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貧乏的企業獲利力

貧乏的企業獲利力

2013-12-12 13:28

當前中國信用緊縮以及人民幣的吸引力,正在吸取台灣過剩的資本;這股看似威脅我們的力量,搞不好正是台灣所需的藥方。

過去我們領先的韓國,人均所得為二萬三六○○美元,台灣則只有二萬四○○美元,頗令人沮喪。

不過數字背後,往往還有不為人知的一面。若以購買力平價(PPP)來計算,這是以個人在每個國家達到相同生活水準的所得指標,便可看到較公允的數據。以PPP為基礎的台灣人均GDP為三萬九四○○美元,韓國則只有三萬二八○○美元;台灣的數字僅略低於德國,比英、日、法都高。

當然,這是因為台灣的生活成本較低,生活費用上升的速度比其他國家來得慢。台灣以適當的貨幣政策控制通膨,貿易開放也讓較便宜的產品得以進口。

經PPP調整後,美國中位數家庭所得降至一九八八年的水準,排名落後新加坡和香港;但因為美國可以進口廉價產品,大部分來自中國,因而彌補了過去幾年所得下滑的窘境。

然而,在我們為生活水準排名而自滿之餘,必須擔心更不確定的未來──特別是我們的產業欠缺獲利力。在台灣上市公司中,平均投報率約一二%;而廣為接受的平均權益資金成本(cost of equity)為九%至一○%;先別問這要怎麼算,太複雜了,只要知道,我們所投入的資本僅創造了額外二%的報酬。唔!還有二%,不錯了吧?但若剔除掉台積電,其餘公司的股東權益報酬率則降至八%,已低於前述的資金成本。換言之,大部分台灣的公司正在摧毀價值;把它們清算掉,拿回來的錢投資美國公債還賺比較多。

這是從另一個問題所衍生出來的,也就是超額資本。台灣有太多公司製造太多低附加價值的產品,而且還大打價格戰。如此惡性循環,獲利力愈低,企業能投資在產品差異化或訓練員工的資源就愈少。

過多的銀行也是問題的來源。銀行本身也在進行價格競爭,它們讓製造商取得太多太廉價的資本,結果造成銀行的股東權益報酬率遠低於亞洲同行。此外,從過去二十年不斷重演的危機經驗中得知,在典型的信用循環中,銀行將遭受無可避免的放款損失;過低的股東權益報酬率,不足以令銀行抵禦未來的新衝擊。

中國也正面臨類似的狀況,但嚴重多了。表面上,中國的銀行獲利力極佳,但時間會證明一切;當走完一個信用循環後,它們真正的獲利能力就要現形了。龐大的放款虧損,可能超過它們眼前超優的獲利數字。

當前中國信用緊縮以及人民幣的吸引力,正在吸取台灣過剩的資本;這股看似威脅我們的力量,搞不好正是台灣所需的藥方,不但能更有效地配置金融資源,並帶動企業資本的效率化和競爭力,還能讓台灣民眾的存款獲得更高的實質收益,並提高投資股市的報酬率。

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