緩推QE3對美國經濟的影響不大，美國也可以承受聯準會按兵不動所帶來的失望，事實上，市場已在自我修改對QE3的預期。
西班牙二年期國債利率，歐洲銀行股價，較兩個月前已有明顯的改善，但是西班牙危機卻在惡化，資金大量流失，歐洲銀行的金融風險未見實質性好轉，歐洲經濟重陷衰退，消費信心大減。
市場表現與實體經濟近月來有顯著的脫節，因為市場憧憬著美歐央行再啟量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ），哪怕實體經濟了無起色。
市場可以對央行的下一步政策舉措，做出各種猜測，央行的實際想法，外界未必全面了解，而且央行的想法本身也在不斷變化。
與兩個月前相比，美歐的經濟情況，似乎沒有想像中那麼差。美國看來不會進入衰退，只是增長乏力；歐洲難免衰退，不過僅屬溫和衰退。ＱＥ對經濟的直接刺激本來就不大，這在金融業內幾乎是共識；ＱＥ對市場情緒和風險資產價格，則有正面的幫助。可是今天市場情緒似乎並不太低落，遑論恐慌。
如果ＱＥ對經濟幫助有限，市場又無需急救，央行該不該在此時祭出進一步的量化寬鬆貨幣政策？假若九月美國聯準會（Ｆｅｄ）、歐洲央行（ＥＣＢ）按兵不動，經濟與市場又會如何反應？
筆者認為，緩推ＱＥ３對美國經濟的影響不大，美國經濟復甦至今已三年有餘，比起過去五個週期復甦第三年時的增長速度，慢了整整一半；但是經濟暫時無虞急跌，明年財政懸崖出現時，情況會比現在更嚴重。
美國國債利率已十分低下了，ＱＥ３也許可以將上升中的按揭利率壓低十個基本點（ＢＰ），不過這對房地產市場的大局，可謂杯水車薪。
歐洲經濟南北發展極度不平衡，南歐重債國處於水深火熱之中，德國經濟、消費卻欣欣向榮。政策利率對南北經濟意義均不大，重要的是，重債國的發債成本和銀行的流動性。
從市場角度看，預計美國可以承受聯準會按兵不動所帶來的失望，事實上，市場已在自我修正對ＱＥ３的預期；歐洲的情況則複雜得多。目前歐債危機的平靜，不是建立在基本面的改善之上，而是建立在歐洲央行大力購買歐豬債的假設基礎上，歐洲央行的回旋空間不大。
（本專欄隔周刊出）
