國人民銀行的資產負債表因外匯占款下降而被動「縮表」,歐洲央行信誓旦旦說暫時不會縮表,不過無風不起浪。

也許我們已經站到貨幣環境正常化第二階段的門口,不僅升息,央行還需要實施收縮資產負債表、退出QE。二○○八年金融危機以來,聯準會的資產負債表從八千九百億美元擴充到了四.四七兆美元,加上中國人民銀行、歐洲央行和日本央行的同步擴表,這是央行歷史上最壯觀的一次流動性擴張,制止了雷曼兄弟事件之後出現的市場恐慌,推高了金融資產價格,不過對實體經濟的刺激作用而言,效果不彰。

聯準會是目前各大央行中,唯一一個打正旗號、尋求貨幣環境正常化的央行。美國經濟已經擺脫了危機狀態,勞工市場進入了完全就業,通貨膨脹隱約可見,但是貨幣政策卻仍然停留在危機狀態。從這個意義上來說,縮表對聯準會而言,只是時間早晚的問題。但美國經濟復甦的基礎並不牢靠,房地產業也不穩定,金融市場如何承受、消化貨幣收縮缺口,將無法逆料。


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