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歐日QE大對決 股市投資哪個好?

歐日QE大對決   股市投資哪個好?
歐洲央行總裁德拉吉全力印鈔,讓飽受希臘所苦的歐元區,上半年股海還能拉出一片漲幅。

蔡曜蓮

全球股市

Getty

973期

2015-08-13 18:07

全球經濟放緩,即使美國都因美元走強,股市表現差強人意。但在貨幣量化寬鬆政策的推波助瀾下,歐元區、日本今年的經濟與股市表現都令人眼睛一亮;量化寬鬆既是成長主力,政策的力道與效果將決定,誰,才是最值得投資的市場?

 

即使通膨率離聯準會設定的二%目標還有一段距離,但聯準會主席葉倫已在公開場合頻頻放話,今年美國升息勢在必行;影響所及,美元一枝獨秀,新興市場匯率一片哀號。
 

成熟市場中,歐元區和日本兩大經濟體的匯率同樣慘綠;歐元一度跌至一歐元兌一.○七美元,甚至可能跌到與美元平價;日幣則以一美元兌一二三.七九日圓創近十三年新低。

不過,歐、日兩地匯率跌歸跌,經濟展望與新興市場相比,可是完全不同光景。簡單地說,歐元和日圓的弱勢,根本原因在於兩地央行正與美國反向操作,在美國準備藉由升息收緊游資的此際,歐日央行卻大搞QE(貨幣量化寬鬆),以印鈔刺激景氣。而在QE猛藥灌注之下,兩地經濟表現的確也見藥效。

五月,歐元區公布第一季經濟成長率○.九八%,不僅高於歐盟整體○.四%,甚至超越美國的○.二%。日本內閣府六月公布第一季經濟成長率修正值,年化後成長率三.九%,較上季高一%,表現亮眼。

「歐、日股市是今年最佳選項。」施羅德投信產品研究部協理林良軍如此表示。他解釋,MSCI歐元區指數今年以來報酬率為一六.七九%,MSCI日本報酬率更高達一七.七二%;反觀經濟展望最明朗的美國,MSCI美國指數報酬率僅一.五三%。而若以MSCI世界指數至今報酬率四.七八%為衡量基準,則歐、日股市漲幅高出世界整體表現三倍以上。

從公司基本面切入,林良軍進一步分析,從截至八月六日已公布的各家企業第二季財報來看,美國標準普爾五百的公司中,每股盈餘較去年同期衰退二%,主要是被能源產業「帶衰」。相反的,歐元區與日本則受惠於匯率大幅走貶,第二季財報的每股盈餘異常亮眼。

日本上市公司每股盈餘較去年同期的成長率高達二三%,而歐元區公司增長約一四%,其中,金融股受益於量化寬鬆,成長率高達四五%。兩國央行量化寬鬆政策暫時都不會喊停,股市風光還能延續。

 

比印鈔規模:日本QE手筆壓過歐洲


只是,歐、日兩區雖然都好,但投資人若是只有一套資金,此時究竟該買歐洲、或者押寶日本呢?對於這個問題,富蘭克林華美坦伯頓全球股票組合基金經理人陳韻如的答案很明確:「歐洲!」

她的答案其來有自。既然鎖定兩地市場的主因在於「QE藥效」,那麼,要選日本或歐元區,就得先看看兩個市場的後續藥效是否仍然值得期待。

日本從一○年開始實施量化寬鬆,政策力度一再加大,去年十月購債金額由原先已驚人的一年六十兆至七十兆日圓,拉高到前所未有的八十兆日圓。一四年,日本國內生產毛額約五○○兆日圓,量化寬鬆規模達國民生產毛額的一五%。

至於歐洲,今年三月正式實施QE,每月購債六百億歐元,歐元區國內生產毛額約十兆歐元,量化寬鬆占國民生產毛額約七.二%,比率僅日本的一半。就政策力道來看,日本央行似乎遠比歐洲央行激進。

不過陳韻如強調,日本的QE手筆之所以形同天文數字,也反映該國實有「不得已的苦衷」,畢竟日本已經歷二十多年通縮,需要的刺激遠較歐洲為大,「兩地實施QE的時點與經濟環境不同,也連帶影響QE的效果。」也就是,日本的QE力道能否與刺激效果成正比,仍有疑問。

量化寬鬆的主要目的是希望帶起通膨、提高流動性等。依序檢視兩國QE成效,以通膨率而言,日本即使一再加重寬鬆力度,過去一年通膨率仍是逐步遞減,去年七月還有三.四%,今年同期在低油價影響下大幅衰退至○.二%;反觀歐元區,量化寬鬆前仍面臨通縮危機,即使同受低油價影響,但今年五月起通膨率已由負轉正,大約在○.二%徘徊。

 

比刺激效果:歐版QE藥效方興未艾


如果借鏡日本經驗,一三年初安倍內閣推動無限期QE時,前四個月QE藥效尚未發作,還擺脫不了通縮陰霾,直到九月後通膨率才慢慢突破一%,當年度的平均通膨率最終達到一.六一%;由此看來,歐洲推行QE半年不到,未來通膨率應該還會逐步攀升。

關於QE猛藥的另一個重要效果──資金流動性,日本長期在QE加持下,數據可比歐元區好看多了;但歐元區的QE藥性相較過往日本,藥效卻是發揮得更快。

回頭檢視QE如何為日本注入流動性;一○年,QE初施行,日本信貸增長已衰退十個月,QE近一年,數值才由負轉正。尤其去年十月日本央行「豁出去」,再度大手筆加碼QE,信貸增長穩定維持在二.五%至二.六%。歐元區QE前,信貸增長比日本還糟,已衰退逾兩年,三月QE後,信貸增長即出現顯著提升,一舉擺脫負值,六月的信貸增長達到○.六%,是近三年來最漂亮的數值。

貝萊德集團全球首席投資策略師孔睿思表示,下半年看好歐洲市場的理由,除了歐元貶值之外,歐洲央行購債計畫營造寬鬆信用投資環境,且貸款也已出現成長跡象等,都讓歐元區企業的獲利成長表現得以樂觀預期。

對股市投資人來說,QE的「流動性藥效」最值得關注,原因在於,隨著美國可能在九月升息的時間逼近,○九年以來全球資金寬鬆甚至浮濫的環境也將逆轉,在此情況下,境內愈有足夠的資金流動性支撐,股市受到衝擊的程度也就愈小。

 

歐元區較有彈性 「黑天鵝亂竄」機率提升


綜合以上二點,歐元區的量化寬鬆畢竟還在剛起步,各方面經濟數值都獲得顯著改善,日本卻起伏不定;再說,以日本目前印鈔購債占國內生產毛額的比率來看,幾乎可說已是強弩之末,未來是否還存在繼續擴大寬鬆的空間?這恐怕取決於央行的勇氣,無論答案是什麼,歐元區運籌帷幄的條件都比日本來得彈性。

當然,歐元區不是全無風險,甫落幕的希臘危機揭露歐元區面臨的最大挑戰,簡單地說,就是「反撙節有理」。

近年,歐債危機厲行的撙節政策,也讓不少極左或極右派偏激政黨靠著「反撙節」口號,獲得不少民粹支持。最出名的除了希臘「激進左翼聯盟」(Syriza),還包括西班牙左翼公民政黨「我們可以」(Podemos)與法國極右派「民族陣線」(FN)等等。由於包括西班牙、葡萄牙等苦於撙節的「歐豬」國家將在今年秋天舉行大選,屆時是否又有「反撙節」的勢力崛起,引爆類似在六月間「希臘倒債危機」戲碼的金融動盪,必須留意。

換言之,若從QE藥效來看,歐元區的確會是優於日本的QE市場,陳韻如預料年底前歐元區成長的趨勢不變;但不可否認,「黑天鵝亂竄」的機率也相對較高,且長期仍須注意全球需求放緩對歐元區出口的影響,一旦出口回落過大,可能拖累整體經濟成長。

至於短期策略,只要市場震盪就可以考慮進場;假設下半年續有政治風向轉變,引發市場短期波動,也許是值得出手的時機。

 

日圓

日圓大貶,上市公司第二季盈利高成長,帶動股價上揚。(圖/Getty)

 

QE

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