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天鵝都是白的?才怪!

天鵝都是白的?才怪!

黑傑克

名人專欄

1077期

2017-08-10 11:48

市場操作者大多依統計平均值建立部位,忽略極端值發生的機率,「黑天鵝」就是這類歸納法創造的行為準則致命缺點。

台灣五○在七月底除息,每股○.七元,幾乎立刻填息。曾整理過代號○○五○的操作方法,五十元想買就買,六十元要謹慎,四十元拿房子抵押來買,七十元以上考慮獲利了結。去年就依這準則出清多年累積的ETF,然後懊惱到現在。這血淋淋的教訓,就是拿統計限制未來的結果。

從過去經驗歸納出心得,是很有效的學習方式,也是人類累積知識的主要來源。但缺陷就是只要有過去沒見過的案例出現,就推翻一整個學說。被金融市場當成可怕詛咒的「黑天鵝」,其實就是歸納法創造出來行為準則致命缺點的案例。

《黑天鵝效應》作者塔雷伯,雖然以黑天鵝而聞名,但早在那之前,在他第一本著作《隨機的致富陷阱》中,就已經闡明這根源於歸納法的理論缺陷,還把這缺陷運用在金融市場,實際操作遠期選擇權賺大錢。他認為,市場大多數操作者都依據統計的平均值建立部位,忽略極端值發生的機率,所以不斷在遠遠邊際布下陷阱,等著收錢就行。筆者在○○五○上的失誤,不過是在塔雷伯祭壇上,又添加一名小亡魂。

台股一定站不住萬點?根據過去三十年的經驗,萬點的台股是高風險的,但是經驗一定靠譜?難道黑天鵝的故事沒給大家一點啟發?

股市在台積電與大立光領頭之下,不只連續上漲八個月,還創下萬點行情,許多投資人根據過去經驗判斷,漲多應該要有千點以上的修正,導致反向ETF,也就是期待從台股下跌行情賺錢的看空型指數基金,創下世界金額最高的另類紀錄。對統計的錯誤解讀,非但沒在這少見的多頭行情賺錢,反而失血不少。嗚呼!

實際上,還用不到黑天鵝就能破解這空頭迷思。大家每天開盤前都會追蹤一下前夜紐約股市漲跌,作為今日進出的參考,卻沒注意美國股市從二○○九年到現在,每年都漲!道瓊工業指數從六四○○點到二二○○○點,三倍多的漲幅,那斯達克從一二○○點到六四○○點,約五倍漲幅,堂堂邁入第九年牛市,台灣股市這波上漲的表現,與美國比起來,不是筷子比大腿嗎?人家都還樂呵呵,我們有啥好擔心的!

比美國股市更重要的發展,是債券市場從一九八二年開始,超過三十年的多頭。其間當然有高低起伏,但本質上利率走低的趨勢非常明顯,這也是完全超越過去幾千年有歷史記載的借貸利率經驗。

說到利率,學界已有較多的研究,金融系統效率提高,從而降低成本,也就降低了價格,那就是利率。雖然當前利率循環不再往下,這也造成市場心頭上的一根刺,但就算拿這幾年最悲觀的預測,也不過加個二%、三%,與歷史上銀行家認為利率差應該就要有三%的經驗法則,還是低了許多。

回到股市,利率維持低檔就是個很重大的利多。這個造成債券市場大多頭走勢的力量,同時也是推升股市「大牛」的引擎之一。

看到黑天鵝的羽毛,就別再堅持天下的天鵝都是白的。

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