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A股暴跌談

A股暴跌談

陶冬

全球股市

967期

2015-07-02 11:25

人行降息降準的利好消息,並沒有給市場任何喘息機會。因為宏觀政策與微觀的風險意識和強制性去槓桿,根本不在同一頻率上,最終解決問題,恐怕是行政干預。

六月分,股市暴跌席捲A股,連帶性地衝擊H股,以至世界各地資產價格。


此次股市調整的觸發點和風險蔓延渠道,皆在場外高槓桿的民間配資(丙種墊款)。牛市情緒下民間配資規模衝上一.五兆元人民幣,其中傘形信託、單一信託和網上P2P三個配資渠道的集資規模應該超過一兆元人民幣。這些槓桿投資產品設有強制平倉條款,一旦市場下跌到約定水平,股票倉位就會被強制性賣出。強制平倉加速大市下挫,又帶出新的強制平倉,市場於是出現火燒連營情況。


配資帳戶爆倉所帶來的市場震盪,是一個全新的市場現象,中國人民銀行降息降準的利好消息,並沒有給市場任何喘息機會。筆者認為,市場化的貨幣政策很難制止恐慌和機械性去槓桿,因為宏觀政策與微觀的風險意識和強制性去槓桿,根本不在同一頻率上,屬於政策錯配、時限錯配。


最終解決問題,恐怕是行政干預,通過有形之手給槓桿資金喘息的機會。行政干預一向是北京對付危機的利器,A股出現的當日V形反彈,應該可以看到政府的意志。


這一輪牛市是不是就此結束?非也。自始至終這輪牛市就是一個政策牛市。


首先,牛市是維穩的需要,經濟這麼差,老百姓忙著點鈔票,就不上街鬧事了。其次,資本市場是將央行流動性傳導到實體經濟的一個重要渠道。再者,證券化(如證券化地方基建項目、證券化銀行潛在壞帳)是清理上一任政府留下的政策瘀血的捷徑。


北京是認同牛市這個方向,只是感到牛市的速度和槓桿力度有調整必要。一旦市況穩住,資本會慢慢回來,製造下一個升浪。這些年中國錢的故事十分簡單,就是政府將老百姓超高的儲蓄引出來,填補財政窟窿。從房地產到理財產品,都是同一個邏輯,當這兩個都玩不下去,便發明了股市這個集資工具。這個遊戲只有在老百姓決定不玩的時候,才玩不下去。


筆者認為這輪暴跌中,值得注意幾點:一、所謂槓桿牛,來得快去得也快;二、「金融創新」製造出不少新風險,無論投資者還是監管者都看不太清楚:三、國家媒體的股評千萬不能當真;四、北京真的想把股市遊戲玩下去,玩得更大。A股這輪股市,與筆者的增長預測、分析員們的盈利預測背道而馳,充滿政府意志,政府就是最大莊家。重復一下筆者講了很久的話:玩中國股市就是跟著莊家打劫,小心被人反打劫,到時候莊家閃了,你挨刀。A股可以玩,但要識進退,同時要有一個強壯的心臟。

(本專欄隔周刊出)

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