聯儲明年還QE嗎？

2012-11-29 14:27

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如果財政懸崖不將美國經濟推下萬丈深淵，2013年美國可能無須再推出創新的貨幣政策。

自從全球金融危機爆發，柏南克為首的聯邦儲備理事會（Fed）沒有一年是閒著的。四年之中，推出三輪ＱＥ（量化寬鬆）、一輪ＯＴ（扭轉操作），每年祭出一輪非常規的貨幣擴張政策。

如果財政懸崖不將美國經濟推下萬丈深淵，筆者認為，二○一三年可能是危機之後第一次，美國貨幣當局無須推陳出新，推出創新的貨幣政策。

首先，一三年的公開市場委員會，會比一二年這屆相對更鷹派一些。○九年全球金融業已到崩潰的邊緣，一○年美國經濟面臨二次探底，聯儲決策當局比較齊心協力。

至一一年，ＱＥ對刺激經濟效果不佳這個事實已經明顯，潛在的通膨預期開始升溫，公開市場委員會成員對進一步量化寬鬆的立場開始分歧，那一年被迫以不擴大聯儲資產負債表的ＯＴ來替代ＱＥ。

一二年，委員會的構成是歷屆中最溫和鴿派的，使柏南克得以在大選年重啟ＱＥ。一三年，公開市場委員會中有四名地方聯儲總裁換人，鷹派人士再次入局。堪薩斯聯儲的喬治（Esther George）一人無法主導聯儲的決定，不過她的存在，至少使柏南克受到牽制。

其次，柏南克本人也可能於一四年離任。他的第二任期將於一四年一月底屆滿，法律上允許他再次連任，歐巴馬本人也欣賞阿伯在總統大選期間的助拳，不過許多圈內人士相信，柏南克已在為重回學術界做準備。

如果柏南克無意連任，除非經濟奇差，他會將下一個重大決策留給接班人。柏南克的性格，決定了他在任內的最後六個月，決策將以看守為主。

最後，也是最重要的原因是，美國經濟已進入復甦。由於銀行中介功能的弱化，此輪經濟復甦明顯比較乏力，而且還受到財政懸崖、歐債危機等因素的干擾。但是，復甦的大方向、大趨勢是肯定的。

房地產市場止穩，在筆者看來，已經為經濟復甦買下保險。前幾年商業投資恢復頗快，個人消費嚴重停滯，不過最近消費信心已有明顯的反彈，至於商業投資則可能在財政懸崖局勢明朗後重新啟動。

當然，美國失業率離柏南克所認為中性失業率（Natural Unemployment Rate）五．二％至六．○％的水準，還有很大差距，所以聯儲並不急於退出ＱＥ、抽回流動性，在支持經濟、就業與穩定物價的雙重任務中，多數美國貨幣政策決策者的注意力仍停留在前者身上，不過一三年中，聯儲可能以不變應萬變。