押聯準會贏！

2013-12-26 13:26

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我們要觀察的關鍵數據是放款成長以及貨幣乘數；這兩項數據已經盤底多時，聯準會決定放手一搏。若真的壓對邊了，2014年應該會是一個好年冬！

「別與聯準會對作！」自美國實施第一輪量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）以來，美股已漲逾一倍；如今，聯準會開始縮減ＱＥ，美股會要跌了嗎？

許多人強調，聯準會於五月暗示將縮減ＱＥ，只是減少購債規模，並不是政策的反轉，因此沒啥好擔心的。這個看法不對。如果經濟已經習慣依賴某種程度的貨幣刺激，才能維持特定的成長率，那麼就某種程度而言，刺激程度縮小，必將造成負面衝擊。

再者，是貨幣乘數的瓦解，換個說法，就是人們不願將現金拿來消費或投資；因為民眾欠缺安全感和信心，只想把現金放在保守穩當的銀行裡。貨幣在銀行體系裡不流通，經濟便無法得到刺激。此外，銀行也與消費者一樣，都是風險規避者，也不願積極放款。

銀行緊縮銀根和消費者信心低落，對經濟的衝擊，大過聯準會多次的寬鬆手段；錢發得雖多，但卻都滯留在金融機構手裡，當然發揮不了「乘數效應」。於是，聯準會挹注數以千億美元計的資金，卻未造成多數人擔憂的通膨。

如今，就在聯準會結束ＱＥ的前夕，已經跌了一年的黃金，也失去最後反撲的機會。本月聯準會宣布縮減ＱＥ第一步當天，美股大漲的唯一原因，是ＱＥ縮減的衝擊，早在五月初次討論時便已反映在股價上了。這正是典型的「賣在謠言四起時，買在真相出爐後」（sell on the rumor, buy on the fact）。

但這並不表示市場樂見ＱＥ縮減，只能說，聯準會第一波的縮減「宣布」，終於結束了。假如聯準會在未來每兩個月召開的會議中，都宣布ＱＥ３規模縮減一百億美元，那麼到了明年此時，ＱＥ３就將完全退場了。

根據過去經驗，當聯準會寬鬆貨幣政策反轉期間，股市會在前三至四波的升息期間持續上漲，之後才會步入空頭。儘管現階段只是ＱＥ縮減，還沒到「升息」的地步，但是利率上升將會出現在長天期的殖利率曲線上頭。而陡峭的殖利率曲線，被視為刺激的環境──短

天期利率較低，長天期較高，因而支借短期借款，投資利率較高的長天期債券，成為穩當的買賣。這樣的結構，將提高銀行長天期放款的利息收入，進而鼓勵他們積極放款，刺激經濟成長。因此，認為縮減ＱＥ沒問題，因為縮減並非緊縮的看法，是不正確的，這就

是緊縮，至少以經濟的邊際效益來說，確是如此。然而，聯準會應是評估過風險，有把握經濟已復元到足以拔管、脫離加護病房，並開始邁步向前的條件。

我們要觀察的關鍵數據是放款成長，以及貨幣乘數；這兩項數據已經盤底多時，聯準會決定放手一搏。如果真的押對邊了，那麼，二○一四年應該會是一個好年冬！